不懼加息 兔頭行情耐心吃

　　□興業證券策略研究團隊

　　今年2、3月份，預計經濟增長環比平穩，通脹失控風險下降，貨幣政策調控趨於合理化，A股流動性有望階段性改善，從而使得春季行情有望延續。當然，對兔頭行情需要多一些耐心，若股市因1月CPI數據高企而震蕩調整，則建議投資者逢低買入。在品種方面，建議立足經濟需求和博弈彈性，以房地産、焦煤、機械、建材、交運設備、有色、化工資源品等低估值、高彈性的週期股為主攻型標的，而以金融、交通運輸、績優藍籌等板塊為配置型標的。

　　貨幣調控合理化支持反彈

　　由於1月上旬信貸發放較快，且通脹壓力較大，因此1月下旬收得較猛，加上應對春節貨幣交易性需求的“囤錢”行為，以及準備金率再度上調等因素擾動，資金價格1月中旬以後大幅飆升。

　　我們認為，在中國全面推行利率市場化之前，行政色彩頗濃的數量型額度控制對於流動性的影響遠甚于加息，也是極端化的手段，因此極易引發股市不利預期。實際上，1月中下旬的情況就是如此，結果，産業資本（包括部分股市大戶）大肆“囤錢”，導致民間利率連創新高，金融體系、經濟領域預期紊亂。

　　而貨幣政策調控的合理化，即加息和信貸有序發放同步，有助於引導市場預期正常化，故我們前期提出了“加息是兔頭行情的胡蘿蔔”。加息無非只是多支付一些利息罷了，不太可能引發“貸不到錢”的恐慌預期，從而使得産業資本“囤錢”的恐慌局面得以緩解，進而進行合理的資産配置。

　　春節前最後幾個交易日的情況可以視為“預演”，隨著春節囤錢告一段落，資金價格已出現邊際改善，産業資本以及交易賬戶佔比均呈現明顯的積極信號。後續來看，隨著貨幣政策調控的合理化，資金面有望繼續改善。

　　房産新政引導民間資本再配置

　　對抗通脹是引發居民儲蓄活化並進行資産再配置最重要的原因之一。從目前我們對全年通脹形勢的判斷來看，環比口徑有望出現改善，但同比口徑仍將維持高位，因此居民儲蓄再配置的意願仍將相當強烈。

　　第三波樓市調控政策直接壓制了投資性購房需求，隨著限購城市數量進一步增加、第三套房限購等措施的出臺，居民即使有錢也不能“囤房”；從産業資本的角度看，此前信貸政策、土地政策等一系列措施，以及“新國八條”加強對企業土地市場準入資格和資金來源的審查，將加速房地産行業整合，部分産業資本將從房地産領域退出。而中國國內投資渠道有限，股市依然是這部分資本的配置渠道之一。

　　積極迎接原材料補庫存

　　由於氣候等方面的原因，春季是傳統的投資開工旺季，企業在此之前會備足原材料庫存，觀察製造業PMI原材料庫存指數以及與工業原材料相關性較高的中下游行業原材料庫存指數，可以很明顯發現原材料補庫存的季節性特點，即在每年的2-4月份期間，製造業原材料庫存都會經歷一次快速上升。

　　結合政策因素考慮，各地在“調結構”、落實“積極財政政策”的背景下，對於原材料的需求也將在不久真實體現出來，這有助於激發盈利的樂觀預期，焦煤、有色、建材、鋼鐵等行業有望成為春季攻勢的主要驅動力。

　　對1月CPI不必過分恐慌

　　本週將公佈1月份CPI增速數據，市場普遍預計1月份的CPI增速在5.5%左右，甚至更高。我們認為，若股市因1月CPI增速高企而震蕩調整，應繼續逢低買入。

　　首先，正如我們所判斷的“加息是兔頭行情的胡蘿蔔”，維持正常的緊縮力度，不會改變反彈行情趨勢。

　　其次，得益於2010年底以來的調控措施，中國製造業偏熱風險已經有所釋放，維持正常緊縮節奏，通脹失控的風險將大降。根據興業證券宏觀組判斷，預計1-3月CPI增速分別為5.5%、4.9%、5.2%，剔除春節因素環比趨勢平穩，顯示通脹已經出現受控跡象。此外，歷史數據顯示，每年春節過後，得益於食品CPI環比回落，CPI環比口徑上漲壓力也將明顯回落。