樊綱：匯率在貿易平衡中只扮演次要角色

　　當今這種國際不平衡的根本原因都可在雙方的國內經濟結構問題中找到，而匯率在重新平衡的過程中只扮演了次要角色

　　樊綱/文

　　整個2010年，中國都淹沒在美國(及其他各國)國會關於“操縱”人民幣以搶佔出口優勢並維持貿易順差的指責之中。各方都聲稱，中國的所作所為是當今全球鉅額貿易不平衡的根源。

　　中國對此則不以為然，一再拒絕美國對人民幣大幅升值的要求。人民幣兌美元的匯率在2010年下半年只上升了約3%。依照美國經濟學家和政客的分析，低升值率加上中國2010年出口31%的同比增長，中國的貿易順差顯然進一步擴大了。

　　但實際上，中國2010年的貿易順差總額同比下降了6.4%，更何況受2008年經濟危機及後續衰退影響貿易順差已經下跌了30%。總體來説，中國的貿易順差按絕對美元計算已經下跌了36%，佔GDP的比例也在過去兩年中下跌了超過一半。因此，中國經常賬戶盈餘佔GDP的比例已經下降到4.6%，顯著低於2007年11.3%的高峰。

　　上述數據表明，關於貿易不平衡的“匯率中心”理論是不符合實際的。即便沒有進行顯著的匯率調整，過去兩年中國經濟在對外貿易關係方面也已經變得更加均衡。

　　而其中的原因當然是國內需求的強勁增長。按實際價值計算，生活消費品總銷售額在2010年增長了14.8%，國內固定投資額則上升了19.5%；另一方面，以美元價值計算的進口需求增長了38.7%，超過進口增長達31%。

　　簡言之，若一個國家能改善其國內經濟平衡狀況，無論匯率變化究竟有多細微，它在對外貿易方面也會變得更加平衡。

　　中國能否在繼續維持人民幣“逐漸升值”政策的同時進一步減少其貿易順差？事實上，這樣的結果很可能在隨後幾年發生(“十二五”期間)。

　　首先，數項重大的財稅改革正在進行或籌劃中，比如增加國有企業的利潤提取或提高石油和採礦等行業的資源稅，以達到減少企業儲蓄的目的；未來幾年內將降低個人所得稅徵稅額，以增加家庭可支配收入。

　　中國2011年至2015年的新五年規劃，還針對社會安全網的改革設定了一系列政策目標。社會安全系統將最終實現包括農村人口和城市農民工在內的普遍覆蓋，更多的公共資金將投入到農村教育和醫療衛生方面，更多的公共服務將提供給新城市化進程中的農村居民。而所有這些變化將同時在短期和長期內增加家庭消費。

　　當這些改革都實現後，中國的國家儲蓄率將從當前的51%降到45%，這將在減少經常賬戶順差方面發揮巨大作用。

　　此外，中央和地方政府將繼續追加對城市化和工業化的基礎設施投資。由於中國的城市人口將在可見的未來大幅增加，這對其他城市基礎設施也擁有巨大需求。考慮到城市化比率依然相對較低，相對較高的基礎設施投資額將持續很長一段時間。這些投資將消耗中國大部分國內儲蓄並維持對進口的高需求。

　　因此，似乎中國的經常賬戶順差將在不久後下降到佔GDP的4%以下，只要不轉化為逆差，甚至可能繼續下降。換言之，中國能輕易達到美國官員在去年首爾G20部長級會議上提出的在2015年減少全球不均衡的“標誌性指導方針”。

　　關鍵問題是，代表了巨大不平衡另一端的美國應當做些什麼？

　　得益於出口增長，美國的經常賬戶逆差在最近幾個季度收窄了。這是個好消息。而且這一狀況是在沒有進行大幅匯率下調的情況下實現的，原因是歐元和其他幾個主要貨幣的走弱。

　　美聯儲推行的貨幣寬鬆政策增加了外界對美元貶值的預期並有助於出口，但美國儲蓄依舊極低，同時背負著鉅額的公共債務。總體來説，當今這種國際不平衡的根本原因都可在雙方的國內經濟結構問題中找到，而匯率在重新平衡的過程中只扮演了次要角色。■

　　作者為國民經濟研究所所長、原央行貨幣政策委員會委員