機構對局家電公司“金”機乍現

　　去年四季度基金增倉家電股幅度超過三成

　　機構對決美的電器 多方勝出

　　家電板塊買入時機來臨

　　機構建議2月份配置家電股

　　家電股進入表現期 機構持續看好

　　家電子行業2011年運行趨勢判斷

　　五因素挖掘家電“牛”股

　　國泰君安：家電板塊存估值修復契機

　　國信證券：重在“低估值+成長品種”

　　光大證券：超配家電板塊

　　國金：家電股看好青島海爾等公司

　　房産調控對家電板塊影響有限

　　海信電器：出口市場開拓顯成效

　　青島海爾：順應消費升級優化産品結構

　　美菱電器：募投項目打開上升通道

　　美的電器：給予“增持”評級

　　格力電器：旺季産銷持續火熱

　　華意壓縮：長虹係模式擴張

　　禾盛新材：家電複合材料黃金期來臨

　　合肥三洋：新戰略帶來新發展

　　萬家樂：新能源家電值得期待

　　去年四季度基金增倉家電股幅度超過三成

　　1、家電板塊重倉股票市值和配置比例環比上升。2010年4季度末，全部基金公司重倉持有的家電板塊股票市值合計為301.65億元，比2010年第三季度增長了32.01％，市值排名由第三季度的第10位上升到第8位；在基金持股總市值中的比例由2010年3季度的3.21％上升到2010年4季度的4.03％。

　　2、家電板塊表現依舊強于大盤。2010年10月1日～12月31日，天相家電板塊行業指數累積上漲9.12％，同期上證指數上漲5.74％，天相家電行業指數領先於大盤3.46個百分點。

　　3、家電行業2010年實現高速增長。受“家電下鄉”、“以舊換新”、“節能惠民”等一系列利好政策影響，我國家電行業內銷量增長迅速；隨著全球經濟不斷回暖，2010年家電行業出口復蘇強勁。內銷量的快速增長，出口的不斷回暖是家電板塊四季度受基金青睞的主要原因是。截止2010年11月底，我國主要家電産品銷量保持快速增長：冰箱內銷量同比增長了32.16％；洗衣機內銷量同比增長了25.33％，出口同比增長31.59%；空調內銷量同比增長了36.40％，出口同比增長53.21%；液晶電視內銷量同比增長了39.61％。

　　機構對決美的電器 多方勝出

　　機構對決美的電器的場景可謂空前激烈。數據顯示，其前五大買家均為機構席位，累計買入高達2.22億元。而其前五大賣家中，除了第三大賣家外，其他四家也均為機構席位，累計亦賣出高達2.12億元。

　　分析人士指出，雖然美的電器出現機構對決場景，走勢存在不明確因素，但從長遠看，作為家電行業的龍頭企業，其動態市盈率在15倍以下，在消費成為未來經濟重要驅動力的背景下，美的電器具備進一步上攻的內在動能。

　　國都證券分析師李元表示，美的電器年報預增50%-100%，符合市場預期，估值優勢明顯維持其買入評級。“今年美的明顯加大了對産品宣傳的投入，並結合部分型號産品降價普及活動取得了較好的市場效果，同時冰洗産品國內渠道融合持續推進，全年銷售規模有望超過680 億元，繼續保持行業領先位置。此外，變頻空調等高端産品佔比快速提升，公司正充分享受行業轉型升級帶來的盛宴，盈利能力持續增強。我們認為在擴規模的戰略指引下，今年公司業績增長的驅動力持續性較強。”

　　李元還指出，出口資源共享還成為公司新看點，定向增發獲批將為擴産奠定堅實基礎。借鑒國內渠道融合的成功經驗，冰洗産品如能儘快分享公司豐富的海外客戶資源，將有助於進一步提高國際影響力，擴大成長空間。近日公司非公開增發獲得證監會批准，計劃募資不超過43.6 億元，擴大中央空調、家用空調等産品産能，未來幾年産能釋放與市場成長節奏一致，不僅能夠緩解産能緊張的狀況，更有助於把握市場時機。

　　家電板塊買入時機來臨

　　家電行業增長確定：2010年統計局和産業在線數據均顯示，家電各子行業在政策帶動下，內銷紛紛增長喜人，外銷也由於出口環境總體好轉而同比大幅增長。統計局數據顯示，2010年空調、冰箱、洗衣機和電視機産品同比分別增長42%、27%、27%和13%。産業在線內銷數據顯示，2010年空調、冰箱、洗衣機和電視機內銷量同比增速分別為37%、30%、28%和13%；産業在線外銷數據顯示，2010年空調、冰箱、洗衣機和電視機外銷量同比增速分別為56%、7%、30%和25%。

　　在行業增長確定的前提下，我們2月繼續推薦家電板塊，經過1月的調整，家電股的估值水平更低了，同時，預期1月家電銷售和春節零售增長均不錯，年報業績也不錯，應能跑贏市場。

