永豐金證券：調高洛陽鉬業目標價 維持中性評級

永豐金證券

　　洛陽鉬業公佈2010 年業績。公司2010 年收入增長44.4%至43.96 億元人民幣，股東應佔利潤增長91.7%達9.64 億元人民幣。歸屬股東每股收益為0.2 元人民幣。公司鉬精礦産量下跌2.8%至3.2 萬噸，但高端産品鉬鐵産量增長55.1%至2.66 萬噸。

　　點評:

　　公司業績基本符合預期。公司2010 年收入43.96 億元人民幣，略低於我們44.42 億元人民幣的預期，每股收益0.2 元人民幣略低於我們預測的0.215 元和市場一致預期0.238 元人民幣，總體上符合預期。

　　公司主要産品價量齊升，毛利率擴大。公司收入的增長主要歸功於公司主要産品的價量齊升。根據公司公告，2010 年主要鉬産品單位平均售價年同比上漲13.7%左右，産銷率達108.1%。另外鎢精礦以及貴金屬價格的上漲也為公司的收入增長貢獻了1.55 億元人民幣。毛利率擴大使得公司利潤增幅高於收入增幅。公司2010 年綜合毛利率達36.3%，略低於我們36.6%的預測，同比提高9 個百分點，從而使得公司的利潤增幅遠高於收入增幅。

　　2011 年生産計劃總體符合預期，但黃金産量明顯增加。公司計劃2011 年生産鉬精礦（47%）34.95 千噸，氧化鉬（51%）28.9 千噸，鉬鐵（60%）26 千噸，鎢精礦（65%WO3）(含豫鷺3200 噸)約9370噸和黃金2.05 噸。鉬相關産品的生産計畫基本符合之前公司管理層的預計。而黃金産量則將有明顯增加。按照我們對2011 年黃金均價300 元每克的預測，2.05 噸黃金將貢獻6.1 億元人民幣的收入，佔2010 年公司總收入的14%，使得黃金業務成為公司收入的重要貢獻者。而2010 年公司在黃金白銀方面的總收入僅為2.25 億元人民幣，佔公司總收入的5%。

　　建議：

　　調高目標價，維持公司中性評級。根據上述更新，我們調高了公司的收入和利潤，調整後公司2011 年和2012 年的每股收益分別為0.296元人民幣和0.333 元人民幣。使用20 倍市盈率作為公司的合理估值得出公司的合理目標價為7.13 元人民幣。維持公司中性評級。

　　發行 A 股後公司將在十二五期間拓展在鉬主業以及鎢精礦和黃金板塊的業務。公司股東大會剛剛通過首次公開發行A 股並上市的提議，計劃籌集近40 億元人民幣。資金將主要用於十二五計劃期間1）合理規劃和開發新疆哈密鉬礦和上房溝鉬礦，最終形成日採選10 萬噸的生産能力，成為全球最大的鉬生産商；2）保持鎢精礦産量穩定快速增長，把三道莊同時打造成全球最大的單體白鎢礦；3）加強與Molymet 的合作，以洛陽高科為平臺，躋身世界前三大鉬金屬製品生産商；4）利用洛寧坤宇擴大黃金生産規模，成為國內新興的黃金生産企業。

　　　行業前景向好，但尚需政策給力。根據近日媒體消息，2011 年作為十二五規劃第一年，相關行業準入條件將密集出臺。而目前距《鉬行業準入條件（徵求意見稿）》發佈已有近一年的時間。行業整頓和整合有望出現實質性進展。但出於保守起見，我們暫不上調鉬價相關假設，而是在相關政策措施出臺後作出即時更新。