2011年中國宏觀經濟十大看點:分配改革醞釀破題

　　玉兔迎春———又是一年春來到。在農曆兔年，以調整、轉型為主線的中國經濟畫卷將如何展開？復蘇之路是否像虎年一樣充滿波折？回歸“穩健”的政策如何控制節奏？不斷加碼的調控能否抑制房價？通脹是否能如預期前高後低？新興産業如何破題？……

　　這一系列問題，將成為左右今年市場變化的主要因素。在集中採訪了各領域諸多專家後，本報為讀者篩選出2011年中國宏觀經濟十大看點。

　　貨幣：政策有望“前緊後松”政策工具組合靈活

　　貨幣政策的中間目標已經明朗，央行提出2011年M 2初步預期增長16%。故此，接受《經濟參考報》記者採訪的經濟學家認為，政策收縮的節奏力度，將成為影響今年經濟走勢和市場變化的關鍵變量，而影響政策節奏力度的關鍵變量又在於CPI走勢。

　　機構大多預期，在2011年上半年，由於物價翹尾因素明顯大於下半年，部分月份CPI就很容易達到超過5%。在已經明確年度物價目標是4%的條件下，這種明顯超過物價目標的物價走勢就可能會形成較強的政策調整壓力，防止物價上漲從食品領域全面擴散。

　　基於許多專家對全年物價“前高後低”的基本判斷，市場普遍預期，一季度很可能將會是政策調整與出臺的密集時期。政策出臺節奏會呈現一個標準式的動作———“三率齊發”：法定存款準備金率、利率與匯率。預計今年還將加息3次，其中上半年2次，下半年1次；存款準備金率將提高至20%；人民幣匯率的升值空間將達5%作用。同時，對應16%的貨幣供給，加上社會融資結構變化和融資總量控制的目標，全年信貸目標預計在7萬億。

　　國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松預計，2011年經濟增長將從2010年的回落中逐步趨穩，大致的波動區間將保持在9%～10%之間，因此，央行控制信貸的目標導向將主要參照C PI走勢。從物價走勢看，在2011年上半年，特別是一季度，央行貨幣政策的階段性重點將是有效管理流動性，通過實施差別存款準備金調整措施以及其它常規性工具，引導貨幣信貸平穩適度增長，創造抑制物價的貨幣條件。

　　與此同時，貨幣政策的“穩健”，也體現在節奏的靈活之上。經濟學家認為，貨幣政策仍面臨控通脹和保增長的兩難。當下，如果大幅連續加息，將對實體經濟，尤其是民營經濟的復蘇造成不利影響。故此，在下半年回落趨勢明顯以後，收縮力度將明顯放緩。

　　樓市：調控持續發力 房價回調動能加大

　　□記者 李佳鵬 北京報道

　　從史上最嚴“新國八條”政策頒布到滬渝房産稅“靴子”落地，各界猜測已久的新一輪調控終於來臨。與以往歷年樓市調控政策出臺時點多選擇在兩會前後相比，2011年樓市調控政策出臺時點明顯提前，接受《經濟參考報》記者採訪的專家認為，樓市調控持續發力，僵局將打破，房價回調動能加大。

　　亞豪機構副總經理高姍接受《經濟參考報》記者採訪時分析説，“新國八條”的措施中通過嚴格限購、加大二套房的首付杠桿進一步抑制購房需求，通過加大土地供應增加商品房供給預期，通過嚴格土地增值稅清算和稽查擠壓開發商資金鏈，通過對問責機制督促地方政府落實政策，這些均進一步加劇了樓市的利空預期。開發商資金鏈吃緊，在此時購地會擠佔大量的現金流，對質量欠佳的地塊自然不急於出手。預計隨著“新國八條”落實，樓市商品房成交量將會顯著下降，土地市場還將持續不溫不火的局面，土地流拍現象會再度出現。