　　1月板塊表現低於預期

　　家用電器板塊1月在全市場23個板塊中列第10，但沒有跑贏滬深300，表現低於我們的預期。分析原因，我們認為主要是以下兩點：

　　1、機構調倉帶來下跌：1月資金主要流向於高鐵題材股、水利題材股、大市值+低估值股以及2010年跌幅大的個股。而機構倉位保持不變甚至有所下降，因此調倉過程中帶來中小市值板塊的明顯下跌，尤其是前期漲幅大的個股。在家電板塊中，華帝股份(002035,股吧)、禾盛新材(002290,股吧)、陽光照明(600261,股吧)等的下跌都有這樣的原因。雖然家電板塊中的格力電器(000651,股吧)、美的電器(000527,股吧)和青島海爾(600690,股吧)符合大市值+低估值標準，但美的因定增有機構做套利、海爾可能前期獲利較多，加上可能市場對家電業績較快增長確定性還有懷疑的原因，不漲反跌。

　　2、銅、鋼等原材料價格上漲、房地産新的調控政策出臺，令市場對白電業績較快增長的確定性還有懷疑：1月不僅大市值的三大白電龍頭，連合肥三洋(600983,股吧)、ST科龍、美菱電器(000521,股吧)這樣中小市值的二線白電股的2011年PE也都已經降到15倍以內。對此，我們只能理解為市場擔心在成本壓力和需求基數壓力下今年的白電業績增長低於預期（儘管我們並不這麼認為）。

　　機構建議2月份配置家電股

　　2月我們繼續推薦家電股。對家電行業基本面的判斷依然維持以下觀點：

　　1、需求並未被透支，今明年家電內外需都還將穩定10%～20%的量增以及15%～25%的額增；2、利潤率仍可期待，因白電不懼原材料價漲和競爭，將維持穩定，黑電也有望止步下行；3、龍頭企業還將擁有集中度繼續提升帶來的成長空間。

　　此外，經過1月的調整，家電股的估值水平更低了，因此2011年以20%以上的業績增長取得相同幅度絕對收益的確定性更大。短期看2月，我們預期1月銷售和春節零售增長均不錯，年報也不錯，應能跑贏市場；即使短期絕對收益不明顯也是佈局6～12個月絕對收益的機會。

　　對於需求增長，概括而言：冰箱、洗衣機和電視的需求增長主要來自於三四級市場的貢獻，不受房地産調控政策影響；而空調的需求增長我們一直強調是全球氣候極端化趨勢下存量房中保有量的快速上升，因此也與調控政策無關，況且還可能有保障房供應量超預期。

　　對於原材料上漲，2011年1月份以來，銅、鋁和原油價格同比和環比均正增長。我們針對2011年市場對於主要白電原材料的最大漲幅預期做了最悲觀的成本上漲測算，其實與2010年的漲幅相當，我們分析的結論依然是領導企業能夠通過提價等手段克服。

　　具體投資策略上，建議沿著估值安全+業績快速增長確定、估值安全+短期刺激因素兩條思路，我們建議配置在估值安全邊際高的基礎上，業績快速增長確定性高的青島海爾、美的電器、華帝股份，以及可能有刺激因素的格力電器、合肥三洋。

　　家電股進入表現期 機構持續看好

　　借助著春節期間銷售業績的穩步增長，在這個傳統表演時間的2月份，家電板塊再度受到市場的關注。昨日尾盤在大量資金的追捧下，家電板塊異軍突起，成為上漲先鋒。而《第一財經日報》記者採訪多位業內人士發現，家電板塊在2月份剩下的時間內或許依舊值得期待。

　　資料顯示，2月份歷來都是家電行業板塊的表演時間。業內人士普遍認為，家電板塊的突然上漲其實並不偶然。統計局數據顯示，2010年空調、冰箱、洗衣機和電視機産品同比分別增長42%、27%、27%和13%。産業在線內銷數據顯示，2010年空調、冰箱、洗衣機和電視機內銷量同比增速分別為37%、30%、28%和13%；産業在線外銷數據顯示，2010年空調、冰箱、洗衣機和電視機外銷量同比增速分別為56%、7%、30%和25%。

　　顯然，如此巨量的銷售收入增長使得家電行業的上漲成為必然。“銷售業績的確定增長，估值相對較低，股價上漲就理所當然了。”上海某券商資産管理總部人士對記者表示。

　　對於家電板塊在尾盤的異軍突起是否能夠延續，本報記者採訪多位業內人士發現，似乎諸多機構都十分一致地認為2月份家電板塊的行情仍值得期待。

　　上海某知名私募基金人士在接受記者採訪時就表示，2月份歷來都是家電板塊的表現期，最近五年家電板塊在2月都取得正收益甚至超額收益。“今年也不會例外，昨日的上漲其實只是預演，在接下來的時間內依舊值得期待。”

