國浩資本：中國石化回落創造買入時機

國浩資本 袁志峰

　　事件:近日股價回落創造一個買入時機。

　　本行相信中國石化2010年的盈利甚有機會超過市場的預期，近日股價回落正好創造一個買入時機。本行認為受惠于化工業務的毛利率較預期佳，公司第四季度的每股盈利可達到0.2元人民幣，而市場共識預期僅為0.17元人民幣。有鋻於其附屬公司上海石化(338)及儀徵化纖股份(1033)期內盈利增長強勁，本行認為中石化盈利低於市場預期的可能性很小。

　　化工業務的盈利能力仍在提升。春節前增加庫存的強勁需求使2011年初部份化工産品的毛利率繼續提升，商品級的化工産品年初的毛利率較2010年四季度又提升了20%，因此我們認為2011年一季度的業績可能仍舊亮麗。

　　成品油定價機制的變化可能是另一個催化劑。我們認為政府傾向於縮短成品油定價機制中的時間週期，從目前的22個工作日變為10或14個工作日。定價機制的變化有可能令市場上調對公司的盈利預測，而新定價機制亦會減低公司的政策風險折價，從而提升公司的估值水準。

　　按照市場共識，中石化現價相當於8.5倍2010年市盈率及7.8倍2011年市盈率；若按照本行的預測，僅相當於8.2倍2010年市盈率及7.3倍2011年市盈率。本行預測2011年的每股盈利預測為0.95元人民幣。公司現時估值較行業平均的10倍2011年市盈率有很大程度的折讓。

　　盈利超出預期、成品油定價機制的變化及偏低的估值都會提升公司的估值水平。本行重申對公司的買入評級，6個月目標價9.5元，基於10倍2011年市盈率。主要的下行風險是油價大幅飆升使煉油盈利受損和國內需求的大幅回落。