　　北京中原地産張大偉認為，房産稅的推出，再加上“新國八條”的相關政策，對打擊市場上漲的預期將會産生顯著效果，北京等大城市房價將再次停漲，部分郊區房價將出現下調，60%以上的購房者會選擇觀望，北京等城市很可能出現去年4月以後的蕭條現象。但因為目前貨幣供應量依然比較高，另外保障房及商品房的供應效果只能在下半年才能明顯出現，所以實際對價格的抑製作用依然需要看政策的落實及持續力度。

　　上海易居房地産研究院綜合研究部部長楊紅旭認為，在此輪調控嚴厲行政干預之下，2011年，全國房地産市場將迎來一場明顯的降溫潮，加上貨幣政策緊縮、商品住宅供應量增大、開發企業資金吃緊等因素，房價下調的可能性急劇增大。他預計，70個城市房價指數將於二季度出現同比負增長，年內多個月份房價會出現環比負增長。部分房價偏高的一二線城市，房價將出現一定幅度的下跌。

　　市場預期，在新“國八條”框架下，春節之後各地細則將陸續出臺。完善地方政府問責機制，各城市一季度要公佈新建住房價格控制目標將成為後期關注的焦點。

　　物價：權重“重組”讓C P I更具指導意義

　　□記者 方燁 北京報道

　　2010年我國居民消費價格(C PI)同比漲幅超過3%，今年物價上行壓力不減。國家總理溫家寶春節巡訪山東，強調穩定物價是今年經濟工作的頭等大事。專家認為，現在政府最缺乏的不是對抗通貨膨脹的手段，而是準確計量CPI的方法。

　　國家統計局日前宣稱，今年起我國將採用新的C PI權重。市場預期，C PI將因為調整相關權重而改變一直以來被低估的局面，調整後的C PI將更真實地反映物價水平，更具指導意義。

　　通常情況下，CPI超過3%視為通脹，超過5%就比較嚴重。然而C PI數值高低，不僅取決於各個類別中每一個規格品的價格變化，也取決於C PI中各個商品的權重。比如説目前C PI中食品類權重儘管比30年前下降了接近一半至32%-33%，但食品類商品的價格變動仍在很大程度上決定著C PI的高低。另外，近年來房價不斷上漲，可居住類支出卻一直沒有在CPI中充分體現。

　　當下，隨著本輪物價上行，各界對C PI是否真實反映宏觀經濟運行狀況質疑不斷。市場人士普遍認為應該及時調整食品支出和居住支出在C PI中的權重，以準確反映經濟運行狀況。

　　國家統計局新聞發言人盛來運1月21日接受新華社採訪時表示，2011年起我國將採用新的C PI權重。國家統計局每年對食品、居住等8大類的CPI權重進行微調，每5年進行一次大調。

　　據了解，2011年C PI編制的新權重方案中，居住類、醫療保健類、娛樂教育文化類價格權重將上升，食品類權重將下降。

　　接受記者採訪的專家預計，如果我國把居住類權重從目前的14.69%調到國際控制值30%，租金上漲無疑會推動CPI大幅度上漲，CPI被低估的局面可改變。

　　紅幣：人民幣國際化提速“紅幣”將深度崛起

　　□記者 張莫 北京報道

　　與被稱為“綠幣”(greenback)的美元相對，人民幣被一些人稱為“紅幣”(redback)。匯豐環球研究在此前發佈的一份名為《R ise of the R edback》的報告中指出，“如果説21世紀會誕生一種能與美元相抗衡的世界儲備貨幣，那一定是人民幣。”

　　人民幣國際化戰略其實已從貿易領域悄然開始。2010年，央行擴大跨境貿易人民幣結算試點範圍由上海市和廣東省的4個城市至20個省(自治區、直轄市)，同時不再限制境外地域。據央行1月底公佈的《2010年四季度貨幣政策執行報告》，2010年銀行累計辦理跨境貿易人民幣結算

