金價開年下跌難改牛市格局 一季度是入場好時機

　　國際現貨金價10年累計上漲近4倍。

　　業內人士認為，一季度是介入好時機，金價這波調整低點在1300-1315美元

　　主持人

　　早報記者 曾福斌 柯智華

　　嘉賓

　　張炳南 中國黃金協會副會長

　　于躍進 中國黃金協會副秘書長

　　於春強 黃金分析師，上海黃金交易所一級交易員

　　梅律吾 諾安基金研究部副總監，諾安黃金基金經理

　　劉軍洛 民間經濟學家，第一批新中國股票投資者

　　早報記者 曾福斌

　　張炳南：中國黃金協會副會長、秘書長，中國黃金報社社長，黃金投資分析師國家職業資格評審專家委會主任。

于躍進：中國黃金協會副秘書長，曾任中國黃金集團投資有限公司總經理。

　　於春強：資深職業投資人，國家黃金分析師，上海黃金交易所一級交易員，上海仟家信投資管理有限公司總經理。

　　梅律吾：諾安基金研究部副總監，諾安黃金基金(國內首只黃金QDII，募資超過32億元)基金經理。

劉軍洛：民間經濟學家，第一批新中國股票投資者。

　　從2000年的288.45美元/盎司上漲至2010年的1420.78美元/盎司，國際現貨金價10年累計上漲近4倍。不過，2011年，黃金似乎開局不利，1月3日開盤後隨即出現了5連跌。截至1月21日收報1342.68美元/盎司，在18個交易日中累計下跌5.5%。

　　在經歷了近10年的連續上漲後，黃金在2011年能否延續牛市神話？美元、歐債、人民幣的走勢將對黃金産生怎樣的影響？現在是不是黃金投資的最佳時機？本期圓桌論壇，早報記者特邀中國黃金界知名學者對上述問題一一作答。

　　金價仍存上漲推手

　　東方早報：在你看來，2010年金價上漲最重要的“推手”是什麼？這個“推手”現在是否依然存在？如果存在，它會在多長時間內存在？

　　張炳南：去年金價上漲主要有五方面的原因。一個是美元的貶值，其次是全球大宗商品價格的上漲，第三個是投資者對黃金投資熱情的高漲，第四個是信用鏈的危機，第五個是全球貨幣體系的重建。2011年這些因素依然存在，但是強弱關係有所變化。

　　劉軍洛：現在黃金價格已經堆積了巨大的泡沫，從長遠看，黃金退出歷史舞臺是不可逆轉的趨勢。

　　于躍進：黃金的走勢就是看美國的經濟，美元走弱的趨勢依然沒有改變，所以黃金應該來説還是處在牛市中。

　　於春強：2010年導致金價上漲的因素可以歸納為三個方面：一是信用貨幣體系的危機，其次是通貨膨脹的威脅，三是供求關係的變化。不過最主要的推動因素當屬信用貨幣體系的危機，並且今年這些因素仍會影響著市場，全球經濟復蘇的不確定性及各國高負債等問題會使得黃金跨越十年的牛市得到延續，預計這種情況將會維持到2012年。

　　梅律吾：2010年金價的上漲，首先是因為歐洲國家的主權債務危機，其次是美國的量化寬鬆貨幣政策導致美元持續貶值，最後是新興市場國家如中國、印度和巴西等國家的通貨膨脹壓力快速上升。這幾方面因素都很重要，目前依舊存在，至少在2011年內會繼續存在。

　　東方早報：有人説，黃金主要功能是避險，而不是抗通脹的投資工具，你怎麼看？在過去的二三十年間，金價總體上漲了多少，平均年化收益率(複利計算)是多少，是否跑贏了CPI？

　　張炳南：大家不要過於去想抗通脹這個問題，因為通脹已經成為一個經濟的常態了，黃金的主要功能還是避險。

　　於春強：從過去的經驗看，近幾十年黃金上漲的最大動力是來自於美元下跌的避險需求。

　　梅律吾：在過去10年內，金價累計上漲4倍多，平均年化收益率達到18%，顯著跑贏CPI；從20年來看的話，黃金價格大概漲了兩倍多，平均年化收益率大概5%到6%；如果拉長到30年，黃金價格漲幅則比較小。

　　國際環境續挺金價

　　東方早報：2010年美元價格和金價不再是蹺蹺板，而是在多個階段出現價格同步走，為什麼會出現這種現象？有分析説，美國經濟復蘇加快，2011年年底之前美國可能提前收緊貨幣政策，你怎麼看？美國貨幣緊縮政策與金價之間有怎樣的數量關係？