　　而實際上，縱觀各大券商的研究報告也會發現，2月份對於家電板塊的青睞之情都毫不掩飾。國金證券（600109）研究報告就稱，2010年統計局和産業在線數據均顯示，家電各子行業在政策帶動下，內銷紛紛增長喜人，外銷也由於出口環境總體好轉而同比大幅增長。國金證券表示，在行業增長確定的前提下，繼續在2月份推薦家電板塊，經過1月份的調整，家電板塊目前的估值水平較低。同時，2011年1月份家電銷售跟春節零售增長均有不錯表現，年報業績的增長也已明確，跑贏市場概率較大。

　　光大證券（601788）研究報告同樣認為，家電板塊目前估值較低，行業銷售又十分樂觀，因此具有積極的上漲動力。報告稱，家電行業板塊具有強者恒強的特徵，龍頭企業當前增長前景確定，利好不斷，建議配置家電龍頭企業包括青島海爾（600690）、合肥三洋等。總體而言，2月份家電板塊機會大於風險，維持家電板塊“買入”評級。

　　家電子行業2011年運行趨勢判斷

　　小家電：消費品種增加以及産品差異化創新空間較大，行業未來將連續有較好的增速預期，3-5年複合年增速預期約20%。繼續看好産品差異化創新能力較強、銷售網絡投入産出處於上升期的相關上市公司。

　　空調：節能補貼將在2011年6月取消，原來預期的變頻空調補貼估計也不會出臺；2011年變頻空調消費比率有望由2010年的33%上升到45%左右；中央空調國內品牌訂單上升，將成為相關上市公司越來越重要的增長來源；我們預期行業2011年銷量增速近15%。

　　冰箱和洗衣機：預期冰箱行業2011年增速為11%，各公司産品結構變化和市場份額變化將會是我們更為關注的重點。洗衣機在國內城市及農村均有較大的更新空間，出口産品方面由於銷售渠道以及産品設計結構的調整，預期2011年行業出口會有較好表現。綜合來看，預期洗衣機行業2011年增速約為20%。

　　照明電器：2012年開始各國都將逐步禁止使用白熾燈，節能燈面臨較好的需求增長，預期行業年增速未來三年持續超過20%。從新一代LED照明光源來看，2009年全球LED照明産值達到25億美元，預測未來五年LED照明産值年複合成長率為38%。預期2011年仍然以應用到商業照明為主，進入家庭照明預期較快出現在2012年，加上不斷的亮度提升和成本下降，給下游照明光源應用開發打開新的空間。

　　上遊配件等相關行業：我們重點關注節能及環保材料，上市公司方面，包括禾盛新材所製造的家電外觀複合材料，三花股份（002050）可應用到變頻空調的電子膨脹閥等。

　　液晶電視：LED背光源價格與CCFL背光源模組差距縮小，加上行業庫存調整完成，因此未來出現經營進一步惡化的可能性下降，但是否出現較好且快的盈利扭轉還不能樂觀。

　　股價的催化因素：縣、鎮以及農村家電消費數據的持續超預期；政府對節能消費的政策導向；消費刺激政策的成效擴大；保障房建設加快。

　　行業負面因素：CPI高位對製造業的損害、人民幣升值加快市場依舊表現為對行業房地産屬性的過度擔憂。

　　五因素挖掘家電“牛”股

　　在農民收入提高，城鎮消費升級，産業政策扶持，家電行業發展不斷走向深化的背景下，我們認為需要從行業生態，市場需求，産業政策，估值等五個方面來尋求家電股的投資機會。

　　從全産業鏈來看，家電的各個子行業包括黑電，都是比較景氣的（只不過黑電的盈利更多的被下游連鎖賣場攫取）。基於此我們認為需要從細分行業的技術進步快慢，行業生態，市場需求，産業政策，估值等五個方面來尋求家電股的投資機會。

　　家電産品升級方式總體上確定了民族品牌、外資品牌的競爭能力和盈利機會。空調行業産品和升級，技術進步較少，有利於國産品牌充分發揮成本優勢、規模優勢、渠道優勢，外資品牌逐步被邊緣化，因而成就了格力、美的兩個偉大的企業；冰箱、洗衣機行業近似空調行業。但黑電業産品從CRT到LCD屬於革命式升級，更多的利潤被外資品牌和産業鏈上遊賺取。同時，技術不斷創新，導致行業不能形成強者恒強；階段性處於劣勢的品牌隨時有翻盤的機會，導致品牌不能集中。因而國産彩電企業不具有長期投資機會。

　　行業生態狀況首先與品牌集中度息息相關，其次與主要參與者的習慣、個性緊密相連，同時還依賴於當前的宏觀背景和産業環境。空調品牌集中度非常高，格力、美的佔內銷市場份額近70%，因此行業競爭更趨理性。雙寡頭上下游議價能力很強，不懼原材料、勞動力成本波動。而冰箱、洗衣機前三位的市場份額僅45%和46%，因為品牌集中度不夠高，行業生態稍差，行業還需要競爭來確立地位，利潤率不是特別穩定。另外，彩電行業，前8位企業的市場份額均在6－17%左右波動，因而行業生態糟糕，整體盈利水平低下。

