周小川：貨幣政策應考慮經濟條件慎選貨幣工具

　　高層表態

　　央行：把穩定價格總水平放在突出位置

　　劉明康：銀行業金融機構全年信貸目標未設定

　　易綱：擴大內需調整經濟結構是應對通脹關鍵

　　頁面導讀

　　商業銀行不良貸款率及餘額繼續“雙降”

　　緊隨經濟形勢 基金“抗通脹”主題産品紛紛涌現

　　交行金研中心：今年或有兩到三次加息

　　物價前高後低 通脹總體可控

　　市場影響

　　不良貸款雙降態勢延續 銀行股業績增長無憂

　　廣發證券：通脹不會失控 市場下跌空間不大

　　周小川：貨幣政策應考慮經濟條件 慎選貨幣工具

　　未來五年，老百姓會越來越有錢嗎？“肯定會越來越有錢”，中國央行行長周小川這樣描述“十二五”中國民眾的錢袋。

　　“中國經濟在‘十二五’期間能保持平穩較快發展，意味著居民收入將不斷提高，一年比一年拿得多。政府高度強調保持相對較低的通貨膨脹，資産具有保值增值的渠道，從這個角度來講是樂觀的。”周小川在此間對中新社記者表示。

　　在此次採訪中，周小川坦承剖析多個中國宏觀調控關鍵詞：通脹預期、穩健的貨幣政策、存款準備金率、利率政策、還富於民……

　　談及通脹預期，周小川説，抗擊全球金融危機的一攬子經濟刺激計劃是成功的，産生了很大的效果，但這也是有慣性的，帶來價格上升，某些資産可能出現泡沫。隨著經濟形勢變化，政策調整要儘量及時，控制住物價上漲和資産泡沫，儘快恢復到正常。

　　存款準備金率等數量型工具的使用，會不會優於利率等價格型工具？周小川對此給予了詳細解讀。他説，使用數量型和價格型工具的可能性都不能排除。央行歷來重視利率政策的作用，2010年10月19日、12月26日就上調了存貸款基準利率。利率調整也要考慮它的經濟條件和正負兩方面作用。

　　周小川説，從經濟條件看，世界經濟復蘇還有不確定性，出現了一些意外情況，比如歐洲主權債務危機，包括我們在內很多人都沒有想到，再如美國經濟2010年初時還不錯，忽然一下子走弱了。這些意外使得你要考慮經濟復蘇的力度還不夠，在這種情況下有些工具的運用可能需要慎重一些。

　　“十二五”開局貨幣政策基調調整，“穩健貨幣”是否意味著緊縮？

　　周小川表示，穩健的貨幣政策是經濟正常運行階段的貨幣政策，抗擊全球金融危機時採用了適度寬鬆貨幣政策，而此後貨幣政策應回歸正常。他解釋説，在貨幣政策從緊、適度從緊、穩健、適度寬鬆、寬鬆五個檔次中，穩健是中間值。從適度寬鬆到穩健，就是特殊政策回調至正常。他指現在的政策“也不是過分收縮的”。

　　加息是否能夠還富於民？

　　周小川表示，從中期看，平均的存款利率是要高於CPI，使得老百姓存款得到保值增值，不受到損害，但不是每個時點都是這樣。貨幣政策工具比較少，不可能所有目的都達到，要服從於宏觀經濟最需要的方面，有的方面不能完全照顧到，選擇的時候必然是綜合考慮。從“十一五”期間看，或者從更長期間看，中國老百姓財産保值增值渠道和總的平均存款利率水平是高於中期CPI增長的，老百姓手裏的錢會更多更值錢。（中國新聞網）

　　商業銀行不良貸款率及餘額繼續“雙降”

　　截至去年末商業銀行撥備覆蓋率高達218.3%，創下歷史新高

　　⊙中國證券網記者 李丹丹 苗燕 ○編輯 朱賢佳

　　銀監會近日公佈的數據顯示，2010年我國境內商業銀行不良貸款餘額和比例繼續保持“雙降”。其中，不良貸款餘額為4293億元，不良貸款率降至1.14%。此外，截至去年年末商業銀行撥備覆蓋率高達218.3%，創下歷史新高。

　　具體來看，截至2010年12月末，我國境內商業銀行（包括大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、農村商業銀行和外資銀行）不良貸款餘額為4293億元，比2010年第三季度末減少61.2億元；不良貸款率為1.14%，比2010年第三季度末下降0.06個百分點。