　　張炳南：其實這個現象從2007年以來就出現了。在金融危機後，美元相對於歐元表現更強勁，大家都追逐美元、黃金，因此就出現了價格同步走的現象。我覺得美國今年不一定會加息。

　　於春強：歐洲債務危機越演越烈，導致市場金融市場動蕩。傳統避險工具黃金和新寵美元因此受到市場的青睞，這種背景下會出現同步運行狀況。並且2011年這種情況還會存在。

　　我認為美國提前收緊貨幣政策的可能性不大，美國目前失業率水平還很高，至少需要1-2年時間才能降下來，才可能使就業市場得到明顯改善。在就業市場沒有改善，核心通脹率較低的情況下沒有理由去收緊貨幣政策。美國貨幣緊縮政策與金價毫無疑問是負相關關係。

　　梅律吾：如果美元長期貶值，金價肯定看漲。 從2011年上半年來看，美國經濟在短期內呈現加速復蘇態勢，但是美國經濟復蘇的可持續性仍有待進一步觀察。美國是否在2011年底收緊貨幣政策，還要看2011年下半年的美國經濟形勢。美國收緊貨幣政策對金價會形成壓力，但美國在2011年底提前收緊貨幣政策是小概率事件。

　　東方早報：你認為今年歐債危機是否會持續並惡化？2011年上半年過後，全球利率環境可能會有什麼轉變？這對金價會有什麼影響？

　　梅律吾：2011年歐債危機還會持續，但不一定會惡化，主要原因是歐洲央行以及國際貨幣基金組織會鼎力救助，還有中國和日本等外匯儲備大國積極認購歐元區國家發行的債券。

　　2011年上半年亞洲和南美洲等新興市場國家由於通脹壓力高漲，會掀起加息的高潮。但是美國、日本和歐元區等發達經濟體仍然維持零利率。因此全球範圍內實際利率水平仍然是負的。負利率環境對金價形成強有力的支持。

　　張炳南：2011年，影響金價的主要因素有歐洲債務危機發展新動向，以及全球貨幣體系重建的過程。

　　於春強：歐債問題將在2011年繼續困擾著市場。全球低利率的大環境我認為不會有多大改觀，這也是推動黃金市場牛市的一個重要因素。

　　東方早報：人民幣進入“6.5時代” ，在你看來，人民幣今年會演繹怎樣的走勢？如果人民幣持續升值，對金價走勢會有怎樣的影響？

　　張炳南：人民幣升值短期內會加速美元的貶值，對以美元計價的黃金來説，可能會繼續上漲，但是對於國內以人民幣計價的黃金來説，則不好説。

　　於春強：人民幣升值與否要根據我們自身的情況，要看國內外經濟金融形勢和中國國際收支狀況，倘若歐元因債務問題大幅貶值，我敢説，今年人民幣不僅不會升值還有可能貶值。但客觀地説，今年人民幣仍將會是發達國家轉移國內經濟矛盾的“替罪羊”。人民幣升值對於金價影響將會有限，畢竟中國對於黃金市場尚無定價權。

　　梅律吾：2011年人民幣對美元的名義匯率仍將是小幅度緩慢升值，預計升值幅度為3%～5%。人民幣升值與金價走勢沒有必然的聯絡。

　　黃金供需仍偏緊

　　東方早報：據你估計，今年全球黃金産量會有多大量？各國政府的黃金儲備需求量有多大？居民消費量有多大？在未來的3至5年內，黃金的市場供需會出現怎樣的數量變化？

　　張炳南：2010年，中國黃金産量全球最多應該是比較確定的，但是銷量是第一還是第二現在還不好説，還要看印度的消費數據。目前，中國的黃金儲備為1054噸，地下儲量有5000-6000噸。

　　于躍進：中國人民幣要走向國際化，就必須增加黃金儲備，現在中國的黃金儲備是1054噸，最起碼要增加到幾千噸以上。

　　於春強：我們預計今年産量將會維持在記錄高點2500噸附近的水平。政府儲備量具體不好算，比如美國儲備中黃金8133.5噸，佔外匯儲備的73.9%，中國黃金儲備1054.1噸佔外匯比例1.7%，中國即使向世界平均水平10%靠攏，那需求量也是巨大的，實際上中國不可能這樣去大幅增持。未來兩年內黃金的需求量將會繼續攀升帶動金價上漲。

