商業百貨：消費熱情依舊高漲 增長值得期待

　　愛建證券 左紅英

　　主要事件：

　　春節黃金週期間，全國消費市場呈現出購銷兩旺的景象。其中根據商務部的監測顯示，農曆大年三十至正月初六，全國零售商場和餐飲企業實現銷售額4045億元，同比增長19%，實現了兔年消費的開門紅。

　　點評：

　　春節黃金周消費市場表現活躍，零售額再創新高。

　　春節黃金週期間，全國零售商場和餐飲企業實現銷售額達4045億元，同比增長19%。我們認為本次春節期間的銷售數據表明零售市場的消費熱情依舊高漲，去年春節期間的零售額首次超過3000億元的大關，而今年市場的消費熱情更是有增無減，增幅也分別高出08、09和10年1.2、3.4和1.8個百分點，處於近幾年來的較好水平。這也再次表明了我國零售市場並不缺乏消費熱情，零售行業從整體上看仍是處在向好週期中。此外，排除國家政策的因素我們也需要看到今年較高的零售額在一定程度上也受到了物價上漲因素的推波助瀾，但即使考慮到這一影響，也符合我們對行業的初級判斷，今年以來元旦和春節零售行業總體銷售情況依然良好，而行業較高的估值水平經過幾個月的調整正回落到一個合理的估值區間，因此未來零售行業的景氣度仍有望繼續向好。

　　投資及家電數碼類産品銷售火爆，相關子行業仍有潛力。

　　我們從細分産品來看，黃金、鉑金、鑽石等投資類産品旺銷。其中北京菜市口百貨金銀珠寶銷售額突破3個億，同比增長95.60%，大商集團新瑪特購物休閒廣場黃金珠寶同比增長138.10%，南京一些商場的黃金飾品銷售同比增長1倍多，廣州友誼商店金條、黃金首飾等銷售同比增長超過45%。此外，高檔家電需求激增，數碼産品、液晶高清電視、節能環保冰箱等消費電子、家電熱銷。湖南步步高商業連鎖股份有限公司家電類銷售同比增長1.6倍，西安國美電器增長50%，山東利群集團增長43.1%。我們認為，黃金珠寶類以及家電數碼類産品是歷年節假日消費的重頭戲，近兩年來這兩大類産品更是保持了較好的零售銷售增速。因此從趨勢上判斷相關子行業與上市企業的總體業績仍存在克服去年較高基數後超預期的可能。

　　新年開門紅將為今年社銷總額走高打下基礎。

　　我們認為今年春節期間零售額的較快增長是建立在去年同比基數較高的基礎之上的，這裡雖有物價上漲的一部分因素，但在克服了去年較高的基數後仍能再創增速新高，實屬不易，反映出居民消費意願隨著收入水平和消費升級趨勢而不斷提高，而此次較高的春節零售同比增速，也將為今年全年社銷保持穩健增長打下良好基礎。從往年各期的數據來看，我們發現絕大多數年份的全年社銷同比增速都高於當年春季的零售同比增速，因此我們初步判斷今年社銷零售增速仍能保持較好的名義增長率，而實際增速我們認為還是要看未來幾個月的物價走勢。

　　維持行業“現有”評級，關注熱銷商品與銷售增速較快地區上市公司。

　　我們繼續看好國內商業零售市場的總體表現，主要理由一方面是由於“十二五”規劃開局年我國刺激消費政策將向常態化長效機制轉變，主要刺激消費的政策也將進一步強化和推廣；另一方面也是得益於內地省份和二、三級城市居民收入水平的提升使得這些區域的商業零售開始步入快速增長期。同時我們發現本次黃金週期間雖然仍有大部分商場在維持打折促銷，但打折的力度和打折商場的個數已較上年有所減少，並已有個別商場由於冬裝銷售狀況較好，多數商品在節前已打折處理，換上了春裝。在公司方面，我們較為看好符合消費升級趨勢和區域銷售成長性較好的龍頭零售企業。這裡包括全國連鎖擴張型的王府井、著名首飾零售連鎖品牌老鳳祥以及黑龍江、遼寧、河南的第一大百貨零售商大商股份；安徽第一大百貨零售商合肥百貨；湖南的友阿股份以及社區性百貨翹楚天虹商場等。