缺口有待回補 虎尾行情或先抑後揚

　　週一兩市股指再度衝高回落弱勢調整，收盤時滬指失守2700點整數關口。我們認為，近期政策調控預期對市場形成持續壓制，低估值板塊遲遲難以啟動和高估值板塊普遍回落，使得市場熱點極為匱乏。不過隨著春節長假的來臨，市場流動性狀況有望改善，節前市場或出現先抑後揚走勢。

　　虎年K線將收出中陰

　　目前距離虎年全年交易結束僅有6個交易日，由於牛年滬指收盤于3018點，因此虎年的年K線將收出帶有168點上影線、約400點長下影線、實體約300點的中陰線。但從歷史上來看，自2005年啟動股改之後的5個年頭裏，除了2008年股指受金融危機影響全年出現暴跌，使得次年春節前市場大幅調整之外，其餘4年裏春節前一週市場皆是以較為平穩的溫和上漲趨勢結束，節前一到兩個交易日更是均以紅盤報收。因此，在長假前的套現盤在本週集中拋售之後，市場出現先抑後揚走勢的可能性仍然較大。

　　近期市場處於經濟基本面和政策面間博弈的艱難狀態。雖然上周公佈的經濟數據顯示中國經濟較好，工業增加值同比增速上升，但略超預期的CPI數據，反而成為市場預期政策進一步緊縮的依據。隨後法定存款準備金率的提高，使得市場短期流動性短缺，導致市場一度出現大幅下跌。由於1月CPI壓力較大，我們預計節後很有可能會再次加息，發改委此前也表示不排除一季度出臺新物價調控政策。因此，在CPI回落前，對政策的負面預期將成為壓制市場情緒的主要力量。同時，消息面上再次公佈多地的新一輪地産調控政策，調控目標直指二三線城市，這也成為壓制近期市場情緒的另一負面因素。

　　不過，由於已經臨近春節，我們預計央行將保證市場流動性，上週五的大幅反彈即由央行公開市場進行逆回購操作注入流動性而觸發。因此，前期影響市場的流動性因素將得到一定能夠程度的緩解，市場再度大幅下跌的可能性較小，滬指在完全回補前期缺口後有望在節前企穩回升。

　　市場風格轉換不暢

　　近期盤面顯示，金融、地産等低估值品种經常有所異動，而高估值的板塊出現了持續大幅調整。我們認為，在政策緊縮和信貸控制的背景下，規模較大的企業更容易獲取信貸資金支持，而中小企業取得貸款的難度加大，這從2008年金融危機時已經得到驗證。機構投資者也顯示出明顯的換倉傾向。從日前公佈的去年四季度末基金財報來看，其總體倉位仍然較高，但持倉結構的調整較為明顯，低估值板塊逐步成為建倉對象，而高估值板塊開始被拋棄。

　　不過，目前市場風格的轉換並不順暢，熱點極為匱乏。雖然低估值板塊具有一定的防禦性，尤其是其中的銀行板塊，業績快報顯示在過去一年仍然保持了較好的成長性；而地産板塊普遍業績也較為優良，但受到政策調控的壓制而進攻性不強。因此，這使得當前市場形成了高估值板塊泡沫破裂、低估值板塊遲遲難以啟動的尷尬狀況。且由於臨近假日，部分前期活躍的政策受益股也面臨著政策預期兌現，市場始終難以形成聚集人氣的熱點。我們預期這種狀況仍將持續數日，預計節後隨著年報業績的披露及高送轉行情的展開將有望得到改善。

　　前期缺口有待回補

　　技術形態上，近兩個交易日滬指連續收出帶較長上影線的日K線，前期箱體的下軌2758點成為股指反彈過程中的強壓力位。在上周滬指形成向下突破後，市場短期內將難以重新回復到該箱體內部運行，後期更可能是繼續震蕩探尋底部，為反彈創造出一定的空間。

　　週一深成指已經率先完成了對去年10月8日所形成的向上跳空缺口的回補，而滬指則僅僅在上周部分回補了該缺口，後期仍有繼續回補該缺口的動力。而一旦滬指完全回補該缺口，則短期空方目標將基本實現，股指産生較為強勁的技術性反彈的可能性較大。　（作者係東海證券分析師）