元富證券：東航將受高鐵挑戰 不利於業績

元富證券 戴凱宇

　　2010年航空業景氣為成長高峰：2011年民航旅客週轉量增速下降至12%，而行業的運力投放增長13.9%，隨著高鐵四縱四橫建設的逐步完成和投入 使用,對航空公司客源分流和盈利水平的影響將在2011年主要旺季顯現出來，雖然20111Q行業供需關係仍趨緊,但油價上漲，世博因素消失，航空旺季盈利顯著受損，會影響2011年全年利潤體現。

　　2010年業績為同期10倍左右：業績大幅增長的主要原因在於航空市場恢復、東上協同效應顯現、世博因素影響以及經營管理水平的提升。按照預增公告，公司2010年凈利潤在54億元人民幣左右，因三季度公司已達到50.99億元，大幅預增並不讓市場意外。

　　東航京滬航線率先接受高鐵考驗：高鐵與航空的運力、經濟性、便利性、舒適性均有一定程度的競爭；京滬航線客座率下降或者機票價格下降對利 潤影響的彈性很高：客座率每下降一個百分點，利潤總額將下降4,000萬元；平均機票價格每下降10元/人次，利潤總額將下降3,250萬元；由於運輸量大，機票價格變動對利潤的影響更加顯著，如果京滬高鐵票價控制在600元以內推向市場，京滬航線票價壓力會突然增大。

　　評價及投資建議：鋻於2011年旺季公司將率先接受高鐵競爭，不利於全年業績表現，我們對公司2011年EPS預測為0.36元；基於16倍11年市盈率，A 股目標價格5.76元人民幣，投資評級為“持有”；基於8倍11年市盈率，H 股目標價格3.41港幣，投資評級“持有”。