　　從當前的需求來看，2010年各個行業都非常不錯，同比均在30%以上，未來中長期增長也可以保持樂觀，其重要驅動力來源於：三四線市場活躍，城鎮消費升級特徵明顯，出口保持旺盛。但是需求階段性存在一定的波動，由於資本市場比較敏感，有時過於短期化，因此我們需要持續關注需求變化。

　　08年以來，政府出臺了一系列家電行業政策，主要以擴內需，保增長，促進節能減排為目的，整體上對行業形成利好，促進了家電消費增長和産品升級換代速度。但是政策執行具有暫時性特徵，不會根本改變家電這個充分競爭行業的運行方向。

　　從估值上，格力、美的、海爾三大白電巨頭2010年12月3日股價對應2010年EPSPE分別為12.1，13.8和17.2倍，估值較低。而2010年1-3季度，白電主流公司營收增長均在30%以上，凈利潤增長也在40%以上。其中，美的、格力和海爾，營業收入同比增長分別為60%，44%和33%，凈利同比增長分別為75%，40%和50%。

　　盈利高增長與個股低估值形成強烈反差。從歷史估值來看，三大白電（15倍左右）顯著低於歷史平均PE水平（24倍）。另一方面，同其他行業的對比來看，顯著低於大盤平均水平（剔除金融和石油後，約27倍）。相對估值角度，按照歷史低估程度來看，目前白電的低估程度（0.6）接近歷史最低水平。

　　我們的投資策略是：繼續超配大白電；積極參與小天鵝等洗衣機公司以及增長明確的小家電公司，持股待漲；尋找黑電銷售超預期帶來的交易性機會。

　　國泰君安：家電板塊存估值修復契機

　　國泰君安證券2月11日發佈家用電器行業研究報告認為，從基本面、政策面及資本運作三方面看，近期家電板塊存在較好的估值修復契機，看好白電龍頭格力電器、美的電器、海爾電器。

　　報告認為，空調與洗衣機1月銷量增速或突破30%，樂觀估計空調有望增長40%。銅價近年來成倍上漲，家電企業盈利能力並未受到影響，通脹及産品結構提升背景下，家電企業成本轉嫁能力應更強。此外，廢舊家電處理體系建立很有可能催生回收補貼及以舊換新延續，家電下鄉可能擴展至更大範圍，如城鎮低保人群等。

　　國信證券：重在“低估值+成長品種”

　　我們認為，2011年一季度會是機構重新佈局低估值品種的較好時點，持續業績增長的確認將改變市場對房地産負面影響程度的評價，我們繼續看好家電板塊的格力電器（000651）、美的電器（000527）、青島海爾（600690），以及較快成長持續的禾盛新材（002290）、蘇泊爾（002032）、小天鵝等，傾向於在低估值及成長品種中選取進行組合投資。

　　在另一部分人富起來的需求帶動下，家電行業增長超預期。中國在“十二五”期間將更為看重消費對GDP的拉升，努力提高中低收入人群的收入。這將直接導致國內市場在不斷的城鎮化推進過程中，縣、鎮、農村對家電消費的上升，成就另一部分人富起來對行業消費的持續帶動。

　　銷售數據和業績增長的不斷確認將帶來估值的修復。隨著時間的推移，我們將逐步看到家電行業的銷售數據和業績表現與房地産銷售的關聯度下降，優質公司不斷的業績增長確認將帶來市場對行業估值評價的改變。原因在於，行業企業將在縣級以下市場消費加快、出口新興市場認同度提升的帶動下繼續表現出持續較好的業績增長，消費刺激政策帶動的需求增加、更新比率上升、保障房建設的加快也將完全消除部分城市地産商品房銷售量下降對行業的負面影響。

　　部分企業成長為國際巨頭的趨勢。國內家電企業在中國市場以及其他國際新興市場的競爭地位表現為已經佔據絕對優勢或是不斷上升過程中，而這兩部分市場的消費增速是肯定超越歐美傳統消費市場的。一部分中國家電企業未來成長為國際巨頭的趨勢是非常明確的，完全沒有必要擔心行業的增長空間，部分優質企業將成為全球家電行業市值領先的上市公司。

　　2011年投資推薦低估值、價值品種：格力電器、青島海爾、美的電器；成長型品種：禾盛新材、蘇泊爾、小天鵝、三花股份、浙江陽光（600261）；改善型品種：美菱電器（000521）、九陽股份（002242）、ST科龍（000921）、海信電器（600060）。

　　光大證券：超配家電板塊

　　光大證券近日發佈研究報告認為，建議二月超配家電板塊。二月向來是家電板塊的表現期，最近五年家電板塊在二月都取得正收益和超額收益，並在大部分情況下超額收益明顯。

　　報告認為，家電行業具有強者愈強的特徵，龍頭企業當前估值低，增長前景確定，利好不斷。建議配置家電龍頭企業，包括青島海爾(600690)、美的電器(000527)、海信電器(600060)、格力電器(000651)、蘇泊爾以及合肥三洋(600983)。