　　從不良貸款的結構來看，4293億元不良貸款餘額中，損失類貸款餘額為658.7億元，可疑類和次級類貸款餘額分別為2042.7億元和1591.6億元。

　　其中，主要商業銀行（大型商業銀行和股份制商業銀行）不良貸款餘額為3646.1億元，比上一年末減少618.4億元；不良貸款率為1.15%，比上一年末下降0.44個百分點。外資銀行不良貸款餘額為４８．６億元，比上一年末減少１３．２億元；不良貸款率０．５３％，比上一年末下降０．３２個百分點。

　　此外，數據顯示，截至2010年末，商業銀行撥備覆蓋率達218.3%，較三季度末提高15.3個百分點，這也是歷史的高值；商業銀行的流動性比例為42.2%，較三季度末上升一個百分點。

　　不良貸款雙降態勢延續 銀行股業績增長無憂

　　⊙中國證券網記者 方俊 ○編輯 朱紹勇

　　近期，銀監會公佈的2010年商業銀行不良貸款數據顯示銀行貸款質量良好，不良貸款率和餘額雙雙持續下降；此外，今年以來銀行對公新發放貸款的定價水平絕大部分都在基準利率水平以上。對此，多家券商報告指出，未來銀行業績增長無憂，銀行股防禦價值可期。

　　商業銀行2010年不良貸款數據顯示，全年商業銀行資産質量保持向好趨勢，不良貸款率和餘額雙降。截至2010年末，國內商業銀行不良貸款率為1.14%，較年初下降0.44個百分點。而國內銀行中股份制銀行的不良資産狀況更為優秀，從分類數據看，農村商業銀行不良率為1.95%，大型商業銀行為1.31%，城市商業銀行為0.91%，股份制銀行僅0.70%，為國內銀行中最低水平。華創證券指出，這主要是因為股份制銀行啟動市場化改革進程較早，風險意識強，風險管理措施執行效率高，另外歷史包袱小也是一個重要原因。

　　銀河證券指出，從最新的不良貸款數據來看，銀行資産質量仍然保持良好，次級類貸款規模有所上升，但不良貸款餘額仍保持下降趨勢，撥備覆蓋率進一步提高。維持對銀行股的推薦評級，在具體品種上可以關注加息週期下凈息差彈性大的銀行，包括招商、民生、中信和農行；同時，未來撥備壓力更小的銀行，如農行、華夏、南京也值得關注。

　　而華創證券指出，在國內宏觀經濟平穩較快增長的大背景下，商業銀行不良貸款率將會繼續維持在較低的水平上，同時政府融資平臺和房地産市場不會形成嚴重衝擊，信貸成本因此能夠維持低位，為業績增長預留空間。

　　據興業證券了解，今年以來對公新發放貸款的定價水平絕大部分都在基準以上，這也就是説商業銀行按揭貸款利率下浮15%的經濟動力已不復存在，即使考慮對公基準利率發放貸款，按揭貸款的利率也不能低於93 折。

　　上市銀行一季度凈息差超預期已經成為必然趨勢，興業證券指出，按照目前的態勢，首套住房其按揭貸款利率還能否享受到明顯的折扣已經成為小概率事件。按照目前5 年期以上貸款6.4%的貸款利率，折扣每減少一成，相當於單邊增加貸款利率64 個，考慮到按揭貸款佔比15%—20%的行業平均情況，單單從85 折上升為95 折就可以提高銀行凈息差9—13個基點，相當於凈息差增長3%—5%。因此，建議投資者關注高息差彈性的寧波銀行、招商銀行、浦發銀行、華夏銀行以及按揭貸款提價明顯的深發展、光大銀行、民生銀行。

　　東方證券也認為銀行股已經跌無可跌，當前市場調整階段銀行股將表現出明顯的防禦價值。同時在緊貨幣環境下，銀行1 季報超預期的可能性很大，這意味著4 月份我們可以期待銀行股在相對和絕對收益上雙雙有所收穫。若上半年的貨幣收緊能夠推動下半年CPI 回落，屆時貨幣政策的放鬆和更加充裕的流動性將有望推動銀行股實現20%以上的絕對收益。個股上繼續推薦招商銀行、興業銀行和南京銀行。

