第一上海：惠理集團目標價8.9港元 買入評級

第一上海 郭冰樺

　　惠理集團（806,買入）：基金每股資産凈值超越高水位

　　2010 年管理資産總值達79 億美元

　　惠理截至2010 年12 月31 日的管理資産總值約為79 億美元，較11 月份增長1.3%或1 億美元。總結全年，惠理管理資産總值增長了24 億美元，增幅為43.6%，較我們預期高5%。如預期所料，惠理大部份認可基金每股資産凈值均超過之前的高水位(High Watermark)，代表去年公司表現費收入將有大幅度的增長，其中旗艦基金惠理價值基金去年每股資産凈值超過高水位15%，旗下認可基金平均超過高水位22%。我們分別調升惠理11 年及12 年管理資産總值10%。

　　與雲南工投成立合資股權基金管理公司

　　在發展內地基金業務方面，惠理宣佈與雲南省工業投資控股集團(雲南工投)簽訂協議，于雲南省昆明市成立合資股權基金管理公司，惠理及雲南工投各佔60%及40%股權，並將會共同管理該基金管理公司，首次註冊資本為1,500 萬人民幣。公司計劃于年底前透過管理該基金公司成立以人民幣為基礎的股權投資基金，為首只基金募集約5 億人民幣。該基金管理公司將聘請股權基金團隊協助公司及雲南工投管理該基金及業務。

　　內地業務將是未來公司的新增長點

　　公司長期策略及目標是拓展中國內地的基金管理業務，因此該基金管理公司將成為惠理于中國內地設立基金管理業務之首個企業。公司未來將會繼續積極尋求其他機會，透過新合資企業、合併及收購，在內地拓展不同基金管理業務，我們相信內地業務將是未來公司的新增長點。

　　目標價8.9 港元，評級維持買入

　　根據以上信息，我們分別提高惠理10/11/12 年每股盈利預測22%/16%/5%，我們採用股息折現模型(DDM)對公司進行估值，把公司12 個月目標價從7.4 港元調升至8.9 港元，相當於2011 年預測市盈率15 倍，目標價較現價有15%的上升空間，維持買入評級。