靜觀通脹形勢　等待機會到來

　　作者：程 濤

　　2011年2月8日，中國人民銀行決定從2月9日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率0.25個百分點，這是2010年10月份以來第三次上調基準利率，顯示出央行控制物價水平上漲的決心，也從另外一個方面折射出當下通脹形勢的嚴峻程度。

　　目前的通脹形勢成因非常複雜，這也就加大了控制通脹的難度。首先，美國經濟目前顯現出較為明顯的復蘇勢頭，從房地産、消費及製造業的數據來看，都可以確認這一趨勢。全球第一大經濟體的復蘇給大宗商品市場注入活力，從去年末以來，期銅、原油等商品都表現出持續上漲的動力，這加大了中國作為製造業大國的成本壓力。第二，農産品價格經過2008年以來的調整，目前已經步入了上升通道，因為其具備的庫存、天氣等屬性因素，以糧食為代表的農産品在一段時期會表現出供給剛性，短期內無法填補供需缺口會導致價格持續攀升，從而帶來通脹壓力。第三，最為根源的是2008年危機後的超量寬鬆貨幣政策，造成貨幣濫發的情況，其後遺症正在顯現，尤其是我們國內的情況更為嚴重。目前中國的M2總量為70萬億人民幣，美國的M2總量相當於人民幣60萬億，但是美國的GDP規模卻是中國的2.5倍左右，這種貨幣總量和經濟總量的嚴重不匹配，必然導致物價水平攀升。

　　針對目前的通脹形勢，央行先後多次使用數量和價格工具對流動性進行管控，但是效果並不理想。從短期利率shibor隔夜拆借利率來看，最高攀升至約8%的年化水平，這代表了短期流動性幾乎枯竭的現實狀況。但與此同時，2011年1月的銀行信貸水平仍然無懸念的超萬億，通脹水平預計在5%以上，樓市及大宗商品市場的價格仍然維持高位，調控的結果表現為冰火兩重天的局面。控制通脹和保持經濟健康平穩發展的雙重目標，給政策取捨帶來較大的難度。

　　回到A股市場來説，我認為目前的大盤藍籌股估值水平已經處於歷史較低的水平，但同時中小盤股票的估值水平處於向合理中樞的回落階段，市場整體表現具備一定的安全邊際。但受制於當前通脹形勢的撲朔迷離和政策的不確定性，短期也缺乏上漲動力，只能震蕩等待，因此，我們需要靜觀通脹形勢的發展及海外復蘇的情況，等待機會的到來。　（作者係農銀策略價值、農銀中小盤基金經理）