人民幣海外直投路徑選擇

　　《境外直接投資人民幣結算試點管理辦法》的出臺，將拉動海外人民幣的信貸資金需求，促進海外人民幣借貸市場的形成，並會極大地促進中國銀行業的國際化

　　1月13日，人民銀行發佈了《境外直接投資人民幣結算試點管理辦法》(下稱《辦法》)，人民幣計價進行海外直接投資正式啟動，這標誌著人民幣國際化進程又向前跨出一步。

　　和以往人民幣主要依靠跨境貿易、個人旅遊等貿易渠道“走出去”相比，這一新規定的最大亮點在於人民幣“走出去”增加了一個資本項下的流出渠道。

　　由於貿易結構、談判地位等問題，儘管跨境貿易中人民幣使用的規模不斷擴大，但目前貿易結算的比重只有2.35%。相比而言，在直接投資活動中，國內企業對投資貨幣選擇擁有更大決定權，這無疑將極大地提升人民幣“走出去”的力度。目前中國對外投資存量約為2397億美元，如果未來人民幣計價投資佔到投資存量的20%，則海外投資一項可使海外人民幣跨境投資結算規模增加約3300億元。

　　另外，這一新規有利於人民幣從計價結算貨幣向投資交易貨幣躍升。

　　除企業對外投資使用人民幣的規定外，《辦法》還提出“銀行可以按照有關規定向境內機構在境外投資的企業或項目發放人民幣貸款”。由於銀行信貸資金是投資資金的重要來源，這一規定將顯著提升中國企業在海外使用人民幣進行投資的規模和能力。同時，也必將拉動海外人民幣的信貸資金需求，促進海外人民幣借貸市場的形成，並會極大地促進中國銀行業的國際化。未來3至5年，人民幣資本有可能循著企業“走出去”投資-銀行信貸資金參與-銀行“走出去”的路徑流出，形成從實業資本流出到金融資本流出的轉化，從而提升人民幣國際化的層次和水平。

　　因此，新規將成為人民幣國際化的里程碑。從人民幣國際化的範圍和路徑上看，《辦法》的頒布對加速人民幣國際化無疑具有里程碑式的重要意義。主要體現在兩方面：

　　第一，從“小循環”到“大循環”。目前海外人民幣主要沉澱在香港地區，截至2010年11月末，香港的各項人民幣存款金額達2795.97億元，佔同期人民幣跨境結算量的82%。但沉澱于香港的人民幣資金除了用於與內地的定價交易外，與其他國家或地區的交易較少。也就是説，香港只能與內地形成人民幣的“小循環”。人民幣對外直接投資放開後，將會激發出人民幣在其他海外地區的需求，進而帶動香港的人民幣資金廣泛地流向全球其他國家和地區，使香港作為人民幣離岸金融中心吞吐人民幣資金的功能得到真正發揮，形成人民幣的海外“大循環”。

　　第二，貿易、投資雙驅動。人民幣用於非金融海外投資，不僅意味著投資的人民幣資金最終仍將用於國際貿易，購買實物資産或商品，從而增強人民幣貿易結算計價的功能。而且，隨著人民幣計價貿易結算量的增加，也會增加海外人民幣資金的沉澱量，為人民幣的海外投資提供充沛的資金來源。兩者相互促進，使人民幣的國際化成為一個不斷自我強化的過程。

　　國內金融業要把握好這一政策機遇，做好戰略部署，加速人民幣國際化的進程。

　　一是與中國經濟結構高度互補的海外投資項目，儘量選擇以人民幣投資。以人民幣進行海外投資，可能存在貨幣錯配風險，如果項目産生的收入以美元或當地貨幣定價，則人民幣與美元或當地貨幣之間的匯率波動將極大地影響項目的投資回報水平。因此與中國經濟結構高度互補的能源、原材料等産品返銷中國的投資項目，由於銷售收入仍以人民幣計價，基本不存在貨幣錯配的情況，應盡可能選擇以人民幣投資。

　　二是人民幣海外投資要側重於促進國內的産業升級。維持人民幣匯率穩中有升的格局，對推進人民幣國際化最為有利。從長遠看，決定一國貨幣匯率水平的基礎，是其産業的技術進步和結構升級步伐。從這個意義上説，人民幣海外並購，應著重于獲取技術專利和知識産權，在人民幣走向國外的過程中，不斷促進國內的産業升級，為人民幣在國際貨幣體系的長遠地位夯實基礎。

　　三是要加強資本流動的監測。人民幣資本的流出或流入，將越來越受利率的影響，國內外利率水平的差距，可能使資本流出或流入的轉換更為頻繁，監測人民幣跨境流動的難度將大為增加。為此，應強化人民幣跨境流動的檢測體系建設，防止頻繁的資本流出和流入對國內市場造成不利衝擊。