[老左來了]從資金流向看市場變化(2011.01.26)

     今日關注1：外匯交易市場走勢

    今日關注2：近期A股市場資金面情況

    今日關注3：社會性融資管理辦法變化

    今日關注4：從資金流向看市場變化

    今日關注1：外匯交易市場走勢

    左安龍：外匯交易市場帶來什麼樣的信號？

    廖料：美元指數維持偏弱的態勢

    廖料：我們看到美元指數確實不給力，當前已經跌破78%，這跟我們之前觀點還是比較吻合的，我們認為一季度美元指數整體可能還是維持一個偏弱的態勢。

    美元指數近期我們看到他從81一路下來，但是有一個現象比較有意思，我們看到它的相對漲跌，主要是對於歐元所産生的，而相對其他貨幣，比如説美元兌加元，美元兌澳元，美元兌日元，基本上處在橫盤震蕩格局，並沒有像美元指數81跌到78以下這麼大幅度，所以説我們覺得影響近期美元指數最主要一個因素其實是歐元。

    廖料：歐債危機的影響正在逐步弱化

    廖料：歐元其實我們知道影響它最重要因素，還是歐洲債務危機的一個情況，從歐洲債務危機的一個情況，就講到外圍整個國際的一個金融環境。我們覺得歐洲債務危機的影響確實是在逐步的弱化，而且在2011年，歐洲債務危機再次掀起很大的波瀾這樣一個概率，目前來看是非常低的。因為我們覺得歐元區問題，市場的一個焦點最重要我們覺得是在西班牙，因為西班牙經濟體量是非常大的，佔整個歐元區比重是超過4%，比希臘、愛爾蘭這幾個國家加起來要高很多，我們覺得只要西班牙不出問題，即使愛爾蘭或者説像希臘這樣國家出一些問題的話，對於整個歐元區衝擊相對可以接受的。而我們從目前情況來看，我們覺得西班牙出問題的概率是非常低的，因為整體而言西班牙相對不錯的，他的債務佔GDP比重也就70%左右，它最大的問題是在銀行部門和它的私人部門，但是我們覺得即使出現比較壞的情況，他債務佔GDP比重也很難突破100%；另外一方面，我們看到西班牙目前的進出口情況是大幅的好轉，他原來貿易赤字我們可以看到是120億歐元左右，現在落到只有20億歐元左右，在一個國家貿易情況大幅改善的情況下，它的財政和私人部門的債務情況，急劇惡化概率是非常低的。所以説我們覺得從歐債危機大環境下面，其實我們可以得出這樣的結論，今年應該不會出大問題，這對於我們A股市場國際環境而言應該是偏暖。

    今日關注2：近期A股市場資金面情況

    左安龍：最近一時間，整個市場資金量很緊張，資金很少，為什麼會這樣一個情況？

    周雪松：惜售導致市場資金緊張

    周雪松：現在資金比較緊張的話是有一些直接影響因素，一方面我們在上周當時準備過一個調整存款準備金對市場一個影響，連續調整存款準備金，以及首次連續加息以後，對市場資金有一定回籠的作用，但是實際上我們認為，可能直接影響到這個流動性非常偏緊，包括這個短期的拆借利率大幅竄升因素，我認為可能是惜售一個原因。為什麼這麼講呢，實際上我們儘管調整了存款準備金，包括出現了連續加息，但是實際上我們整體市場流動性是非常充裕的，我們統計下來的話，我們國內現在流通熱錢，不比美國要少，所以説從這點來看，實際上市場是不差錢的，為什麼市場會比較緊張呢，我們認為一方面市場有這個調整存款準備金比較大的壓力，另外一方面迫於通貨膨脹壓力，市場加息預期比較高，所以説很多資金，最近對資金是處於惜售態度，造成市場資金比較緊張局面，提高它的拆借和貸款利率，這樣有助於提升資金的邊際效應，所以説我們認為最近這個緊張主要原因還是源於惜售。