　　國金：家電股看好青島海爾等公司

　　進入2月份，如何看待家電行業的投資機會？

　　國金證券家電行業研究員王曉瑩表示，今明兩年家電需求將穩定在10%-20%的增長，今年家電行業整體業績有望增長20%以上，目前整體估值偏低，投資者可關注青島海爾、美的電器、華帝股份、格力電器和合肥三洋。

　　根據商務部監測數據顯示，今年春節假日期間，全國家電銷售額同比增長21.9%，賣場異常火爆，甚至還有20%的消費者選擇了分期購買。

　　記者還注意到，其實家電板塊股價在每年的1月和2月表現都不差，尤其是2月份甚至可以説是家電板塊的“福月”。數據顯示，2006年~2010年期間，家電板塊2月份的股票收益率分別為5%、16%、4%、16%和7%，均是正收益甚至超額收益(同比當年滬深300收益)。

　　那麼來到2011年，該規律是否還將繼續下去？

　　“其實春節數據只是一個由頭，家電板塊遲早是要表現的”，宏源證券分析師張澤東向記者表示，家電板塊的啟動最主要的底氣是來源於良好的業績。

　　2010年統計局和産業在線數據均顯示，家電各子行業在政策帶動下，內銷紛紛增長，外銷也由於出口環境總體好轉而同比大幅增長。

　　業績有保障 家電板塊股價被低估

　　統計局數據顯示，2010年空調、冰箱、洗衣機和電視機産品同比分別增長42%、27%、27%和13%。産業在線內銷數據顯示，2010年空調、冰箱、洗衣機和電視機內銷量同比增長分別為37%、30%、28%和13%；産業在線外銷數據顯示，2010年空調、冰箱、洗衣機和電視機外銷量同比增長分別為56%、7%、30%和25%。

　　“我們早在節前就看好該板塊了，知道它遲早要啟動，只是時間點上不好把握罷了。”張澤東認為，家電板塊目前的估值其實非常低，僅次於房地産和汽車板塊。他認為，一來如有色等板塊不確定因素太多，機會較少，二來市場進入加息通道，對長週期行業很不利，在家電板塊業績的保障下，資金自然就流入到了這一價值低窪地帶。

　　“應該説是價值回歸吧”，張澤東認為，“其實1月份在大盤下挫期間，美的、格力等都處於橫向調整中，那個時候應該就有資金關注了。”

　　房産調控對家電板塊影響有限

　　不過想起虎年歲末的“新國十條”，以及開年的加息利空，房地産行業勢必將深受影響，與房地産緊密挂鉤的家電板塊，又將受到怎樣的衝擊呢？

　　光大證券的分析師觀點似乎並不那麼悲觀。其認為，首先，房地産調控正在抑制投機需求，釋放剛性需求。而剛性需求是家電需求的主力。其次，中國房地産銷售以期房銷售為主，交房面積才是對家電需求更直接的影響因素。2010年商品房施工面積增長25%，新開工面積增長139%，將帶動2011年商品房交房面積的穩步增長。第三，保障房建設力度明顯加大，2011年達到1000萬套保障房的計劃將帶動低端家電的需求。

　　“業績較快穩定增長，這是我們對家電板塊的定義，估計今年仍然將維持其本身的增長速度吧”，張澤東説。

　　至於本次行情，張澤東表示，估計有20%~30%的空間吧，重點關注白電企業。

　　海信電器：出口市場開拓顯成效

　　投資要點：

　　海信電器2010年上半年實現營業收入94.86億元，同比增長27.9%；營業利潤2.72億元，凈利潤2.47億元，同比分別增長43.7%與47.8%。快於收入增長，受益於費用率與毛利率同降、資産減值準備衝回、所得稅下降與少數股東損益下降。

　　二季度市場競爭超預期。我們預期到彩電行業二季度將致力於消化渠道庫存與工業庫存，但以索尼為首的外資品牌降價又給予行業更大壓力。海信二季度單季收入42.59億元，同比增速下降到7.7%；毛利率13.6%，環比下降3.3個點，同比降幅達5.6個點。彩電內銷毛利率19.0%同比降4.6個點，出口毛利率4.1%同比降0.8個點。

　　出口市場開拓顯成效。出口收入17.96億元同比增82.3%，與去年下半年持平，收入佔比提升到18.9%，顯示出口市場開拓有成效。因出口比重上升而影響彩電整體毛利率0.9個點。

　　營業費用率下降受益於規模擴張、庫存清貨與出口增長。二季度營業費用3.93億元創08年來新低，營業費用率下降到9.2%，環比同比分別下降1.7與4.6個百分點。

　　存貨控制較好，體現優秀管理能力。中期産成品庫存比年初下降6.80億元，但原材料存貨增加5.48億元，或顯示舊産品庫存消化較完全，而新産品備貨較為積極，中期LED電視銷量與銷售額佔比分別約達10%與20%。受益産成品庫存下降，存貨跌價準備衝回0.51億元。

　　公司存貨相對較低、LED電視推出較早且比重較高，下半年經營壓力相對較小。略調低公司2010-2012年EPS分別至0.67元、0.81元與0.95元，維持"謹慎增持"。.