　　央行：把穩定價格總水平放在突出位置

　　央行上海總部召開2011年第一次上海市金融形勢分析會

　　⊙中國證券網記者 王媛 ○編輯 陳羽

　　1月24日，央行上海總部召開2011年第一次上海市金融形勢分析會。央行副行長馬德倫指出，2011年，央行將增強金融調控的針對性、靈活性、有效性，把穩定價格總水平放在更加突出的位置，綜合運用多種貨幣政策工具，把好流動性這個總閘門，保持合理的社會融資規模。

　　馬德倫指出，當前經濟形勢依然較為複雜，流動性管理難度加大，物價總水平上漲壓力較大，防範金融系統性風險的任務仍然存在。央行將按照中央的要求，健全宏觀審慎政策框架，進一步完善貨幣政策工具，實施更加透明和規範的差別準備金動態調整措施，引導金融機構保持信貸平穩適度增長，提升風險防範能力。

　　根據當前國內經濟金融形勢，馬德倫在講話中強調，要認真貫徹執行穩健的貨幣政策，重點把握好以下三個方面：一是要控制好貨幣供給總量，二是要保持信貸總量合理適度增長，三是要繼續優化信貸結構。他表示，各金融機構要按照總體穩健、調節有度、結構優化的要求，均衡把握貸款投放總量和節奏，著力優化信貸資金優化配置，把信貸資金更多地投向實體經濟，特別是“三農”和中小企業，戰略性新興産業、現代服務業和先進製造業，更好地服務於保持經濟平穩較快發展。

　　上海市政府各有關部門、各金融監管部門、各中資金融機構和在滬法人外資銀行主要負責人參加了會議。據悉，2010年上海經濟總體回升向好，金融業呈現總量增長、結構優化、效益提高的態勢。2010年末，上海市本外幣各項存、貸款餘額分別為52190億元和34154億元，同比分別增長17%和15.1%，增幅比上年末分別下降8.4個和7.9個百分點，存、貸款增速逐步向常態回歸。

　　緊隨經濟形勢 基金“抗通脹”主題産品紛紛涌現

　　⊙中國證券網見習記者 郭素 ○編輯 張亦文

　　在目前通脹預期高企背景下，基金公司不失時機地推出以抗通脹為主題的基金産品。2011年1月在上報證監會審批的産品中，有3隻投資于黃金及大宗商品，主打抗通脹概念。專業人士指出，區別於一般基金的“代客理財”，抗通脹主題基金“理財工具”屬性加強，給予投資者更多的操作主動權。

　　抗通脹主題産品集中上報

　　證監會網站信息顯示，2011年1月共有11隻基金遞交申請，其中有3隻主打抗通脹概念，分別為匯添富黃金及貴金屬基金（LOF-QDII）、嘉實黃金證券投資基金（LOF-QDII）、國泰大宗商品配置指數基金（LOF）。

　　在專業人士看來，在通脹預期背景下，黃金、大宗商品都是抗通脹的首選投資標的。諾安基金黃金業務負責人宋青表示，在全球貨幣貶值、通脹預期日漸強烈的共同作用下，黃金的保值功能將得以強化。雖然金價2010年連續創出歷史新高，但通脹預期和弱勢美元對金價的支撐是持續的，中長期來看黃金價格總體有望呈現易漲難跌格局。首創期貨則認為，全球經濟恢復步伐穩健，大宗原材料商品需求有望出現恢復性增加，輸入性通脹壓力或始終伴隨2011年，而國內資金對2011年成本推動的通脹預期不減，諸多因素推動之下，2011的商品市場將更加“給力”。

　　實際上，2010年11月以來央行已連續上調存款準備金率，通脹壓力成為制約國內經濟和股市的重大因素，部分基金公司已派出了抗通脹的“先行部隊”：銀華抗通脹主題基金、國聯安上證大宗商品股票ETF基金相繼成立，以及諾安黃金基金也已于2011年1月成立。此外，易方達黃金主題證券投資基金（QDII)、 博時抗通脹增強回報基金(QDII)已于去年9月、10月上報受理。

　　抗通脹産品強化“工具”屬性

　　“有別於一般基金代客理財的屬性，抗通脹産品賦予了投資者更多自主選擇與操作的權利，理財的工具屬性得到強化，如何運用好工具更多取決於投資者自己。” 好買基金分析師曾令華表示。

