何志成：A股再次面臨生死線考驗

　　最近一段時間，A股走勢非常糾結，呈現深跌、反彈、再深跌、再反彈狀。從周線和日線的表現看，大盤已經走熊；從月線看，大盤還沒有徹底地走熊，尤其是本週末收盤時，還沒有創新低。但是，也有一種觀點認為，正因為沒有創新低，因此創新低是遲早的事。

　　當務之急是化解風險

　　這種觀點對不對？我先不做評價，從目前A股市場的K線來看，市場很弱，也很矛盾。

　　實際上，矛盾的豈止是市場？2011年初，北京近百名經濟學家聚會，縱論2011年國內外經濟形勢演變趨勢以及資本市場走勢。我可以告訴大家，對於股市，很多經濟學家看空，看多的人很少，頂多看到3500點，而一些人已經看到2000點以下。我沒有看得這麼“空”，但也不敢看多。在我看來，2011年全球經濟重大風險與機遇並存，風險概率偏大；中國經濟則是矛盾的一年，雖然存在重大機遇，但當務之急是化解風險。這也是我19日在《每日經濟新聞》發表《中國股市為什麼全球最熊？》，分析A股為什麼表現不盡如人意的原因。

　　首先，在抗通脹的背景下，股市會兩面受壓，既有宏觀經濟緊縮預期，又有政府控制資本市場泡沫的預期。比如説，政府要全面地監控市場融資規模，股市的流量也會被納入監控範圍。按照傳統經濟學的測量方法，貨幣流動性M2每增加一個點，股市泡沫會膨脹5%；反過來説，當政府決心擠壓市場流動性時，M2減少一個點，股市會回落5%。2011年初的趨勢性現象，當然是政府在千方百計地擠壓市場流動性，無論是加息，還是提高準備金率，都會對股市形成打壓。

　　其次，股市自身需要擠壓泡沫，以適應全社會流動性的緊縮環境。2010年A股雖然很熊，但並非所有股票都熊，大約有1/5的股票還是有行情的，其中150多只還實現了翻幾番，中小板、創業板更是空前火爆。在流動性緊縮的背景下，現在輪到它們調整了。近期股市的大幅度下跌，主要動力來自中小板、創業板一些相對估值很高且在2010年被爆炒過的股票。

　　最後談一下大盤股。大盤股表現一直很差，根源是在全流通加速的背景下，IPO也在加速，A股全球最熊，IPO卻全球第一。2010年的IPO恰恰是大盤股居多，由於市場不好，承銷商和發行企業擔心發行價太低，於是千方百計地動員很多國有企業參加申購。這就出問題了，這些國有企業大都是被明令禁止炒股的，參與新股申購時國資委網開一面，但明令只能賣，不能再買。於是就出現一個虛擬金融學上的悖論“不讓買，怎麼賣得出去？”虛擬金融市場的唯一規律就是“為了賣才買，而為了賣出去，必須拉抬，或曰哄抬股價”。試想一下，100多家國有企業，誰都不容許再買，大家卻都等著有人拉抬，於是中石化稍微拉抬了一下，大盤股稍微漲了一點點，立即全都開跑——以後誰都不敢再拉抬了。

　　一個不容許大家“買”的市場是不可能被炒作的，而沒有人炒作，大盤股怎麼可能上漲？2010年四季度到2011年初，A股中的大盤股很難再出現上漲行情的根本原因蓋因於此。

　　基本面矛盾帶來糾結行情

　　怎麼解決這些問題？短期很難！但是，是否意味著A股此次將一路探底，如一些經濟學家所預期的那樣，直奔2000點，甚至更低去了呢？我不這麼看。

　　為什麼？很簡單，A股中的許多股票，目前的股價僅僅相當於1800點的水平，甚至更低，再跌，就是大熊市了。而中國經濟目前的狀況以及未來的前景，也不支持大熊市。我不排除中小板、創業板中的一些股票目前估值仍然過高，還有調整餘地，但是，其中很多股票在這一輪下跌中已經被錯殺，起碼是存在反彈空間。因此，無論是大盤股，還是中小板、創業板，目前都急需一次反彈，即使2011年沒有行情，也要有一次大反彈行情。

　　反彈的契機在哪？還是需要談一談大環境。在我看來，2011年世界經濟風險隱患眾多——歐債危機隨時可能升級；全球通脹有可能引爆一些國家的政治風險；美國近百個地方政府有爆發地方債危機的可能性；日本和英國都有可能爆發國家信用危機。以上危機隱患無論哪一個時點和層面被升級或爆發，都會對中國經濟包括股市造成極大的負面影響——熊市思維與此相關。

　　2011年對中國經濟來説，則是十分矛盾的一年。雖然2010年經濟表現強勁，但股市一個勁地下跌，呈現巨大反差，如果説股市漲跌能夠提前反映經濟的基本面，中國經濟的基本面是什麼呢？通貨膨脹已經成為趨勢性現象，很難壓下去——如同房地産市場，雖然政府在竭力地控制物價上漲，但單純動用貨幣政策工具很難成功。一旦通脹失控，還要緊縮，一味地緊縮就有可能打壓整個經濟，因此股市對經濟下滑做出了提前反映；要轉變經濟發展方式，要更多依靠內需拉動，必須較大幅度地提高勞動者的勞動力價值，但大範圍、大面積地提高城鄉居民收入必將引發物價的再度上漲，這是政府面臨的“兩難”。同樣的道理，調控房價，要不要徵收物業稅？怎樣處理積極的財政政策與越來越緊的貨幣政策之間的矛盾？這些問題更“難”。總之，保持適度的經濟增長與防止經濟過熱本來就是矛盾的，而2011年的矛盾將更加突出。對2011年的緊縮力度，對經濟的影響程度，市場看不清，乾脆以熊市思維迎接。

　　這個熊市思維對不對呢？化險為夷的關鍵點，就看國家主席胡錦濤訪美後，能否化解東西方國家戰略猜疑，為中國經濟帶來戰略性的重大機遇。我想強調，胡錦濤主席訪美的確做到了這一點——下周我們會看到更多成果。週末A股能夠收出紅盤，也顯示了市場對此抱有極大的期待。

　　目前位置已靠近“生死線”

　　今天是什麼日子？是週末，在週四（20日）中國宏觀經濟數據公佈之後，由於去年四季度經濟增速超預期，市場對央行進一步採取緊縮措施的預期很強，防範心理很重，而週末又是節前最後一個加息的時間之窗，在這個特殊的日子，股市能收紅盤，能回補最後一個缺口，已經很不錯了。

　　週末會不會加息？節前會不會加息？這是下周A股能不能反彈的關鍵。如果説胡錦濤主席訪美為A股中長期走好開啟了“契機”，那麼，週末央行不加息，則可能開啟A股節前反彈的契機。

　　從技術上看，A股目前位置已很關鍵，可以説已到“生死線”附近。下周，上證綜指若能大幅度地脫離2655點，衝擊2760點，節前、節後還是可以期待的，行情有可能發展至3185點~3500點區域；如果跌破2655點，今年大盤的高度可就十分有限了——熊市真來了，2850點附近有可能就是今年的頂部區域。