2009年押倉位，2010年押風格，2011年押個股

　　理財週報特邀 羅偉廣 廣州新價值投資有限公司 投資決策委員會主席

　　親愛的理財週報讀者：

　　現在的中國有錢人有個錢太多的煩惱——缺乏投資渠道，他們過去10年做實業加炒樓賺了很多錢，但現在樓市高處不勝寒，擠出了很多國內遊資，實業開始不好做了，轉型升級對很多中年企業家來説不容易，導致實業也擠出了很多過剩的資金，而過去幾年貨幣超發導致銀行系統也資金過剩，老百姓的存款搬家被通脹和負利率推動著，外資還加速流入湊熱鬧。5種錢疊加在一起，導致現在中國處於史上最牛的流動性過剩階段，央行不大規模加息就很難完全對沖掉，這導致了一系列資産泡沫問題。其中住宅地産最嚴重。

　　日本1970年代經歷過類似中國現在資本過剩、經濟結構轉型並啟動內需和新興行業的歷史階段，如果日本的過去預示著中國的未來，則可以得出中國未來10年“炒樓不如炒鋪，炒鋪不如炒股”的投資原則，住宅一般，商業地産更好，而股權投資的黃金時代其實就是當前。

　　經濟青黃不接，股市進入資金推動和主題投資階段

　　世界變了，美日歐倒下，中國崛起，全球資金流入中國。經濟變了，新興行業中小公司百花齊放。股市也變了——回到1999年的資金推動和主題投資時代。

　　中國股市每一次牛市的主線都不同，1996—2001年經濟青黃不接銀行系統超發貨幣，房地産市場還沒有形成，過剩的資金涌入股市，但上市公司業績差，資金推動加主題投資成為主流，個股潮流是炒小盤科技重組，偶像是莊家德隆，但5年牛市的結果是莊家崩盤和科技泡沫破裂。

　　吸取投機泡沫破裂的教訓，2003—2007年股市主線轉型到價值投資。歷史背景是出口、房地産兩個引擎帶動中國經濟起飛，國民富裕、第一次産業升級，重化工業、資源類和房地産借估值和成長成為主流。股市也産生了5朵金花，市場潮流是炒大盤藍籌估值溢價，這階段偶像是價值投資的巴菲特，最終經濟和股市坐了一次過山車，2008年全球經濟景氣週期結束，價值投資和長期持股的泡沫也隨之破裂。

　　中國股民再次痛定思痛，從2009年開始輪迴回去做成長性投資和波段操作。

　　2009年後，地産出口鋼鐵化工等傳統行業貢獻下降，消費和新興行業短期未能接班帶動經濟繼續高速增長，未來幾年經濟轉型青黃不接，重復1996到2002年的不慍不火等待新經濟增長點的歷史階段，並同樣出現了資金過剩，上述的5種錢都缺乏出路，股市就是一個吸引它們的大池子，它們已經或者正在涌入這個池子。但這次牛市為什麼是結構性呢？為什麼又輪換炒小盤科技呢？因為經濟不好，傳統行業業績難有大幅增長，價值投資沒有業績和成長性支撐，過剩的流動性只能通過主題投資來營造炒作氛圍。可見，只要經濟不溫不火、行業結構性轉型、資金過剩等3個條件不變，股市當前這種主題投資、中小市值個股主導的格局就會一直持續好幾年，1999年的歷史重演而已。

　　未來半年如何看——資金面不壞，市場就不差

　　近期通脹失控風險引發緊縮擔憂是大盤回調2750的主要因素，但中期看通脹不會失控，農産品和工資上漲導致的成本推動是本輪通脹主因，但它有利於收入結構調整和啟動內需，貨幣超發是階段性因素，所以這次通脹有合理和良性通脹的成分，從而央行不會大規模加息和緊縮來犧牲經濟，而傾向於利用數量工具來對衝超發的貨幣，並提高通脹容忍度。央行投鼠忌器，從而不能對沖掉房地産熱錢和存款搬家的內資,以及疊加外資流入的過剩資金，相對於其他金磚三國的高通脹和大力緊縮，以及美日歐的通縮和大印鈔票，它們都走牛市，我們股市不可能單獨走熊市。總之，外資流入、內資過剩導致資金推動上漲格局主線不變，行情方向和特點不變。

　　2009年押倉位，2010年押風格，2011年押個股。醫藥消費新興等行業短期漲幅太大有階段性大風險，銀行、地産、鋼鐵有硬傷大漲時機未到，但化工、鐵路等二線藍籌有個股機會，近期應重點佈局今年有望成為新興行業範疇和新熱點的補漲股為主，雖然短期吃虧一些，但是進可攻退可守。

　　2010年1月24日