交行:新增貸款季節性回升 加息不會“常態化”

　　2011年1月末，人民幣貸款餘額同比增長18.5%，增幅比上年末降低1.4個百分點；當月新增人民幣貸款1.04萬億元，較上月多增5593億元，同比少增3500億元。貸款餘額增速回落主要是因為去年同期基數較高。新增貸款大幅回升則是受去年末的貸款需求在今年初集中釋放、企業在年初資金需求較多和銀行“早放貸，早收益”行為的綜合影響，屬季節性回升，而實體經濟信貸需求強勁是根本原因。但從新增貸款同比少增較多來看，監管部門加強信貸管控、特別是差別準備金率動態調整措施的實施對銀行放貸行為的約束還是比較明顯的。

　　從結構上看，當月對公中長期貸款增加4834億元，較上月多增3408億元，佔總新增貸款的46%；對公短期貸款增加2675億元，較上月多增398億元，企業流動資金貸款需求繼續回升；當月票據融資減少810億元，表明在信貸控制較嚴的情況下，銀行繼續通過減少票據來騰挪貸款空間；居民戶貸款增加3306億元，較上月多增1802億元，但同比依然少增1200億元，佔總新增貸款的比重為32%(上月為31%)，這表明在樓市調控進一步趨嚴的情況下，住房貸款難以快速增長。

　　繼續受人民幣升值預期較強的影響，1月外匯貸款增加130億美元，當月外匯存款減少7億美元。截至1月末，外匯貸存比進一步上升到206%。

　　受貸款餘額增速回落、財政存款增加(當月增加2385億元)以及去年同期基數較高的影響，貨幣供應增長也相應回落。2011年1月末，M2同比增長17.2%，增幅較上年末下降2.5個百分點。M1同比增長13.6%，增幅較上年末大幅降低7.6個百分點。M1增速降幅較大與當月企業存款下降較多和企業在春節假期前將活期存款轉為短期定期存款(如7天通知存款)有關，是暫時的季節性回落，並非是企業經營活力減弱。由於M1增速回落較快，1月M2、M1之間“倒剪刀差”消失並實現3.6個百分點的“正剪刀差”。但隨著短期因素消失、M1增速回升，預計在2或3月份“倒剪刀差”可能再現。

　　1月人民幣存款減少203億元，致使單月增量存貸比為負值，存量存貸比也上升到67.88%。我們認為，當月存款減少與銀行在去年末加大吸收存款力度、今年初則流出銀行系統以及跨年理財産品發行較多有關，此外，也可能是受春節臨近現金需求劇增的影響，當月現金增量高達1.35萬億元，創同期歷史新高，從而使存款出現了下降。

　　未來信貸運行展望：隨著諸多短期因素消失，新增信貸會在2、3月份逐步回落，而且，監管部門持續加強管控，以及在實施差別準備金率動態調整措施下銀行避免“被差別”，也將導致未來信貸增長回落。

　　貨幣政策分析與展望：

　　1月份銀行間市場資金面一度非常緊張，貨幣市場資金利率持續高企。我們認為，這是受春節期間現金需求增加、準備金率上調和信貸投放較多等多種因素綜合影響所致。在此情況下，不但央票發行一度暫停，央行還進行了3000億元左右的逆回購向市場注入資金，致使當月公開市場凈投放4540億元。隨著春節後資金回流銀行體系、信貸投放規模有所下降，銀行間市場資金緊張的局面將會有所緩解，貨幣市場資金利率有望回落，但在政策趨向偏緊預期下，資金利率回落空間有限。但近日的加息為央票發行和正回購打開了空間，考慮到未來三個月到期資金量較大，公開市場回籠力度可能隨之加大。

　　1月14日央行新年首次上調準備金率。未來在總體流動性依然偏多和物價上漲壓力依然較大的情況下，準備金率還將繼續上調。我們維持2011年準備金率統一上調和差別上調將會同時進行、其合併影響程度至少相當於準備金率統一上調4次、每次0.5個百分點左右的判斷。考慮到1季度公開市場到期資金量高達1.6萬億元以上，加上外匯佔款增勢不減，在央票一二級市場利率依然倒挂、僅憑公開市場操作難以完成資金回籠的情況下，1季度準備金率有可能再次上調1-2次、每次0.5個百分點，也不排除部分貸款投放過快、資本充足率偏低的銀行被差別調整的可能。

　　1月份CPI同比增長4.9%，再度走高，但略低於市場預期。在此情況下，央行于2月8日晚提前宣佈加息，以緩解實際負利率局面，以期有效管理通脹預期。總體來看，在物價上漲壓力較大的情況下，未來基準利率還將繼續上調。但在産出缺口收縮、貨幣供應增速回落等因素的影響下，預計下半年物價漲幅平緩回落並企穩，全年通脹基本可控。考慮到中外利差擴大可能進一步加劇資本流入，未來利率仍將呈小幅上調的格局。當前這一輪升息至利率水平達到與經濟增長和物價上漲相匹配時即會告一段落，中國經濟畢竟沒有走到過熱的狀態，因此加息不會“常態化”。預計2011年一年期存貸款基準利率還有1-2次、每次0.25個百分點的上調，預計下次加息窗口可能出現在3月-4月。

　　交通銀行金融研究中心執筆：鄂永健，金融學博士