　　青島海爾：順應消費升級優化産品結構

　　順應消費升級，優化産品結構。此次公告的300萬套無氟變頻高能效空調項目順應消費升級的大趨勢，符合當前節能環保的産業升級方向。項目達産，可有效解決變頻空調的産能壓力，優化産品結構。

　　在冰洗空熱四項主業中，空調業務是公司近年發展的一塊短板。集團對家用空調、商用空調進行整合，成立了海爾空調集團，由集團高級副總裁柴永森出任BU長兼家用空調事業部本部長，全面負責空調産品的運營。集團內外都對柴總的赴任給予了較高的期望。從産業在線的出貨量數據來看，今年以來海爾空調內銷份額持續提升。此次佈局300萬台無氟變頻空調産能，達産後將共計形成空調産能1500萬台，顯示出公司對自身産品競爭力、行業發展以及産品市佔率的提升充滿信心。

　　盈利預測及投資建議。公司空調業務觸底回升；日日順2季度起納入海爾電器，預計當年收入規模突破200億元，未來將分享三四級市場高速發展的市場機遇；股權激勵以來，公司治理持續改善，但在代理費用率、少數股東權益等方面仍有較大改善空間；未來存在進一步資産整合的預期。我們維持公司10-12年盈利預測至1.25、1.53、1.89元，公司未來三年複合增長率達30%，維持"買入"評級。

　　美菱電器：募投項目打開上升通道

　　冰箱增長好于行業，毛利率逆市上揚。在價格競爭較為激烈的大環境下，公司通過産品結構調整、推出新品獲得較好的價格自主權，基本實現了收入與銷量的匹配增長。

　　在原材料價格高位運行的壓力下冰箱毛利率不降反升，同比提升1.33個百分點至30.79%，實現經常性損益0.75億元，同比增長296.53%，凈利潤率達到2.29%，提升幅度明顯。毛利率上升主要得益於公司09年底對部分原材的戰略採購，儲備了部分低價原材料；另外，産品結構也有所優化，高端佔比提高，對開門、多門冰箱的銷量佔比約為4%。

　　受制于産能不足、混線生産導致生産效率較低的影響，公司高端冰箱産量受限，産品供不應求。目前，公司已動用自有資金啟動募投項目的建設，項目達産將有效解決産能瓶頸、混線生産的問題，提高生産效率，優化産品結構，為公司增長打開上升通道。

　　美的電器：給予“增持”評級

　　我們在年初評估高效能空調補貼對企業業績的影響有所保守，且沒有考慮補貼下調後會再延長一年，應此我們調高公司2010年盈利預測12%，預計2010年EPS為0.90元。

　　按照公司業務結構構成，公司整體可給與15倍PE估值。空調業務利潤受補貼增厚較大，且下半年受房地負面影響較大，可給予12倍PE估值，高於格力。公司冰、洗業務增長率高，可給與20倍PE估值。給予"增持"評級。

　　格力電器：旺季産銷持續火熱

　　1、旺季生産始終緊張，庫存明顯不足。公司表示，家用和中央空調始終處於高負荷滿産狀態，工人基本是兩到三班倒，生産線24小時不間斷排産，同時廠商和渠道庫存也都下降很快。在新能效標準實施之後，公司的産品主要以原一級能效品種為主，庫存中的原二級産品會慢慢消化，後期也會提價。

　　2、上遊配件供應緊張，後期逐步提高自供比率。空調旺銷也使得壓縮機、電機等上遊配件供應不足，目前公司旗下淩達壓縮機産量為1000萬台左右，預計三年內可能增加500萬台，剩餘部分仍會採用外購來滿足。電機則來自公司旗下的凱迪電機，目前自供比率為50%，後期也會逐步提高。

　　3、中央空調預計去年收入增長50%，業內優勢突出。中央空調是公司未來最重要的業績增長點，去年計劃達到60億，産能後期也將擴充，現國內佔有率排名僅次於美的。憑藉強大的技術優勢，公司在壓縮機和節能領域的技術不斷取得突破，配件自製也縮短了交貨週期，隨著市場逐步啟動，競爭優勢不容臵疑。此外，公司正在逐步向工業製冷領域延伸，冷庫、冷藏車等業務也會儘快推出。

