高速公路：估值處於歷史低位 存在修復動力

　　安信證券 彭倩

　　報告摘要：

　　估值處於歷史低位，存在上漲動力。2011年2月14日，公路板塊出現領漲行情，其中深高速、皖通高速、楚天高速、福建高速漲幅在10%上下。我們認為，高速板塊估值偏低，是本次上漲的主要動力。2010年，滬深300指數跌幅為11.5%，高速公路行業下跌幅度為16.4%；2010年至今，滬深300指數跌幅為11.7%，高速公路行業下跌幅度為18.7%。公路行業已經處於超跌中。從歷史PE看，2004年到2005年，公路行業處於黃金增長階段，行業整體PE在30倍左右；2006年到2007年間，隨著A股市場整體估值的提升，公路行業整體PE在30倍左右；2008年到2010年間，由於行業缺乏成長性以及估值體系的下滑，公路行業整體PE在15倍左右。2011年，行業整體PE在11倍左右，已經明顯低於歷史水平，高速板塊存在估值修復的動力。

　　2010年四季度各道路收入穩中有升，預計未來幾個月仍將保持穩定增長。2010年四季度，各道路車流量穩中有升，其中皖通高速、四川成渝、楚天高速、山東高速收入分別同比增長26.1%、19.9%、19.9%、17.1%。2010年11月、12月，各道路收入環比略有下降，我們認為可能是受到綠色通道、免收電煤通行費、雨雪等天氣的影響。隨著宏觀經濟的穩定增長以及天氣的逐漸好轉，預計未來幾個月，高速公路行業車流量繼續保持穩定增長。2011年1月份汽車銷量的超預期增長，可能是刺激高速公路車流量增長的又一動力。

　　建議配置五洲交通、皖通高速、深高速。按照2011年2月14日收盤價計算，公路行業2011年的PE為11倍，估值仍然較低，考慮到公路行業整體增長穩定，維持行業“領先大市-A”評級，建議配置五洲交通、皖通高速、深高速。1)五洲交通：公路業務穩定，農批市場和地産業務于2011年結算，物流園以及農批市場的後續開發，公司成長空間巨大；2)皖通高速：受益於費率的上調，2010年11月、12月，皖通高速收入同比增長32.6%、26.3%，公司收入增速快於其他公司。預計2011年全年，公司收入仍有望保持30%左右的快速增長；3)深高速：公司已經步入豐收期，2011年到2012年，受益於路網的連通，公司將持續快速增長。

　　風險提示：市場傳聞高速公路行業可能會實行“低費率、長年限”的收費方式進行收費。具體如何實施尚不明確。如果對現行費率下調幅度過大，可能會對公司業績造成負面影響。