海通國際：特步估值並不高昂 予買入評級

海通國際

　　特步宣佈其2011 年第三季訂貨會的訂單數量按年增加24%，增幅與2011 年第一季的23%及第二季的25% 相若，成績符合我們預期。訂單增長主要原于銷量錄得雙位數的按年增長，而服裝及鞋類的平均售價則分別錄得雙位數及單位數增長。管理層相信該公司于2011 年第四季訂貨會的銷量將增加20%。于2010 年上半年，服裝及鞋類分別佔總收入的56% 及42%。截至2010 年末，特步擁有7,000間店舖，符合我們預期。服裝批發的折扣優惠維持于60%，而鞋類的折扣則由2007 年的65% 減少至2010 年的60%。管理層現時無意改變批發折扣。平均售價上升，應有助毛利率維持強韌，而增加內部生産，則可進一步減輕原材料價格上升的影響。

　　跑步運動仍是特步的長遠增長策略重點，有見及此，該公司推出全新的Tiple X 跑鞋系列。我們相信跑鞋將繼續維持公司的增長動力。特步亦積極參與贊助項目，並在中國及台灣再取得數項國際馬拉松賽事的贊助。此舉將進一步加強跑步作為公司在體育方面進行市場推廣並提高特步品牌價值的主要方向。現時，來自跑鞋的貢獻佔公司鞋類收入的20-25%。管理層預期于2010 及2011 年，廣告及宣傳開支對銷售比率將分別達12% 及11-13%。

　　該公司2010 年第四季度的營運數據穩健，該季同店銷售增長保持強勁，並超出第三季的8-10% 按年增幅至10% 以上。第四季的訂單按年增長25%，且已全面履行，補貨訂單合共少於5%。零售的折扣優惠維持于15-20%，而銷量對存貨比率則維持于約4.0-4.5 倍的健康水平。

　　展望將來，特步今年將繼續集中于湖南、安徽、四川及山東二線及三線城市，計劃于內地增設約800-1,000 間店舖。特步産品的客戶目標主要為普羅市場，尤其是年輕消費者，故其定價合理。我們預料特步可因低至中收入人士工資加快上升，以及中央政府加快城鎮經濟發展而受惠。我們把該股的目標價定於6.16 元， 按2009-11 年度預計每股盈利的複合年增長率21% 計算，相當於2011 年預計市盈率12 倍或市盈增長率0.6 倍，估值並不高昂。分析員: 方婉雯