廣發證券：中國銀行受益於人民幣國際化

　　信貸增長平穩，加大新興産業與中小企業貸款發展 　中國銀行計劃 2011 年信貸增量與10 年基本持平，略有下降。預計其信貸同比增速約15%。表外理財金額較少，僅200 余億，且期限較短，入表影響小。傳統産業佔比較高，11 年將基本維持存量；加快新興産業貸款的發展，預期增速25%-30%。新增貸款計劃將有1/4 主要用於中小企業發展。

　　息差預計逐季回升，2季度升幅有望加快

　　2011 年預期中國銀行息差將保持逐季回升態勢。這一方面來自於貸款議價能力的提升，另一方面，加息對息差的正面幫助通常會在6-7 個月內體現。中國銀行1 年期重定價的貸款佔比較高，在加息週期，銀行通常會與客戶商談縮短貸款重定價期限，尤其1-3 年期內的貸款。

　　具境外渠道優勢，受益於人民幣國際化

　　伴隨著人民幣升值，匯率、利率自由化改革，人民幣國際化將邁出實際的步伐。從業務角度而言即貿易結算量採用人民幣結算，以替代原有的外幣結算。當前人民幣結算70-80%通過中銀香港進行。隨著人民幣使用量的增加，未來北美、南美、歐洲會形成

　　新的離岸市場，中銀香港是唯一清算行，且其為香港第二大結算行，具備渠道優勢，未來還可提供投資服務産品、衍生産品，代發人民幣債券等。

　　平臺貸款需分類認定，中期已多提撥備

　　銀監會 110 號文已下發，平臺貸款現需地方銀監局的認定。各地銀監局組織節奏不同，有的已經出結果，有的清查還在進行。撥備計提堅持國際會計準則標準，考慮到經濟形勢變化和平臺貸款，中國銀行10 年中期已多提了60 余億撥備，之後多退少補。

　　分紅額穩定增長，轉股補充核心資本

　　中國銀行目前分紅比率為 45-60%，銀行計劃給投資者穩定增長的分紅收益，分紅絕對額逐年增長。資本方面，中國銀行10 年成功發行了400 億可轉債及600 億配股，年末資本充足率保持在12%以上，核心近10%。計劃2012 年年底資本充足率保持在11.5%以上。轉債10 年12 月2 號開始可轉，為期6 年，希望可以通過轉股逐步補充核心資本。

　　投資建議與風險提示

　　預計中國銀行 10 年凈利潤為1051.28 億元，同比增長23.17%，每股收益為0.38 元，同比增長11.98%。11 年凈利潤為1284.88 億元，每股收益為0.46 元，同比增長22.22%。

　　我們認為人民幣國際化的推進有助於中國銀行以結算業務為代表的中間業務的提升，補充資本後該行資本充足率和貸存比都處於充沛水平，當前股價對應8.58 倍10 年PE，1.28 倍10 年PB，估值較同業具備優勢，上調對其評級為“買入”。目標價4.03 元/股，對應10.7 倍10 年PE。1.6 倍10 年PB。(廣發證券研究中心)