易憲容：2011年通貨膨脹的壓力在哪

　　2月8日，央行決定加息。2月9日，國務院召開常務會議，推出力保糧食生産十項措施。政府為何要保證糧食增産的穩定？這與2011年經濟工作的頭等大事“穩定物價”有關。不過，“穩定物價”最為重要的是要知道近來通貨膨脹高企的根源在哪？2011年通貨膨脹的壓力到底有多大？否則，不僅無法找到有效的政策工具，政策工具也無從下手。

　　首先，對於2010年下半年以來的通貨膨脹，最為根本的原因，應該是2008年下半年，為了應對美國金融危機而採取強力的救市政策所致。從2008年11月開始，到2010年12月，在26個月的時間裏，銀行信貸增長就達到18.75萬億元。如果加上銀行表外業務（2010年估計有3萬億左右），這段時間的信貸增長估計要達到22萬億元以上。這是什麼概念？1998年－2002年銀行信貸增長總量為6.7萬億元，2003年－2007年銀行信貸增長達到14.7萬億元。也就是説，1998年－2002年信貸增長年均1.3萬億元左右，即當前的銀行信貸增長是那個時期的近4倍。但實體經濟的GDP近26個月估計為76萬億元左右，1998年－2002年為49.8萬億元。即實體經濟增長僅152%，而信貸發行的增長則358%。M2增長的情況也是如此。物價水平豈能不快速飚升？如果不是從2009年下半年開始管理層有意識收緊信貸流動性，2010年下半年貨幣政策全面轉向，面臨的問題可能還要嚴重。

　　面對氾濫的流動性，央行的貨幣政策在2010年底全面轉向，並通過貨幣政策工具收緊流動性。但是，2011年1月份的信貸增加同樣處於高位。在現有的信貸市場激勵機制下，商業銀行隨時都有信貸無限擴張的動力。如果沒有好的約束機制，銀行信貸快速增長隨時都會發生，這就構成了通貨膨脹居高不下的重要原因。

　　其次，過多的流動性一定會尋找出路。在中國股市如此振蕩的情況下，在中國房地産市場的價格10年只漲不跌的情況下，大量的流動性都涌入房地産市場也是自然。從中房指標研究院的房價指標來看，2009年不少一線城市的價格上漲達到100%，2010年70個大中城市的房價上漲達到30%以上。2009年和2010年住房銷售的面積與總金額分別達到178435萬平方米和82110億元，全國平均房價由2008年底的3576元上漲到2010年底的4724元。但是，前10年（1999年－2008年）住房銷售面積為371233平方米，住房銷售總金額為108397億元，1998年底的全國平均房價為1854元。從上組數據可以看到，近兩年來住房銷售面積是前10年的48.1%，而住房銷售金額則是前十年的75.7%，全國平均房價上漲了75.7%，比1998年底則上漲了250.8%。也就是説，近兩年來，無論是住房的銷售與價格都是處於嚴重的亢奮狀態。2009年－2010年，大量投機者紛紛地涌入房地産市場。從以下數據可看到，2009年住戶從銀行獲得貸款24600億元，2010年該貸款達到29000億元，而2008年這組數只有6000多億元。儘管不能説這些貸款都進入了住房市場，但是絕大多數會進入住房市場。再加上企業信貸資金進入住房市場。試想，住房産業佔國民經濟比重如此之高，住房價格上漲豈能不影響整個經濟生活的價格全面上漲？只不過，房價上漲最後傳導到CPI上要有一段時間。當住房價格快速飚升傳導到CPI上時，也就意味著整個經濟價格水平全面上升。

　　再次，中國CPI體系與發達國家的CPI體系有很大不同，是以食品為主導的CPI體系。由於食品在整個CPI體系中佔的比重較高，因此，食品價格的上漲成了通貨膨脹上漲的重要原因。而農産品（000061）的價格又在很大程度決定了食品的價格水平。比如2010年12月份CPI的下落，很大程度上是政府對農産品及食品價格直接干預所達到短期結果。到2011年1月份，市場上各種菜價又開始全面飚升（注意這裡是飚升不是上升）。農産品價格的上漲，不僅會隨著房價上漲而持續一段時間，而且還會借助於最近國內外自然災害的出現快速飚升。不久前聯合國糧農組織就發出警告，中國的自然災害將會令全球的糧食問題雪上加霜。

　　最近政府推出的力保糧食穩定增産的十項措施，就是把穩定糧價作為穩定物價的重中之重。因為糧食上漲不僅會惡化通貨膨脹，影響到絕大多數民眾的生計，而且會使一個簡單的經濟問題轉化為嚴重的社會問題。因此，力保糧食穩定增産，對管理好通脹預期、穩定消費價格總水平具有十分重要的意義。不過，農産品價格的穩定不僅取決於市場供求關係，而且也取決於整個經濟的價格水平。

　　再就是美國及發達國家的量化寬鬆貨幣政策還會延續，什麼時候退出仍然是未知數。最近隨著新興國家市場的振蕩，國際市場的熱錢開始回流到發達國家市場，但氾濫的流動性隨時都會給國際市場帶來巨大的衝擊。這不僅會引起國際市場大宗商品價格全面上漲（比如油價），也會引起美元過度貶值，而且國際大宗商品價格上漲也有可能傳導到中國來。這些都會增加中國通貨膨脹的壓力。

　　總之，2011年通貨膨脹的壓力主要源於流動性氾濫，轉向後的貨幣政策對信貸的收緊最為重要。通貨膨脹會走向哪，很大程度取決於央行貨幣政策工具如何出手，但這需要一個過程，也是相當不確定的。通過穩定農産品的價格來控制通貨膨脹，這當然對管理好通貨膨脹預期及穩定物價意義重大，但還不是重心。重心應該放在房價調控及居民儲蓄存款負利率的改善上。只有管理好通貨膨脹的預期，2011年通貨膨脹壓力才能真正得以緩解。

　　（作者為中國社會科學院金融研究所研究員、本報專家組成員）