　　“工具”屬性得到諾安基金認同。其指出，諾安全球黃金(QDII-FOF)的目標客戶是對於黃金市場有充分的認識，比較認同黃金投資的投資者。諾安黃金基金主要是通過投資在全球發達市場上有實物黃金支持的優質黃金ETF來被動式地緊密跟蹤金價，投資者在認識理解産品的情況下，自己根據金價表現通過基金做一些波段操作，在金價合適時買入，價格高時贖回，給予投資者更多的操作主動權。此外，銀華抗通脹主題基金主要投資于與大宗商品期貨價格直接鏈結的ETF産品、與大宗商品相關上市公司股票價格直接鏈結的ETF産品等，而國聯安上證大宗商品股票ETF被動跟蹤上證大宗商品股票指數，其工具屬性也都十分明顯。

　　不過，曾令華也表示，黃金、大宗商品等抗通脹産品在中長期是起作用的，但如果放在一兩年短期來看則效果可能並不明顯。因為黃金、大宗商品市場價格包含通脹預期因素在內，現在的價格或已經提前反映了相當長一段時間內的通脹預期。

　　交行金研中心：今年或有兩到三次加息

　　⊙中國證券網記者 唐真龍 ○編輯 陳羽

　　在貨幣政策持續收緊的過程中，存款準備金的上調和加息或將成為常態。交行金研中心今日發佈的《2011年中國宏觀經濟金融展望》顯示，2011年存貸款基準利率有可能會上調2-3次，每次0.25個百分點。此外，存款準備金率還將上調。

　　2010年，我國GDP增速在一季度衝高之後連續兩個季度出現回落態勢，但在四季度開始企穩回升。交行金研中心認為，2011年，由於外部經濟環境仍有較大不確定性，加之國內經濟轉型加快推進，預計經濟增速將略低於2010年。交行金研中心初步預計2011年我國GDP增速在10%左右，比2010年略有回落。從季度增長率來看，初步估計四個季度經濟增長率分別為9.6%、10%、10.5%、10%。

　　交行金研中心指出，2011年尤其是上半年我國物價將面臨較大壓力，推動物價上行的因素較多，通貨膨脹風險不容忽視。據交行金研中心的測算，全年CPI平均水平將達到4.5%左右，年內物價高點月份可能將超過6%，而2011年PPI平均水平則有可能上探至6.5%左右。全年物價上漲可能呈現前高後低走勢。

　　受迄今為止最強的宏觀調控的影響，2010年中國房地産市場在5-8月份經歷了快速回落過程，9月份以後市場開始緩慢回升，全年總體上仍保持高位運行。交行金研中心預計2011年，在房地産市場調控政策不放鬆的前提下，房地産投資增速將平穩回落，且回落幅度可能較大，房地産企業各類資金來源將繼續保持低幅增長；未來竣工面積增加導致供給釋放加大，房地産市場供求關係會有所改善，價格過快上漲壓力可能維持趨緩態勢；交易規模繼續平穩小幅上揚，但區域市場差異性顯著；價格漲幅仍會適度回落數月，但受多重因素影響而導致回落乏力；國房景氣指數總體上維持平穩回落。

　　2010年，貨幣信貸增速明顯回落。交行金研中心預計2011年信貸增速進一步放緩，但新增貸款依然會達到一定的規模，預計2011年全年新增貸款規模在7萬-7.5萬億左右，貸款餘額增速為14.6%-15.7%。在信貸管控進一步趨嚴、銀信合作受限的情況下，預計2011年直接融資將加速發展，特別是債券融資規模擴張加快，2011年社會融資總規模可能與2010年基本持平，在12萬億元左右。受貸款增速放緩、資本流入較多但對衝力度較大和貨幣乘數可能下降等因素的綜合影響，貨幣供應增長將繼續放緩。

　　交行金研中心預計2011年存款準備金率統一上調和差別上調將會同時進行，其合併影響程度至少相當於準備金率統一上調4次、每次0.5個百分點左右。但考慮到多數銀行都會儘量避免“被差別”，準備金率仍將以統一上調為主。在2011年通脹壓力較大的情況下，利率仍有上調的必要，不過考慮到美國很可能繼續實行低利率政策，我國利率連續、大幅上調也會受到中美利差擴大可能導致資本加快流入等因素的制約，預計2011年底之前，存貸款基準利率有可能會上調2-3次，每次0.25個百分點。2011年公開市場操作繼續靈活進行，總體方向會偏向凈回籠資金。匯率政策仍將維持人民幣對美元的漸進升值態勢，幅度略有擴大，並保持人民幣匯率雙向波動、富有彈性的走勢。

