通脹無牛市 基金謹慎以待

　　■新快報記者 強燕

　　兔年首個交易日就迎來央行加息消息，但當天股市沒出現預期中的大幅調整，僅下跌不到1%，第二個交易日，也就是昨天，更走出一波單邊上揚行情，滬指收盤上漲1.59%，深成指上漲3.07%。這是否意味著政策利空已出盡，市場將迎來一波大反彈？對此，基金界多位人士提醒説，現在通脹壓力依然很大，政策利空並未出盡，在此背景下難言牛市。

　　滯漲跡象已現

　　廣發基金宏觀策略分析師孫健波向新快報記者表示，此次加息利空因素大於利好，“靴子”還未全落地。他分析説，1月份的CPI高企已成定局。而從天氣情況來看，目前全國正面臨大範圍的強降溫和雨雪天氣，這就意味著2月份食品價格也將居高不下，這是此次加息的直接誘因。內因則在於我國目前已經進入了一個滯漲的時代：主流工業品的生産效率在提高，價格在下滑；勞動者在收入分配中的比重在上升，這是工業品需求維持的關鍵；而生産能力存在天然瓶頸的食品、健康、住房等産品的價格急劇上漲。“滯漲時代的特徵就是CPI和利率水平的居高不下。”

　　鵬華基金機構投資部總經理楊俊則認為，現在還很難準確預測通脹會如何演變。“現在經濟有過熱嫌疑，在這種情況下，控制通脹是第一要務。從基期的因素來講，6月份可能是本輪通脹的最高點。但通脹是否會如期下降，更多地要取決於新增因素。如果嚴格執行相對緊縮的貨幣政策，通脹慢慢會降下來，經濟也會相對放緩。”不過，楊俊強調，通脹未必會如期演變，因為政府對保增長的要求歷來是十分渴望的，“如果通脹預期真的下降了，經濟增速也放緩，屆時政策可能就會將重點轉移至保增長，通脹很難説徹底降下去”。因此，楊俊認為，通脹如何發展，相關政策導向是個很大的變量。

　　深度調整將帶來機會

　　楊俊指出，如果政府把防通脹放在第一位，股市較難有機會。在防通脹過程中，央行貨幣政策收得很緊的情況下，從歷史看沒有出現過大牛市。“目前，從資産配置的層面，可以增加現金比例，股市和債市可能較難有太大機會”，楊俊説，不過一旦到市場預期加息結束、通脹預期消失、政府重新強調保增長了，那麼債券肯定會有機會。因此，楊俊認為年內或會看到債券市場明顯的投資機會。“現在股市和債市雖然都很便宜，但便宜不是市場上漲的充分必要條件，還要有外在的催化因素，短期來講，在防通脹的過程中大盤上漲概率較低。”

　　孫健波也認為，短期內政府管理通脹預期的因素更重，將對有色、煤炭、房地産、鋼鐵、建材等形成壓力。不過，從另一方面看，調整也是機會，由於大多數週期性行業是由國際因素決定的，國外狀況比較好，這點看來比較安全，看好有色和農林牧漁。從長期來看，即便經濟仍然不穩固，加息仍然意味著經濟底部的確認。所以，政策壓制是買入機會。“一季度是經濟底部，政策頂部；政策壓力將在兩會之後緩慢釋放，市場將在一季度築底後上行，穩定類和新興産業股票，儘管有所調整，但都有較高的估值，因此如果市場深度調整反而構成投資機會。”