學者：新股破發 大快人心

　　不敗的新股終究還是敗了。2011年1月18日，首次上市的5隻新股均跌破了發行價。有人驚呼這是在“挑戰市場底線”，這是“歷史上難得一見的‘奇觀’”。

　　破發真的是奇觀嗎？我們不妨看看巨靈的統計，今年以來上市新股21家，已有14隻新股破發了，首日破發9隻，約佔今年以來上市新股的43%。

　　既然新股破發並非偶然，我們就沒必要為此大呼小叫。這也同時表明，破發，不過是打破了“三高”背景下“新股不敗”的教條，不過是熟透了的蘋果在地心引力作用下向地面回落而已。

　　在高市盈率的背景下，如果新股始終不破發，小散們所信奉的“新股不敗”的教條也就永遠不破。基金、券商和其他機構投資者，就可以利用小散們的這一預期來獲利。無論多高的價格他們都敢申購，所以我們才見到IPO的估值水平或市盈率水平日復一日地高。也正因為信奉這一教條，小散們無論多高的價格也敢接。基金、券商、新上市的公司的大股東，都因此獲益了。早進早出的散戶也因此獲益了。市場就在你拍一、我拍一的擊鼓傳花的遊戲中，日復一日地沿襲著“新股不敗”的神話。

　　筆者相信，基金在破發時也會心疼，但其心疼的程度遠遜於小散。這是因為，基金管理公司的管理費與基金的業績無關，決定於基金的規模。該他們拿的錢一分也不會少。我這才理解了，為什麼基金經理們無論多高的價格也敢申購。我相信，破發之上，券商心疼的程度也遠遜於小散，因為他們該拿的承銷費，可能會少一些但並不會少多少。我這才理解了，為什麼無論多高的發行價券商敢於定了。

　　證券發行中的利益分配格局，鼓勵從高定價、從高報價申購而不鼓勵合理定價、合理報價申購。新股破發，無疑教育了我們小散，但是這種利益格局不變，我們還將觀察到，基金博傻式的價格申報和券商博傻式的發行定價。

　　如何改變這種利益格局？我的看法是：第一，現在確實到了要改革基金管理費計費方法的時候了。第二，如果券商因為定價過高而發行失敗，券商就會更為理性地估值。

　　破發好，因為它教育了小散；但光破發還不夠，遊戲規則不改，“三高”的遊戲或許會再次被玩起。

　　(中央財經大學 魯桂華)