　　據匯豐預測，“對人民幣作為貿易結算貨幣的需求主要來自新興市場國家而非發達經濟體。新興市場目前佔中國全部貿易比重的近55%，而十年前為47%。隨著全球經濟重心進一步轉向新興市場，預計這一比重將加速上升。若保持目前的趨勢，預計3至5年內中國與新興市場國家貿易額的至少一半將以人民幣結算(這一比例目前不足3%)。換言之，每年將有近2萬億美元的貿易將以人民幣結算，而人民幣也將由此成為全球三大貿易貨幣之一。”

　　伴隨著在貿易領域人民幣認可速度的逐步升溫，離岸人民幣市場的加速建設為人民幣國際化提供了更深層次的動力。2010年7月，央行與中銀香港簽署了修訂後的《香港銀行人民幣業務的清算協議》，與香港金管局就擴大人民幣貿易結算安排簽訂了補充合作備忘錄。截至2010年底，香港人民幣存款達到3149億元人民幣。在香港，中央政府和各類企業可以在香港發行人民幣債券，境外投資者可自由購買。據統計，截至2010年12月中旬，當年在港發行的人民幣債券超過200億元，一個可供投資的人民幣市場正在逐步發展和成形。

　　與此同時，為解決人民幣國際化中重要的“人民幣回流”問題，央行已經允許境外符合條件的機構投資者進入中國銀行間債券市場。而為了配合跨境貿易人民幣結算的順利開展，央行在銀行間外匯市場開辦人民幣對馬來西亞林吉特和俄羅斯盧布的交易。業內人士表示，人民幣國際化進程的步伐也許將比許多人預計的要快。2011年，境外人民幣通過在港中資證券及基金公司投資A股市場的“小Q FII”模式有望正式開閘，而渣打銀行預計韓元和新台幣有望成為下一個直接對人民幣交易的幣種。

　　産業：新興産業進入實質推動階段

　　□記者 方家喜 北京報道

　　記者從有關權威部門了解到，2011年新興産業政策將進入實質性推進的階段，預計“兩會”期間將出臺一系列具體的相關配套政策。分析人士表示，屆時，新興産業板塊上漲的催化劑將再次出現。其中新興産業收入佔總收入比重較大的上市公司將最為受益。在已發佈2011年策略的30大券商機構中，有11家機構明確表示，將新興産業確定為2011年的重點投資品種而超配。這主要是由我國未來20年的産業發展方向決定的。

　　此前，于2010年10月國務院下發的《關於加快培育和發展戰略性新興産業的決定》已經明確指出，未來節能環保、新一代信息技術、生物、高端裝備製造將成為我國的國民經濟支柱産業，新能源、新材料、新能源汽車將成為國民經濟先導産業。

　　據業內預期，對於這些國家發展的支柱産業，我國將從財稅金融等方面出臺一攬子政策加快培育和發展。對於這些行業的發展前景，我國也給出了明確的發展目標。預計到2015年，戰略性新興産業增加值佔國內生産總值的比重要力爭達到8%左右，而在未來的10年時間裏，戰略性新興産業增加值佔國內生産總值的比重將達到15%左右。戰略性新興産業的總産值預計將在2015年超過4.5萬億元，2020年將超過10.7萬億元，複合增長率將達15%～19%。

　　分配：收入分配製度改革醞釀破題

　　□記者 陳聖莉 北京報道

　　無論是“十二五”規劃建議，還是中央經濟工作會議，收入分配製度改革始終是備受各方關注和議論的焦點。專家認為，在當前我國大力轉變經濟發展方式，提高消費佔G D P比重的背景之下，收入分配製度已到了非改不可的地步，預計2011年改革將從繼續推進個人所得稅改革、提高居民薪酬水平和上調央企上繳紅利比例改革三方面著手實現突破。

　　“在過去的十幾年間，國民收入的分配向政府傾斜，不是向居民傾斜，這是我們消費上不去的主要原因之一。”中歐國際工商學院教授許小年説。因此，進行收入分配改革已經刻不容緩。