　　4、與大金合作項目進展順利，訂單加速轉移。去年返銷日本訂單也由50萬台升至70萬台，雙方正在考慮將大金在歐洲的訂單轉移過來。

　　5、二股東增持彰顯信心，大股東減持動力不足。近日公司發佈公告，以經銷商為背景的二股東京海擔保投資公司增持股份861萬股，持股比例升至10.28%，後期仍會考慮繼續增持。這實際充分體現了主要經銷商對公司銷售狀況和中長期業績增長的信心，公司價值有望重新得到市場的認可。而大股東近年來則始終在減持公司股份，主要源於資金方面的需要，尚有300萬股左右的空間，但股價大幅下跌，短期動力不足。

　　6、空調出口回到08年水平，全年前高後低。

　　7、市場對行業的預期過於悲觀。公司認為空調行業雖然是受房地産調控影響最大的子行業，但保障性住房和剛性需求的存在提供支撐，公司在一二級市場的銷售佔比為60%左右，農村市場受此影響較小，今年由於節能政策擠佔了下鄉的份額，實際農村銷量超出預期，市場已經明顯開始啟動，均價穩定，盈利性可觀，行業中長期成長空間廣闊。

　　10、適時推出三大核心技術，彰顯龍頭本色。公司在人民大會堂召開核心技術全球首發儀式，包括G10低頻控制技術、高效離心冷水機組和新型超高效定速壓縮機等三大技術，進一步體現了其在家用和中央空調領域的強大領先優勢，擴大全球影響力，其中高效離心冷水機組是目前最節能的機型，新型超高效定速壓縮機可將高大幅降低新能效校準空調的製造成本，為後續的成長提供堅實保障。

　　投資建議與估值：我們預計公司10、11年攤薄EPS分別為1.25元和1.44元，對應PE為10倍和9倍，估值優勢已經非常明顯。鋻於空調行業上下游基本面有所好轉，負面影響已經充分消化，公司具備靈活的財務機制、突出的自主研發能力、強大的品牌、渠道優勢以及穩固的行業地位，因此我們看好中長期公司的投資價值，維持"短期-強烈推薦，長期A"的評級。

　　華意壓縮：長虹係模式擴張

　　長虹模式擴張、先量後利。2008年長虹正式入主以後，將公司搬遷到了長虹景德鎮産業園，實現了搬遷擴産與産品升級。制定的2000萬銷量和40億的銷售規模，達到世界前三的第一個三年目標。同時，公司正朝著世界級冰箱壓縮機製造研發基地的目標努力。我們分析認為，公司有了四川長虹這個大股東背景，其未來資産注入等整合想象空間巨大。

　　龍頭企業享受高於行業平均水平的高增長。公司冰箱壓縮機國內市場份額20%以上，居行業第一。長虹入主以後，公司在管理水平、技術研發實力和資金實力等方面均實現了質的飛躍，我們預計公司通過搬遷擴産、技術改造和管理水平的進一步提升，未來三年有望持續保持高於行業平均水平的高增長。

　　毛利率有望逐步恢復。公司原材料主要是銅、硅鋼片、鋼鐵等，其中對銅價的敏感度最為強烈。去年上半年來高聳的銅價對公司的盈利受到巨大衝擊，我們認為下半年原材料的價格壓力將明顯緩解，全年而言業績平穩增長可期。我們判斷公司通過規模化效應和管理水平的提升，以及向下游轉嫁，能夠部分消化原材料成本的壓力，進而是的毛利率水平有所恢復。

　　産品節能減排，受惠政策推動。公司生産的無氟壓縮機本身就是減排産品，控股公司加西貝拉産品大部分都是高效節能産品，公司本部通過搬遷改造後實現了産品升級，壓縮機效率明顯提升。因此，公司産品的節能減排效應，將受惠相關政策的推動。

　　催化劑和風險因素：銅等原材料價格波動的成本壓力和宏觀經濟波動的不確定性影響，是公司面臨的主要風險因素。銅等原材料價格走低和國家關於節能減排扶植政策的推出等是公司股價的重要催化劑。家電下鄉拉動和産能擴張，以及管理水平提升和産品檔次提升是公司高增長的主要驅動因素，我們預計公司未來三年的複合增長率為48.70%。

　　估值與投資評級：鋻於公司的高增長潛力，我們給予公司股價0.6倍PEG和29.22倍PE估值水平，對應2010年預測EPS的目標股價為13.44元，維持評級買入。

　　禾盛新材：家電複合材料黃金期來臨

　　公司為國內家電級複合材料PCM/VCM設計、製造龍頭企業公司産品主要用於國內外大型家電製造商的冰洗、小家電外觀複合材料，佔國內複合材料市場供應量約20%，處於行業領先地位；公司産能在2010-2012年逐步釋放，我們預計公司2010-2012年銷量分別為11.2、17.3、24.1萬噸，同比增長分別為55%、54%和39%。

　　複合材料PCM/VCM需求前景廣闊目前PCM/VCM主要用於白色家電的冰箱和洗衣機，橫向正在向小家電、空調外挂、液晶電視後蓋及防盜門等産品延伸；縱向附加價值更高的複合材料不斷開發出來，形成越來越多的應用於不同領域、滿足不同消費需求的複合材料系列，PCM/VCM具有廣闊的發展空間。