　　劉明康：銀行業金融機構全年信貸目標未設定

　　1月新增貸款通常較高 2011年GDP增速將低於10%

　　中國銀監會主席劉明康26日表示，中國銀行（601988）業金融機構新增貸款在1月份通常會大幅增加，而全年銀行業金融機構的信貸目標並未設定。此前有消息稱，截至1月24日，中國商業銀行1月新增貸款達到1.2萬億元。

　　在出席瑞士達沃斯世界經濟論壇時，劉明康指出，中國正努力推動結構轉型使經濟更好發展，預計2011年國內GDP增速將告別兩位數增長。

　　分析人士指出，目前當月新增貸款投放已經接近監管機構可容忍的上限。如果當月信貸投放難抑，監管機構或動用包括定向央票、窗口指導等多種手段加強對“超放”銀行管理。

　　據某國有大型商業銀行人士表示，年初以來，監管機構要求商業銀行1月份新增貸款投放大約控制在全年目標的12%以內，但是從實際來看，多家銀行已經超過這一設定目標值。現在商業銀行已經開始嚴控信貸的增長，針對部分超放分支行，總行已經開始關閉信貸審批系統來防止信貸進一步增長。“如果按照全行業2011年新增貸款為7.5萬億元來計算，1月份的信貸投放總量大約佔到全年的16%。”該人士表示。

　　分析人士表示，一月份甚至一季度的信貸的激增自然有合理因素，“早投放，早受益”這本身就是行業的遊戲規則。而一般來説，商業銀行一季度的信貸投放總量將佔到全年規模的50%左右。

　　“不過監管機構為了均衡放貸，連續兩年設定了信貸投放的節奏安排。2011年四個季度的信貸投放節奏為3:3:3:1，但是考慮到去年底大量信貸項目壓到年初集中釋放等因素，監管機構可能會一定程度上放鬆單月的信貸規模管理，而按照季度比例來控制新增貸款的投放。”分析人士説。

　　對於信貸的狂飆，央行已經採取了調升存款準備金率來收緊流動性。分析人士表示，上調存準率對銀行收緊信貸的效果並不明顯，卻導致貨幣市場的資金嚴重吃緊。日前7天質押回購利率已經觸及9.5%的新高。此後，央行不得不連續兩次進行定向逆回購操作，向銀行間市場投放資金。據悉，央行逆回購的規模達到了3500多億元，這意味著央行已將此次存款準備金率上調所凍結的資金全部投放市場。 （中國證券報）

　　廣發證券：通脹不會失控 市場下跌空間不大

　　全景網1月27日訊 廣發證券近日發佈研報表示，市場下跌空間不大。這是因為通脹預期持續下降，通脹不會失控。加之中國經濟長期增長無憂，當前點位對應的風險溢價已經接近歷史高點，在經濟溫和復蘇的情況下，目前市場整體盈利增長的預期接近過去10年的歷史均值，較為合理，不必過度擔憂整體盈利的下調。

　　廣發證券還稱，大盤股的市盈率已經下跌至1倍標準差區間的下界，估值水平跌無可跌。小盤股的市盈率經過近期的調整，已經降至5年曆史均值附近，看似逐步趨於合理。然市場總有過度反映的特徵，並不會在小盤股的估值已經趨於合理之後馬上停止下跌，高估值板塊仍需繼續調整。因而大盤股在經濟上行週期中估值上升的空間大於小盤股。(全景網/陳飏)

　　易綱：擴大內需調整經濟結構是應對通脹關鍵

　　中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長易綱日前撰文指出，為應對美聯儲第二輪量化寬鬆貨幣政策(QE2)，中國已採取加息、增強人民幣匯率彈性、綜合運用法定存款準備金率和央行票據等價格和數量型工具，但這些政策發揮作用的空間越來越窄。擴內需、調結構、減順差、促平衡是應對美QE2的關鍵。