　　梅律吾：目前全球央行在凈買入黃金，中國目前黃金儲備佔外匯儲備的比例比較低，因此需要大量補充黃金儲備。居民珠寶首飾消費大約佔黃金需求的一半。在未來3-5年內，全球黃金市場供應仍然偏緊。

　　一季度是入場好時機

　　東方早報：今年投資黃金需關注的市場風險有哪些？最可能導致金價系統性風險的因素是什麼？

　　張炳南：主要關注短期風險，也就是價格波動的風險，因為2010年黃金價格上漲過多，有一個回調的需要，要防止系統性下跌風險，還有就是投資品種的風險。今年黃金可能整體漲幅不會很大，但是中間應該會有兩撥行情。

　　於春強：一是投資渠道風險，時常有聽説客戶外盤投資追求高收益，杠桿動輒放大100倍以上，資金安全問題不説，那麼大的杠桿就異常危險，勿要被這高收益的美麗外衣所誘惑。二是能力風險，黃金投資有三大基本條件，即可用於投資的閒置資金；風險意識和風險承受能力；對於像黃金TD(以保證金的方式進行的一種黃金現貨延期交收業務)及黃金期貨這樣的産品還需要對黃金投資知識有所了解。三是操作風險控制，投資心理對投資者認知和操作過程有著重要的作用。主要體現在“貪”，“怕”，“賭”三個方面。而最可能導致系統性風險的因素是第三點，操作風險控制。投資者要嚴格設定“止盈”和“止損”，不要心存僥倖。

　　梅律吾：2011年投資黃金需要關注的市場風險主要有，歐美等發達經濟體超預期復蘇，由此導致寬鬆貨幣政策提前終止，還有中國、印度和巴西等新興市場國家的通貨膨脹提前退潮。最可能導致金價系統性風險的因素是美國量化寬鬆的貨幣政策結束。

　　東方早報：據你了解，目前黃金交易者的黃金持倉情況如何？投資者在近日的金價調整中是加倉、持倉還是減倉？

　　於春強：年底前，投資者一般都以調整倉位為主，特別是一些大型基金，如全球最大黃金基金SPDR已經頻繁大幅減持。目前只有最高倉位時大約90.5%的水平。我看好今年走勢，今年一季度的金價調整將是中長期介入的非常好的時機。我目前預計國際金價這波調整的低點大約在1300-1315美元附近。

　　劉軍洛：2010年12月，美國投資銀行的黃金套息交易規模已經佔據黃金空頭陣營的半壁江山。CFTC(美國商品期貨交易委員會)數據顯示，截至去年11月30日當周，以投資銀行為主的互換交易商持有黃金空頭頭寸達194437口，佔整個黃金空頭倉位的36.2%。

　　梅律吾：今年年初，全球最大的黃金ETF——SPDR，因為持有人贖回，所以減持了一些黃金。不過，減持相比起1300多噸的總量，非常小。目前，黃金價格處於短期回調之中。投資者可以利用金價調整機會，逐漸加倉，畢竟金價下調空間非常有限。

　　投資實物金風險低

　　東方早報：黃金的投資渠道有很多，比如黃金ETF、金條或金磚、黃金期貨、紙黃金以及黃金股，對於多數投資者而言，現在是否該入場的時機？這些不同品種的風險收益比如何？

　　於春強：實物黃金投資可以等等，前面説過了調整低點預計將在1300-1315美元附近。對於像黃金TD及黃金期貨等有雙向操作的産品基本不受限制。對於風險承受能力大，並有投資經驗的投資者來説，可嘗試黃金TD、黃金期貨，但是對於年齡偏大、較為穩健的投資者而言建議還是考慮實物黃金。

　　張炳南：2011年，建議每個家庭拿出家庭資産的10%～20%配置黃金。從全球來看，基本上每個家庭都配置了5%～15%的黃金資産。至於説是實物金還是其他投資類型，則不好説，要視各個家庭具體情況而定。

　　于躍進：至於黃金投資，有錢的人，懂行的人，可以做一些黃金投資，如果不懂的話，則可以買些實物金條。對於沒錢的人，就沒必要配置黃金資産了，風險收益如何，則要視個人而異。

　　梅律吾：黃金期貨風險和收益最大，其次由於黃金股和金價不同步，風險收益也比較高。至於紙黃金和金條金磚，由於在銀行購買，有一定的門檻。黃金ETF比較適合普通投資者，逢低買入並長期持有，這樣可以安心分享黃金牛市的長期收益。金價回調到1300美元附近，就是比較好的入場時機。