　　消費升級促進國內家電面板複合材料需求井噴目前國內冰箱和洗衣機面板複合材料的市場滲透率約25%，國外在50%以上；從目前市場發展看，國內複合材料面板替代傳統採用噴塗工藝面板在加速！從高端冰洗産品延伸到一般冰洗産品，我們認為以舊換新等促進消費升級政策的出臺是促進加速替代的主要原因。

　　2009年國內冰洗複合材料需求約30萬噸，我們預計到2015年將達到110萬噸以上。

　　預計公司2010-2012年的EPS分別為0.80元、1.21元和1.59元。

　　合肥三洋：新戰略帶來新發展

　　中日合資的品牌洗衣機生産商合肥三洋是由合肥榮事達集團公司、日本三洋電機株式會社等於1994年共同投資組建的中日合資企業，採用中日制衡的管理方式。公司主營洗衣機業務，得益於日本三洋在技術和管理上的支持，其産品在技術、品質方面均處於行業領先地位。2009年，公司洗衣機市場佔有率達到7.6%，位列行業第四。

　　"3351"戰略為公司帶來新發展2008年，公司大股東變更為合肥市國資委，新任管理層提出了"3351"戰略，即3年翻三番，5年實現100億的目標。今年是公司實施"3351"戰略的第三年，目標收入達到30億，同比增長50%。

　　強化渠道、豐富産品，做大做強洗衣機業務公司"3351"戰略的實現，一方面依靠做大、做強現有的洗衣機業務，另一方面將依託外延式的增長，但目前來看公司的快速增長還主要依靠洗衣機業務。洗衣機的快速發展主要依靠渠道開拓、産品線延伸。

　　變頻電機領航外延式增長公司在南崗工業園建設的電機生産線預計今年能産出100萬台變頻電機，主要以自供為主，到2012年公司變頻電機産能將提升至500萬台，部分對外銷售。有關日本三洋白電資産的整合，目前還具有不確定性。

　　估值與投資建議預計2010年、2011年EPS分別為0.91元、1.29元，我們給予"強烈推薦"評級。

　　萬家樂：新能源家電值得期待

　　新曜光電是一家以第三代高聚光型(HCPV)太陽能發電模組和發電系統的開發、設計和産業化為主要業務方向的公司。萬家樂持有25%的股權，三新控股持有50%的股權，新曜光電公司總經理容雷持有25%的股權。

　　公司CPV産品及性能。公司目前的CPV樣品使用了開放式的設計、一次聚焦光學系統和被動散熱。由1300X或者2000X菲涅爾透鏡的聚集産生光斑，光斑通過一塊棱鏡照射在底部的光伏電池上産生電量。光伏晶片進口自台灣，由公司加工為電池，目前産能在200片/小時，年産能約在8MW。在實驗室內的轉換效率可達33%，主要原因是僅使用一次聚焦，降低了光學損失。

　　目前的研發進度。産品目前的主要問題在於追蹤方面，天氣陰晴不定時，光學傳感器無法準確定日而喪失追蹤功能，已委託軟體公司解決。另一方面，由於系統開放，透鏡和棱鏡表面的污物也極易影響接收到的光強，公司認為只需簡單的清洗維護，問題不大。目前産品的設計剛剛確定，我們認為還需要進一步的優化和改進。

　　目前的産業化規劃。由於公司的CPV系統構架簡單，估算發電成本為0.6元/度。公司計劃再新增三條電池生産線，將年産能擴大到32MW左右，屆時發電成本可下降至0.5元/度以下。擴建廠房已經裝修完畢，正在等待加工設備的到貨，公司希望能儘快實現大規模的生産和銷售。實驗電站最快也可在下月開始建設。

　　我們認為公司的CPV産品尚需獲得進一步認可。公司提供的數據都是基於實驗室及本地的檢測，産品目前還僅具雛形，沒有經過系統的檢驗。我們認為未來獲得技術上的認可尚需幾個步驟：一是設計上的認可，需要獲得業內專家的評審肯定；二是産品上的認可，需要獲得國內外設備標準方面的認證(公司擬申請IEC認證)；三是應用上的認可，需要通過示範電站對産品的實際發電指標進行實測，核算真實發電成本。

　　新曜光電股權未來將整體裝入萬家樂。根據公司實際控制人介紹，新曜光電未來實現盈利後，三新控股持有的50%股權將注入萬家樂，而自然人持有的25%股權也將通過置換的方式注入，未來新曜光電將成為上市公司的全資子公司。

　　看好CPV行業的發展，建議繼續關注。CPV由於降低了昂貴的半導體材料用量，其成本下降潛力巨大。目前CPV概念及産品均處於推廣階段，我們持續看好行業的成長性，認為市場需求可實現快速的擴張。新曜光電對萬家樂的業績貢獻仍需等待，目前還停留于主題階段，建議繼續關注。