澳新銀行：央行加息劍指CPI 預計通脹或超預期

　　澳新銀行大中華區經濟研究總監 劉利剛

　　在春節長假的最後一天，中國人民銀行宣佈，提高基準利率25個基點，從2月9日起開始執行。央行的此次加息決定的時點仍然有些讓市場吃驚，儘管市場早已經預期中國央行將在今年開始貨幣政策正常化的步伐，然而，在春節長假後的第一個工作日啟動2011年的加息週期，多少打破了市場的預期。從近期多份媒體公佈的市場調查來看，考慮到春節效應，幾乎沒有市場分析人士認為央行會在本月加息，而此次加息決議的作出，這多少也表明央行再度“習慣性”讓市場吃驚。

　　我們認為，中國央行的加息決定，仍然是出於遏制通脹和資産泡沫的初衷。我們認為，中國經濟在2011年的主要任務，將是在擠壓泡沫和保證經濟增長之間尋找一種微妙的平衡，而從短期的經濟指標來看，壓制通脹是短期的迫在眉睫的任務之一，面臨著日益上升的通脹壓力，經濟增長的目標也將被短暫犧牲。從近期的一些指標來看，由於蔬菜價格在春節期間漲勢明顯，中國1月份和2月份的通脹數據仍將出於5%左右的較高區間，明顯高於市場預期，這也多少對央行的利率決議産生了一定的影響。

　　從市場影響來看，2011年的首次加息，可能帶來以下幾個方面的影響：

　　第一，貨幣市場利率將進一步走高，節前央行宣佈提高上調存款準備金率，已經導致了人民幣市場利率的大幅波動，而節後的這次利率調整也將不可避免對市場帶來較為顯著的影響。我們預期，貨幣市場利率將在短期內持續走高，直至本月數據公佈後才可能出現平穩的走勢，短期銀行流動性也將受到一定的影響。

　　第二，債券市場收益率也將出現上升。加息週期啟動後，債券在過去幾年的強勁表現也將不復存在。此前，央票的發行也受到了市場的冷遇，因此，央票的發行利率也將不可避免地出現上升，並將進一步推高二級市場的市場利率。

　　第三，由於市場利率的上升，股票市場的表現將較為悲觀。由於政策緊縮趨勢明顯，我們很難期待股市出現超預期的表現。

　　第四，從海外市場來看，中國的貨幣緊縮將對以澳幣為首的商品貨幣造成一定的負面影響，但由於中國商品進口仍然處於長期上期趨勢，商品貨幣和大宗商品尤其是農産品仍是值得關注的領域。

　　我們也維持中國年內再次加息3次的預測，一年期存款利率將逐步回到3.5%以上的歷史平均水平，在這一過程中，實際負利率問題也將被逐步解決，我們也認為存款準備金率仍有一定的上調空間，但央行年初提出的差別存款準備金率何時開始正式實施，仍是一個較為不確定的因素。從時點上看，利率和存準率在上半年將較為頻繁，下半年由於各項政策逐步到位，政策緊縮的步伐將逐步減慢，因此，全年貨幣政策將保持“前緊後松”的基調。人民幣匯率仍將保持一貫的上升走勢，在沒有明顯內外因素影響的前提下，我們維持人民幣兌美元在2011年升值5-6%的預測。