中小盤個股將分化

　　王艷偉

　　從2009年年底起，大小盤風格轉換就成為市場熱議的話題。但一年多時間過去了，風格轉換並沒有實現，大小盤股的估值分化反而越加嚴重，銀行、地産等週期類個股估值普遍較低，而醫藥、食品飲料等行業個股的估值卻一直處於高位。2011年，這種現象能改變嗎？

　　大盤藍籌股和小盤成長股的估值差異或許在2011年能有所緩解，但可能仍將存在很長一段時間，甚至永遠持續下去。目前，基金業內難得達成的共識是：中小盤個股估值將出現分化。

　　期待估值“糾偏”

　　摩根士丹利華鑫基金公司首席策略師趙立松認為，從近十年各行業估值水平來看，目前全市場PB估值處於均值水平，而PE則處於較低水平，究其原因，主要是利潤佔比較高的銀行、地産以及煤炭、有色、鋼鐵等週期類個股估值普遍偏低，以加權平均計算的PE無疑會處於較低水平，而弱週期行業醫藥、食品飲料、商業零售等行業依然是市場較為青睞的板塊，由於業績相對確定，其估值也始終在高位徘徊。這主要是因為2010年是新舊經濟週期交替的過渡階段，這期間經濟增長存在諸多的不確定性，弱週期板塊相對週期性板塊具有更強的吸引力。

　　博時ETF及量化投資組投資總監王政表示，2010年大盤股和小盤股的估值産生很大偏離，這種估值差異遠遠超過市場可接受的水平。從長期來看，小盤股相對大盤股的溢價不可持續。

　　趙立松認為，2011年是一個新的經濟週期來臨的開始年，如果能夠確認新一輪經濟增長的啟動，大小盤估值的嚴重分化趨勢或許有可能出現改變。

　　大小盤股估值分化在2011年以來已有所修正。低估值的大盤藍籌股成為資金的避風港，前期漲幅大估值高的中小市值股票在流動性收緊的影響下大幅回調，前期嚴重扭曲的結構分化得到一定程度的緩解。廣發小盤、廣發內需基金經理陳仕德表示，這主要是由於市場對中小盤股估值偏高和企業實際成長性有所擔憂造成的。

　　景順長城基金公司投資總監王鵬輝認為，這是對前期市場大幅上漲的一次修正，中小市值公司的成長性將接受考驗，優秀的成長企業將在下一輪行情中表現更加突出。

　　但這種“糾偏”能持續幾時？在2010年裏，類似的行情已經有過多次，但每一次風格轉換都是無功而返。信達澳銀股票投資總經理曾國富認為，風格轉換需要經濟基礎，不能為了轉換而轉換，要看制約因素有沒有消除。

　　上投摩根基金公司研究副總監王炫表示：“對於銀行、石油、石化等大盤藍籌股，我的心理估值水平是15倍，對於一些中盤藍籌股，我可能會給20倍估值。房地産行業股票的估值要恢復到以往的高水平幾乎不太可能。”

　　中小盤股“分化”

　　估值並不是投資的唯一理由。

　　曾國富表示，不能簡單認為市盈率低的股票就可以買，也不能認為一些行業估值高而拋棄。“純粹從估值上講，銀行、地産的估值是很便宜的，但目前還不能説限制地産和銀行的不利因素已經出盡。而今年中小市值板塊也難以出現板塊性機會，去年很多純粹講概念的高估值板塊或品種，估值可能向下修復，一部分真正高成長的品種能夠繼續維持很高的增長，從而化解高估值壓力。也就是説，今年在中小市值公司方面的投資機會，需要更關注公司的基本面。”

　　中小盤個股會出現分化，這可能是基金業內難得達成的共識。

　　陳仕德表示，今年以來中小盤股的下跌也帶來投資機會，一些業績確實在未來維持高增長的公司，當估值下降到合理位置時，會出現比較好的買入時機。

　　大成景福封閉基金經理楊丹認為，新興産業與大消費板塊，代表了未來産業轉型的調整方向，依然是孕育大牛股的溫床。但由於整體板塊估值較高，需要投資者更深入的研究來發掘真正能夠長期持續增長的優秀公司。

　　大盤股則因穩定的業績增長存在長期投資機會。王政認為，大盤股的估值很低，同時具有持續盈利支持，風險也相對較低，是值得中長期建倉的良好標的。楊丹則表示，以金融、地産為代表的傳統大盤藍籌股整體估值非常便宜，雖然存在政策上的壓制，但考慮到整體板塊依然不錯的業績增長，其投資價值已經凸顯。

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