招商證券：維持中信銀行買入評級

招商證券(香港)研究部 葉蓮

　　事件：中信銀行發佈2010年年度業績預增公告，預計2010年凈利潤較上年同期增長50% 。不良貸款餘額和不良貸款率持續雙降，撥備覆蓋率超過 200%。公告稱，業績同比大幅增長的原因是銀行各項業務發展勢頭良好，盈利能力增強，凈息差顯著提升，費用控制有效，資産品質持續優良。

　　點評

　　凈利潤較2009年同比增長50%意味著中信銀行2010年凈利潤約215億元，超出市場普遍預期，也略高於我們預測的209.5億元人民幣，估計是因為第四季度低於預期的成本和撥備計提。 不良貸款餘額與不良率持續雙降和撥備覆蓋超200%則完全符合預測。

　　我們預計中信銀行2010年全年實現營業收入511.5億元，貸款同比增長20%，存款同比增長26%,2010年末貸存比同比下降5個百分點至74.7%，不良率為0.77%，撥備覆蓋率達220%，每股收益0.54元人民幣。

　　在去年11月舉行的中信投資者日上，我們得知2011年管理層將側重成本管理，增大利差收入，提高零售定價能力，加速發展中間業務。我們認為中信銀行成本收入比低，在對公存貸款業務方面可持續領先中小銀行，零售銀行業務也逐漸完善並已具備一定的盈利基礎。另外，中信銀行利息收入佔比高，因而會更受益於加息週期。今年一季度260億元的配股結束後，全年核心資本充足率更可達到 9.2%，資本充足率達到11.3%，滿足未來三年規模擴張的需求。

　　目前公司股價對應約 8.1 倍的2010年 P/E和1.43倍2010年 P/B。我們預測2011年全年營業收入可達人民幣594億元，凈利潤達人民幣241億元，每股收益人民幣0.52元，每股凈資産人民幣2.95元。我們將未來12個月目標價設在港幣6.2元，對應10.1倍的2011E P/E和1.8倍的2011E P/B,維持買入評級。