　　易綱指出，QE2的出臺加速了全球流動性氾濫，大量資金涌入包括中國在內的新興市場經濟體，帶來本幣升值、資産價格上漲及通脹水平提高的壓力。

　　他表示，為應對此局面，中國採取了多種手段。一是發揮價格機制的引導作用，2010年10月20日起上調金融機構存貸款基準利率，並推進人民幣匯率形成機制改革。二是綜合運用法定存款準備金率和央行票據等數量型對衝工具，抑制流動性過剩。2010年以來已連續七次提高存款準備金率。自2003年4月開始發行央行票據算起，大規模對衝操作已持續八年。截至2010年9月末，對衝率([存款準備金餘額+央行票據餘額]/外匯佔款餘額)約80%。三是加強外匯管理，堅決打擊"熱錢"流入。2010年11月初，外匯局啟動跨境資金異常流入應急預案，加強對銀行綜合結售匯頭寸管理，嚴格出口收結匯和銀行短期外債管理，強化外商直接投資企業結匯管理，嚴格依法加大對違規銀行的處罰。

　　易綱稱，這些政策起到了積極的效果，但是發揮作用空間越來越窄。比如提高利率在抑制通脹的同時，也吸引了"熱錢"的流入；法定存款準備金率已達到歷史高點；資本管制的方法短期雖然有效，但長期實行效果會減弱，而且容易影響正常的貿易和投資活動。要有效應對當前的不利局面，擴內需、調結構、減順差、促平衡刻不容緩。

　　他指出，我國通脹壓力的根源在於經常賬戶順差過大。過大的順差造成貨幣升值的壓力，而為緩解升值壓力，央行被迫在市場上購匯，投放大量基礎貨幣。雖然進行了大規模對衝操作，但市場流動性仍非常充裕，引發通脹預期。易綱認為，通過調整經濟結構，擴大內需，改變出口依賴型的經濟發展方式，可有效減少經常賬戶順差，促進國際收支平衡。減少順差可通過加強"兩高一資"産品出口的管制，積極擴大進口，來促進貿易不平衡狀況的改善。減順差的重點不是壓出口，而是增加進口。

　　易綱建議，要綜合運用經濟、法律和必要的行政手段，力爭在2011年，繼續擴大內需以減少對外需的依賴，適當上調工資和社會保障水平，嚴格環保和節能減排要求，大力推進資源産品價格改革，進一步增強人民幣匯率彈性，減少貿易順差或經常項目順差，適當調控經濟增長速度，提高經濟增長質量。 （中國證券報）

　　物價前高後低 通脹總體可控

　　總體而言，中國2011年的物價走勢取決於未來國內外供求因素的變化狀況，尚有較大的不確定性，應當引起我們的高度關注。

　　未來物價上行壓力不容忽視

　　2011年尤其是上半年我國物價將面臨較大壓力，推動物價上行的因素較多，通貨膨脹風險不容忽視。

　　第一，農産品價格上漲勢頭強勁。

　　糧食、蔬菜、豬肉價格上漲引領食品價格上升勢頭。食品在CPI統計指標的八大類構成商品中所佔權重最大，高達32.79%，因此食品價格上漲是我國物價上漲的直接推手。受冬季低溫天氣，春節等重大節日臨近以及消費者未來通脹預期加強等多重因素的影響，2011年一季度食品價格依然會保持較為強勁的上漲動力。根據我們測算，當食品價格上漲10%，非食品價格上漲2%時，它們對CPI漲幅的聯合拉動為4.76%。

　　2011年上半年糧食價格將繼續保持穩定上漲態勢。全球糧價步入新一輪的上漲週期，全球變暖導致的極端災害天氣頻繁也對糧食供應造成了極大的障礙。從國內情況來看，國內種糧成本上升以及國家實施惠農政策所導致的農産品最低收購價格提高也會對糧價的上漲起到一定的推動作用。同時，我們認為，豬價在2011年上半年至少上漲10%以上，按照豬肉價格的在CPI中所佔權重估算，其至少將拉升CPI0.3個百分點。若豬肉與糧食價格同時上漲10%，根據我們的測算，它將會拉動CPI0.61個百分點。

　　棉花供應緊張，棉價上漲勢頭迅猛。據美國農業部推測，2010-2011年我國棉花産量為653.20萬噸，而消費量則達到了1088.60萬噸，供不應求的狀況使得我國棉花庫存逐漸減少，從2006/2007年的490.67萬噸下降到目前的397.30萬噸，降幅達19.02%。此外，全球棉花消費量將連續第五年超過生産，庫存縮減導致庫存消費比創下16年以來新低36.98%，近10年來下降了21.62個百分點。綜上所述，我們認為未來一段時期內棉價將仍然處於高位。而棉花作為重要的生活資料原料，其價格的上漲對CPI的影響不容忽視。

