攜程網四季凈利潤超預期 ThinkEquity建議買入

　　美東時間2月14日 市場研究機構ThinkEquity LLC發佈了一份針對攜程網(Nasdaq:CTRP)的研究報告，分析師克阿倫-凱斯勒(Aaron Kessler)和郭琪(Henry Guo，音譯)建議買入這只股票。以下為研究報告的摘要。

　　研究總論：

　　雖然第四季度行業趨勢走軟，但攜程網營收和凈利潤均超出我們預期和華爾街分析師平均預期，主要由於酒店和機票預定業務均表現強勁。攜程網管理層對2011財年第一季度業績作出了保守預期(凈營收同比增長20%，華爾街分析師平均預期為同比增長30%以上)，主要由於未來能見度有限，其部分原因是中國農曆新年早于去年。我們維持對攜程網股票的“買入”(Buy)評級，同時將其目標價下調至53美元。

　　分析要點：

　　業績概要：攜程網第四季度凈營收為1.19億美元，不計入匯率變動的影響為同比增長39%，超出華爾街分析師和我們預期的1.14億美元和1.13億美元；運營利潤率為44.7%，同比上升250個基點，主要由於毛利率上升和運營支出杠桿繼續改善；運營利潤為5340萬美元，較我們預期高出8%；每股收益為0.30美元，較我們和華爾街分析師平均預期高出0.06美元。

　　* 正面因素：

　　1) 酒店和機票預訂業務均表現強勁；

　　2) 利潤率繼續上升；

　　3) 網絡滲透率增長。

　　* 負面因素：

　　攜程網預計第一季度營收同比增長20%，不及分析師預期，但這一預期很可能是保守的。

　　財測變動：

　　我們小幅下調對攜程網的業績預期，來反映其下滑的增長前景。我們將2011財年攜程網營收和每股收益預期分別下調3%，2012財年營收和每股收益預期分別下調5%。

　　估值：

　　基於我們對攜程網2012財年每股收益為1.77美元的預期和30倍的市盈倍數，我們將攜程網股票的目標價定為53美元。鋻於我們對攜程網長期盈利增長速度大約為25%的預期，我們認為30倍的市盈倍數是合適的。

　　投資風險：

　　* 中國經濟增長速度放緩——鋻於攜程網大約70%營收來自於商務旅行者的事實，我們認為經濟增長速度放緩可能對攜程網的業務造成影響。我們注意到，在2008財年第四季度，攜程網的營收(按人民幣計算)增長速度放緩至10%。

　　* 旅遊業可能因自然災害等因素而遭到破壞——作為一家旅遊公司，攜程網會受到旅遊業遭到暴風雪、地震及其他自然事件的破壞所帶來的影響。雖然我們將這些事件視為短期的破壞性因素，但從歷史上來看，攜程網確實曾受到過此類事件的影響。

　　* 面臨來自其他集運商及旅遊服務提供商的競爭——雖然攜程網在旅遊行業中佔有強大的市場地位，但該公司確實面臨著來自於其他集運商和旅遊服務提供商的競爭。從提供商角度來看，攜程網面臨著來自於航空公司和酒店的競爭。(金良)