　　個人所得稅作為調節收入分配的主要稅收工具，很可能在今年迎來調整。國家發改委社會發展研究所所長、收入分配體制改革意見起草專家組成員楊宜勇建議，改革我國個人所得稅制度，具體措施可包括將分類所得稅轉變為綜合所得稅，以及提高個人所得稅的免徵額等。

　　為此，2010年11月，財政部、國家稅務總局和國務院法制辦共同完成了《個人所得稅法修正案》起草工作，據了解，新的個稅改革方案已經上報國務院，有望在年內破題。

　　除了“減稅負”外，收入分配改革方案的另一著力點在於“加工資”，尤其是提高低收入者的收入水平。事實上，這一思路指導下的改革跡象已漸露端倪。自去年年中以來，已有江蘇、浙江、廣東、福建、上海、天津、北京、山西、山東、湖北、寧夏、吉林和陜西等十多個省、市、自治區上調了最低工資標準，調整幅度都在10%以上，一些地方漲幅超過20%。

　　另外，根據財政部日前發佈的《關於完善中央國有資本經營預算有關事項的通知》，從2011年起將適當提高中央企業國有資本收益收取比例，專家認為這將有利於改善行業間收入分配不公的問題。

　　債券：市場合併新年有望實現政策突破

　　□記者 方家喜 北京報道

　　中國證監會主席尚福林最近指出，債券市場發展滯後，已經成為制約資本市場功能發揮的一個瓶頸，未來必須要加快推進債券市場建設。中國銀監會首席顧問沈聯濤表示，中國的債券市場之所以很難真正發展起來，是因為面臨太多部門的監管。

　　近年來，我國債券市場發展迅速，但如果和發達國家相比，我國債市的規模顯然要小得多“美國發債容量是它G D P的一點幾倍，在中國這個數字只有8%左右。”中歐商學院教授張春指出，這樣的債市規模太小，相當於日本韓國十幾年前的水平。

　　分析人士認為，債市多頭監管直接導致了銀行間債券市場和交易所債券市場的割裂。到目前為止，國內公司債在交易所市場發行，企業債雖然在兩大市場都可以發行，但是大部分集中在銀行間市場。銀行間市場託管債券佔所有債券總額98%以上。據業內人士介紹，銀行間市場集中了絕大部分的債市發行和交易，經常出現工行發的債建行買，建行發的債農行買，農行發的債工行買，到最後企業債的發行還是在銀行間轉圈，演變成銀行互相持有的“變相貸款”。另一方面，交易所債市流動性差，交易風險缺乏投機者分擔。

　　據了解，監管部門下一步將要優化和改善公司債券市場準入、債券審核、信用評級以及投資者服務等制度安排，有效增加公司債融資規模，繼續推進上市商業銀行參與交易所銀行試點工作，逐步探索建立集中監管、統一互聯的債券市場監管體系。

　　股市：政策力度節奏左右A股震蕩上行節奏

　　□記者 吳黎華 北京報道

　　按照農曆計算，上證指數在過去的一年裏整體下跌了7.26%，深圳成指則下跌了2.55%，兩市更是在臨近春節期間經歷了一波十分密集的破發潮，實在不怎麼能配得上“虎”的形象。但分析人士普遍認為，在作為“十二五”開局的兔年裏，在宏觀政策以及樓市調控等一系列因素影響之下，政策節奏力度將左右A股市場震蕩上行的節奏。與此同時，2011年藍籌股能否成為A股上行的支撐力量，市場能否實現“二八轉換”也將成為一大看點。

　　2011年貨幣政策將成為A股市場的一大看點。申銀萬國認為，負利率時期，居民通脹預期強烈。只有不斷加息，形成加息週期的預期才有可能抑制或者扭轉不斷上升的通脹預期。申銀萬國預計今年將加息75個BP。分析人士認為，雖然加息本身是一種利空，但隨著市場各方對其預期的逐漸一致，這也將對A股産生一定的支撐。

