申萬香港：中國森林情況比想象嚴峻

申銀萬國（香港）

　　中國森林董事會在公告中承認，在 2010 年報審計過程中畢馬威事務所發現了可能的不合規現象。被懷疑捲入不合規的相關責任人已經被停職。

　　我們覺得公告內容比我們預計要差。之前我們被告知公告僅僅是解釋收入確認問題。然而，董事會現在承認會計科目方面有問題，表明事態比我們想象嚴重。.

　　2010 年度業績可能比我們的預估低 17.7%。之前我們預計公司 2010 的砍伐量為大約96 萬方。儘管管理層沒有在隨後的電話會議中透露不合規之細節，我們覺得之中可能有問題在雲南的採伐活動中，非常有可能的是其採伐率沒有在 10 下半年提升。我們現在預估公司 2010 年採伐率為 79 萬方，比先前低 17.7%。

　　我們調低 2010/11/12 年度每股收益從人民幣 0.29/0.36/0.51 元至 0.25/0.30/0.43 元。目標價從 4.7 港幣下降為 3.73 港幣因為我們調降了公司的股權風險溢價--公司目標債券價格以面值的七折多交易，隱含了 7.5%的股權風險溢價。儘管上升空間還是顯著，但我們覺得在未來 6 個月內股價將會被會計麻煩和投資者對公司治理的不信任所壓制。我們下調評級至"中性"，並從確信買入表中將股票移除。