　　第二，經濟進入結構調整期，成本上升推動物價上漲。

　　勞動力成本上升成為轉型時期新特點。結構調整期的一大特點就是勞動力價格會明顯提高。首先，從勞動力供給變化看，勞動力規模下降將導致勞動力供給減少；其次，“十二五”規劃明確提出要提高居民收入在國民收入分配中的比重，提高勞動報酬在初次分配中的比重，而且隨著國家統籌城鄉發展以及惠農政策的落實，農民收入將會提升，農民工工資有望上漲。這些都將促使勞動力成本提高，推動物價上漲。

　　資源品價格上調導致居住類消費價格上升。2011年國家上調資源品價格應該不可避免。資源品價格的上調將直接導致居住類和交通通信類價格的上漲，而且2011年預期CPI構成中居住類和交通類消費所佔的比重將會調高，因此這兩類商品消費價格的上升對CPI的影響將越來越大。如表2.3所示，根據我們的測算，當水、電、氣、油四大壟斷性資源類公用事業産品價格與交通通訊及服務價格同時上調10%和15%時，對CPI漲幅的推動作用分別為0.65%和1.19%。

　　第三，國內流動性依舊較為寬裕支撐物價上揚。

　　為了進一步拉動經濟復蘇，美國于2010年11月3日宣佈推出第二輪量化寬鬆政策，這預示著美元將再次氾濫，國際短期資本流入中國的可能性大大提升，近期外匯佔款數據飆升就説明了這一點，這會使國內流動性依然保持較為寬裕的局面。

　　第四，美元持續貶值推動國際大宗商品價格上漲，輸入性通脹需引起警惕。

　　2010年下半年，代表國際大宗商品價格的CRB指數呈現持續上漲的態勢，綜合現貨指數于12月31日達到520.33的峰值。與此對應的是我國PMI中的購進價格指數在2010年下半年以來大幅上升，輸入性通脹壓力應引起我們的警惕。

　　2011年通脹壓力總體可控

　　産出缺口收縮抑制物價持續上行。由投資需求和貨幣投放推動的産出缺口在2010年第二季度房地産調控政策出臺之後逐漸收窄，並逐漸向總供求平衡的方向發展。如果未來貨幣政策繼續收緊，並且房地産市場調整的力度不放鬆，那麼可以預計在2011年年中，産出缺口收縮將會影響到物價，使物價出現下行。

　　價格運行週期預示未來物價將在2011年年中回落。從99年至今四輪週期，每輪大致25個月左右。本輪週期從09年7月開始上行，到現在已經運行了18個月，如果前三次週期規律仍能發揮作用的話，那麼在2011年七月前後物價很可能會見頂回落。

　　貨幣政策在2010年已經開始收緊，2011年仍將繼續朝此方向運行。為應對物價上漲壓力，管理通脹預期，2010年內央行已經六次提高存款準備金率，兩次提高存貸款基準利率。2011年貨幣政策基調已從適度寬鬆轉向穩健，預計貨幣政策操作將維持穩中偏緊態勢，對於控制物價持續上漲應該有明顯作用。再從貨幣流通速度角度看，2010年下半年M1和M2的增速差持續下降，依據其對CPI影響的滯後性，其對CPI的抑製作用將在2011年下半年得以顯現。

　　主要發達國家經濟復蘇較弱，外需不振抑制物價持續上行。國外需求下降、人民幣升值等因素最終都會對我國出口造成不同程度的影響。預計2011年中國出口增速將有所下降，這將在一定程度上抑制物價的持續上行。

　　資産價格調整和平穩將削弱其對通脹的帶動效應。目前我國房地産價格過快上漲勢頭已經得到一定程度的抑制，而股票市場在2010年全球漲幅排名倒數第二，目前依然保持低位震蕩調整態勢。2011年資産價格的調整和平穩狀態可能在一定程度上緩解物價上漲壓力。

　　綜上，2011年物價上漲壓力不可小覷，但是由於以上物價下拉因素的存在，加上物價上漲已經成為宏觀調控的首要目標，因此，我們認為2011年總體通脹水平還是處於可控範圍內。受到農産品、資源品價格上漲以及輸入性通脹壓力上升等多重因素的影響，2011年我國物價總體上將維持持續上漲態勢。 （中國證券報 ）