　　2011年的樓市調控也將左右市場變化。日信證券認為，在預期上，房地産股難以回歸高估值狀態，其對市場的正面向上帶動能力非常有限。

　　2011年以來，A股的一輪集中的破發潮已然成為了新年市場的一道“風景線”。新股的集中破發使得眾多打新者“鎩羽而歸”，對2011年新股發行的節奏問題也格外關心，這也將成為新年的一大看點。但多位接受《經濟參考報》記者採訪的券商業人士均表示，新股破發主要是市場環境和新股發行價格過高的原因，新股發行節奏不太可能因此放緩。

　　民生證券則表示，金融服務、房地産、採掘及建築行業等藍籌板塊估值均處於歷史低位，隨著近期利空出盡，預計未來估值修復空間巨大。

　　能源：價格上漲空間大 稅收杠桿至關重要

　　□記者 施智梁 北京報道

　　春節長假已近尾聲，石油、煤炭等大宗商品已暗醞漲勢。2月7日，國際原油期貨價格雖然出現下調，但仍在近100美元的高位徘徊，布倫特收于99.25美元/桶，W TI收于87.48美元/桶。

　　記者從海運煤炭網指數中心獲悉了第十六期的環渤海動力煤價格指數，進入2011年一直處於下降通道的環渤海動力煤價在連續六周下降後首次上漲並連續兩周保持穩定，2月2日環渤海動力煤均價為774元/噸。

　　有專家指出，這僅是今年我國能源價格上漲的一個小苗頭，能源價格尤其是傳統能源的價格不僅在今年，整個十二五期間上漲的可能性都非常大。

　　國家發改委價格監測中心王雙正博士認為，十二五時期我國經濟正處於新一輪經濟增長週期的上升階段，經濟增速較快會帶動價格總水平上升。

　　王雙正指出，“十二五”時期城鎮化的加快、節能減排的深化以及結構調整必然帶動煤炭、電力、鋼材、水泥、銅鋁等的需求，其中煤電油運價格繼續保持明顯的上漲趨勢，部分時段甚至可能會出現較大幅度的上漲。

　　值得注意的是，為實現2020年我國非化石能源佔一次能源消費的比重達到15%目標，我國將在十二五大力發展風電、光伏等可再生能源，這或許在一定程度上推高電價。國網能源研究院副院長蔣莉萍日前在接受包括《經濟參考報》在內的媒體採訪時表示，大規模開發風電將導致電力系統綜合運營成本提升，進而推高電價。而正在試點中的資源稅和傳聞中的碳稅也會在客觀上推高能源資源價格，有業內專家認為，需謹慎使用稅收杠桿。

　　銀行：增長回歸穩健 調控加大風險

　　□記者 劉振冬 北京報道

　　經歷了上一輪規模和效益的高增長，2011年銀行業的增長將回歸穩健。專家認為，伴隨著今年經濟平穩較快增長和監管新政的實施，商業銀行的存貸款增長將進一步放緩，同時，由於房地産宏觀調控的不斷加碼，以及地方平臺貸款潛在風險的變化，資産質量的壓力將成為影響利潤增長的重要因素。

　　交通銀行預計，2011年，銀行業利潤增速將下降至15%-20%左右的溫和增長區間。交行首席經濟學家連平預計，2011年信貸增速進一步放緩，但新增貸款規模依然“不低”。預計全年新增貸款7-7.5萬億左右，貸款餘額增速14.5%-15.7%；直接融資將加速發展，特別是社會融資規模擴張加快，社會融資總規模可能與2010年基本持平，在12萬億左右。

　　交行認為，撥貸比可能將在未來幾年從存量貸款和新增貸款兩個層面，對商業銀行的經營和風險管理産生影響，從交行的假設條件來看，非系統重要銀行可能面對更高的要求，以及增加更多的信貸成本。

　　對於商業銀行來説，2011年並不理想的宏觀環境，還在於風險壓力的加大。專家認為，今年商業銀行面臨的最現實問題是，地方政府融資平臺的清理以及房地産調控所帶來的不良率上升風險。樂觀的是，目前仍不會看到系統性風險發生的可能。