夏斌：必要時應儘快加息

　　史進峰

　　2011年1月14日，國務院發展研究中心金融所所長、央行貨幣政策委員會委員夏斌花費三年時間的力作《中國金融戰略：2020》新鮮出爐。

　　夏斌認為，中國金融戰略的核心內容有四項：人民幣匯率、資本賬戶管理、人民幣國際化和國內金融改革，其新書的核心思想，一言蔽之，即在未來一個歷史時期內，或者説在到2020年前後的戰略過渡期內，作為金融的總體戰略方向，只能選擇國內金融的充分市場化和涉外金融的有限全球化。

　　對國內金融市場充分市場化和涉外金融的有限全球化的觀點，中國社會科學院學部委員余永定在其書評中，表示完全贊成。

　　事實上，“充分市場化、有限全球化”的核心思想已經滲透到夏斌對於中國貨幣政策和金融改革的日常觀察當中，1月14日，新書發佈會間隙，夏斌接受了本報記者的專訪，針對近期社會關注的通脹、貨幣政策以及人民幣國際化等問題，均有論述。

　　“必要時加息”

　　《21世紀》：1月14日，央行再度宣佈上調人民幣存款準備金率0.5個百分點，上調後大型金融機構存款準備金率將達19%的高位，您認為，未來央行進一步上調存款準備金率的空間有多大？

　　夏斌：從原理上講，央行上調存款準備金背後，仍然是由於央行投放貨幣過多，央行藉此回籠過多的流動性，至於目前存款準備金是否還有空間，實際上涉及到銀行的效益問題，存款準備金利率太高的話，最後會影響到銀行的利潤，從資金運作方面，過多的存款準備金率會影響商業銀行的資金利用效率。

　　《21世紀》：2010年10月份以來，通貨膨脹連續超預期，使得抑制通脹成為政策焦點。您如何看待2011年的通脹形勢？

　　夏斌：物價上漲的原因很多，可以從結構方面分析。物價上漲還是一個貨幣現象。從2003年以來，這幾年來，中央銀行的貨幣供應已經一改過去長期以來通過向商業銀行發放貸款來提供貨幣的局面，改為通過購買外匯而提供人民幣這樣一種方式，為什麼貨幣這麼多？原因在於由於外匯儲備的增加，央行購買外匯的同時，不得不發行基礎貨幣進行對衝。

　　這麼多貨幣出去如果不收回來，中國的物價和房地産價不知道漲到什麼地步去了。

　　我認為，必要時應該加快加息，使得老百姓不再飽受負利率之苦。

　　關注社會融資總量

　　《21世紀》：您剛才提到了貨幣過多，實際上，為了控制好流動性閘門，中央銀行近期提出了多項措施，其中之一便是差別準備金動態調整機制，不過，商業銀行人士擔憂，將資本充足率監管與一個臨時性的差別準備金挂鉤，從學理上是否存在合理性？

　　夏斌：是的。過去，西方沒有相關理論，今天中國結合自身的特點，推行存款準備金率動態調整機制，是與構建逆週期金融宏觀審慎管理制度框架要求是相一致的。

　　根據中國的情況，運用宏觀審慎管理的時候，中央銀行不得不講一些靈活性。因為目前中國銀行業並沒有完全充分競爭，大銀行、小銀行網點結構是不一樣的，如果説一刀切，統一上調存款準備金，大銀行、小銀行負擔完全不一樣。可能大銀行網點多，吸收存款多，壓力不大；但有時候小銀行可能受不了了，流動性會出現危機。

　　當然，差別準備金率動態調整機制還需要央行和銀監會之間進行很好的協調。

　　《21世紀》：2010年全年新增貸款7.94萬億，超出市場預期，目前，2011年全年廣義貨幣供應量M2和全年信貸目標還沒公佈，但已有傳聞央行正在醞釀新的貨幣流通量指標——社會融資總量控制來取代M2，背後的邏輯是什麼？

　　夏斌：近期有些媒體問到，為什麼中央銀行沒有公佈2011年廣義貨幣供應量M2和信貸目標。我認為，中央銀行應該公佈這兩個指標，這更有利於執行穩健的貨幣政策。

　　目前，隨著金融市場不斷深化、融資工具不斷開拓，中國的實體經濟，中國企業從社會籌集資金的渠道不僅僅是銀行貸款，企業的融資渠道涵括了貸款、債券、短期融資券、股本融資、私募融資及信託融資等等；但貨幣供應量只代表著銀行貸款資産負債表的一方，所有這些指標加起來即社會融資總量應該是接近廣義貨幣供應量的，但是由於我國貨幣政策傳導機制並不是很順暢，加之利率杠桿的作用有限，導致M2和貸款兩根曲線是不穩定的。

　　從實體經濟面看到底融到多少資金，應該調控在什麼水平？這恰恰是中國需要研究的；因此央行能否在參考廣義貨幣供應量和貸款的同時，盡可能關注社會融資總量這個指標。

　　社會融資量到底是什麼？實際上就是貨幣銀行學講到的資金流量表，但目前我們的資金流量表統計是滯後的，原先滯後1-2年時間，因此，我們要加快資金流量表的統計建設步伐，加快資金流量表的統計對宏觀決策的諮詢參考作用。

　　“有限全球化”

　　《21世紀》：近期人民幣國際化進程迅速推進，從人民幣跨境貿易結算試點到允許試點內的境內企業以人民幣進行境外直接投資，您如何看待人民幣資本項下的逐步開放進程？

　　夏斌：人民幣資本項下的開放實際上是逐步開放的過程，慢慢往前走，方向比較明確。人民幣要國際化，但是人民幣現在一下子國際化，制度本身沒有放開，能不能搞人民幣離岸市場，想盡辦法讓人民幣出去呢？

　　另外，香港人民幣能夠自由玩起來，人民幣貸款投資，現在基本放開了，只要走出去的人民幣不隨便進來，香港怎麼玩，不怎麼管。香港是一道很好的隔離墻。

　　不過，人民幣在相當長時間內還不適宜完全的國際化，中國需要確保美元兌人民幣匯率相對穩定。確保人民幣匯率穩定對中國經濟以及人民幣國際化的長期目標有利。

　　中國的長遠目標應該是允許人民幣自由浮動，並逐步擴大人民幣波動區間。