    今日關注3：社會性融資管理辦法變化

    左安龍：最近還有一個情況，大家已經感覺到管理層有幾個講話和以往不一樣，譬如説叫社會性融資要納入貨幣政策視野裏邊，同時又提出養老金要通過融資，你能不能跟我們解釋解釋？

    周雪松：第一點，關於社會性融資納入到統計範圍，主要是什麼呢，就是説我們在去年行情裏面是非常典型的，整個市場的融資規模是非常大，這樣的話實際上給企業間提供了大量的資金，這樣有助於我們這個經濟在復蘇的過程中，去這個有重組的資金提供，但是另外一方面的話，可能在統計的時候沒有辦法將這個企業融資，社會性融資資金額度，計算到我們財政體系中，所以説這一次我們提出了將社會性融資合併到我們整個財政體系中，可能比較實際的能夠反映到市場上到底提供了多少的資金。

    那麼對於第二個問題的話，我們這個行長講到，就是説養老資金可能會成為直接投資，直接融資的一個重要的一員。

    左安龍：養老金是一個全國全社會的，他怎麼也能融資，通過什麼辦法融資？

    周雪松：養老基金不可能直接入市

    周雪松：我們考慮到由於養老資金而言意義比較重大，所以我們認為養老資金，可能不會説直接在一級市場上去購買一些公司的股權，那麼去培養一些公司去上市，我們認為這個可能性並不太高，相對而言我認為保險資金如果要進入直接融資，我認為比較可行一個方式是採取定向增發，或者是參與配股的方式，也就是説我們在最近也關注到很多銀行融資採取定向增發，很多資産注入也是採取個定向增發，一方面我們未來有一個央企整體上市計劃，另外一方面的話這個整體上市計劃，可能需要大量融資的資金，我們認為這一塊資金的話，如果説養老資金採取定向增發的方式，去推動我們央企進行重組做大做強我們央企，可能是一個比較合適的一個途徑，所以説我們認為未來這段時間裏面，我們提出這個養老資金，進入這個直接融資的範疇，我們認為有可能是要推進我們央企加速的整體上市。

    今日關注4：從資金流向看市場變化

    左安龍：從全球範圍來看，整個資金的流向情況怎麼樣？

    廖料：股市資金流入發達國家

    廖料：整體趨勢而言的話，資金還是在往股市在流，但是最主要去向確實是發達國家股市，因為新興市場國家股市是在萎縮的。從目前債券市場一個情況來看，資金是在連續兩周流入之後，上周出現流出，這也顯示著資金對於目前的一個情況而言的話還是更偏向於股票類。

    左安龍：聽説由於歐洲憂慮減緩了，美國憂慮減緩了，國際遊資，國際的資金往發達國家走形成了最近的一個趨勢？

    廖料：我們覺得在過去一段時間，從資金情況來看有這樣一個端倪，資金從前期高配，發展中國家市場，現在逐步在往發達國家股市在走，我們覺得非常重要原因是估值方面考慮，我們看到目前發達國家股市估值水平相對於它的歷史均值情況，其實10%到20%的折價，估值情況跟他歷史均值水平差不多。從發達國家的估值而言，是比他均值水平要低，而發展中國家跟均值水平比較接近，這也是資金有回流發達國家重要原因；還有一個，發展中國家我們知道去年以來由於通脹壓力比較大，採取很多緊縮政策，而發達國家目前維持非常寬鬆政策，而這樣一個政策上的差別的話，也導致資金一個流向有了些許一些變化。從美國股市角度而言，它估值走勢跟它上市公司盈利關係最為密切的，而現在美國上市公司實際上正在公佈2010年第四季度財報，從目前來看還有70%公司業績是超過預期的，所以説從這個角度而言的話，我們覺得對於美國股市未來走勢不必過於悲觀，應該還是有進一步上漲的空間的。