偷師股神拍檔 從賠率悟投資之道

　　上月底應港臺之邀，跟施永清先生，列席講座。施生三句不離本行，分析本地樓市，受惠低息、經濟蓬勃、內地客需求，年內易升難跌。據同事觀察，數百聽眾，如癡如醉，興奮莫名，眼神情不自禁地流露出極其貪婪的目光。假如當日施生有同事進駐，要造成十單、八單成交，應易如反掌。

　　事後抽離，上次見到類似場面，應為07年。當時股票講座中，人人鬥志如虹，信心爆棚。正面分析，人人歡呼喝彩。當時同人講自己炒樓不炒股，會遭人白眼，心理輔導：“傻仔嚟?，買股、買輪，立刻對開對半，炒樓好慢?，又危險，輸咗燒炭就唔好啦。”各大留言區、博客，群眾的論調，同樣是股大優於樓。And the rest is history…

　　正常人計算一項投資，值搏與否，往往只聚焦基本因素，而忽視“價格”因素。換成賭馬的術語，是“落注不看賠率”。近來發現股神拍檔芒格(Charlie T. Munger)，也有用類似論調，現跟大家分享一下：“一匹負重較輕、勝率極佳、檔位很好的馬，非常有可能跑贏一匹勝率糟糕、負重過多的馬，這個道理，就算是傻仔也能明白。但如果該死的賠率是這樣的：劣馬的賠率是1倍100，而好馬的賠率是2倍3，那麼利用…數學，也很難清楚算出押那匹馬能賺錢。股票價格也以這種方式波動，所以人們很難打敗股市。”

　　之於芒格，所謂賠率，就是付出的價格。“如果你停下來想一想，會發現彩池投注，其實就是一個市場。”賽馬，越多人看好下注，賠率就會變熱；股票，多人看好，價格上升，這就是股票的“賠率變熱”。出手前，必須同時考慮基本因素及價格－價值價值，價(price)不離值(value)。

　　當群眾魚貫入場，甚至瞓身押注時，價格反映，長線持有的賠率，必定大打折扣，甚至差到無倫；但短線價格動力，卻最洶 涌澎湃，因為群眾的數目，永遠最多。據芒格觀察，長線贏家，必定是“確實了解各匹馬的表現、懂得數學而又精明的人”。芒格畢生服膺的理論，是專注找出“一匹獲勝機率是1/2，賠率是一賠三的馬”。

　　這當然很困難。芒格説：“在98%的時間裏，我們對待股市的態度是…保 持不可知的狀態”，只好耐心等待自己明白的錯價機會出現。説回樓市，套用芒格理論，馬匹質素、狀態極好，但已變熱門。熱門不等於必敗，只忌貪勝不知輸，過去幾年來，手風太順，升完又加按，一間開三間，萬一忽然爆冷，大陸硬着陸、美國加息比預期快和勁、香港政府又來干預，賭得太大守唔住，應勝反敗，就好唔 抵。從來無人買99倍冷馬跳樓，輸死人的，必是大注又“好”又熱的馬王。君記得電盈(8)否？宜以注限險，量力而為。近日收到太多$8買I.T(999)、近$3買漢登(448)以及近$4買波司登(3998)的求救電郵，有感而發，遂成此文。

　　黃國英

　　黃國英為證監會持牌人士，併為香港着名股評人及基金經理，擁有超過20年投資經驗。黃國英於1990年開始從事金融行業，據華爾街日報報導，黃國英於2002年9月至2003年3月期間管理的REXCAPITAL ASIAN PACIFIC基金，位列亞太基金(包括日本)組別的首位，成績驕人。黃國英於2007年開始自立門戶，擔任豐盛融資資産管理部董事。

　　2009年7月，黃國英與華富財經Quamnet攜手推出英明智富服務，與投資者分享港股、美股、期貨、商品交易所買賣基金(ETFs)、期指、期權等最新投資策略。黃氏更於英明智富內建立穩定增長及進取增長兩個全新投資組合，與投資者一同創富。