銀行業：資金緊張程度超預期 10年業績預喜

　　光大證券王海生

　　本週市場表現本週滬深300下跌3.51%，銀行板塊下跌2.40%，跑贏大盤，中小銀行以流通市值加權下跌2.32%。以週五收盤價計算，行業10、11年PE分別為9.8倍、7.9倍，10年PB為1.7倍。

　　本週行業焦點:

　　1、資金緊張程度超出預期，回購利率顯著高於12月末水平。本週銀行間市場資金緊張程度超出預期，20日準備金繳款及春節臨近導致銀行備付需求提高成為資金緊張的導火索。據報道，央行對部分大行進行了500億元定向逆回購以向市場注入資金。央行同時暫停了央票發行及正回購，2490億元公開市場到期資金全部凈投放至市場，但仍難解資金緊張，回購利率週四開始飆升。下周公開市場到期資金1700億元，有助於緩和資金緊張局面。但考慮到銀行節前備付需求，預計短期內資金面仍會相對緊張，節後則會有所改觀。

　　2、10年宏觀經濟靚麗收官，隱憂仍在。從10年宏觀數據看，行政調控作用下12月價格漲幅回落，符合市場預期。但春節前後受天氣及節日因素影響，預計1、2月通脹形勢仍較為嚴峻，或將再創5%以上新高。由於行政調控物價只能遞延物價上漲時間，而不會改變物價變動趨勢，在負利率環境下，基準利率仍面臨上調壓力，我們預計上調空間在75個基點左右。相對於準備金率的調整，加息更有助於銀行業績的提升。經濟增速實現止跌回升，消費、投資和凈出口三駕馬車佔GDP的比重分別為37.3%、54.8%和7.9%，增長結構較09年更合理，但投資/消費比仍然較高。

　　3、不良分類和撥備計提好于預期，預計10年行業業績將超預期。從已公佈10年業績快報或業績預增公告的五家銀行整體情況來看，平臺貸款清理以及傳統調整産業的信貸風險並沒有在年報業績中體現。在現有環境下，上市銀行仍遵循了審慎撥備計提原則，但難以超常計提，意味著2.5%的撥貸比標準在現有條件下難以實施。預計10年行業整體不良分類和撥備計提情況好于市場預期，上市銀行10年整體年報業績超預期是大概率事件。

　　4、銀信理財産品轉表要求進一步規範，預計對信貸擠佔程度仍好于去年。銀監發[2011]7號文要求銀信合作貸款餘額應按照每季度不低於25%的比例轉入表內。去年7月以來，信貸類銀信合作産品佔比已顯著下滑。從此前部分上市銀行披露情況看，大部分已在10年轉入表內並在10年新增信貸中消化，實際需要在11年轉表的是小部分。如果按今年新增信貸7.0-7.5萬億計算，剔除信貸類銀信合作轉表的影響，我們預計11年信貸凈增量不會低於去年。

　　行業觀點及股票組合。

　　從12個月來看，我們看好業績受益於加息、全年業績增長確定性高、估值處於歷史底部的銀行板塊。目前銀行板塊已連續五周跑贏大盤，累積跑贏滬深300約8個百分點，取得較好的相對收益。短期內，準備金率調整及對其他調控工具的擔憂或將對銀行估值回補進程帶來擾動，但銀行板塊仍有較好的相對收益機會。3個月來看，關注利率市場化進程。

　　本月組合：浦發、華夏、農行、光大。