買方為啥不買賣方的賬，新股PE哎喲哎喲

　　理財週報研究員 汪江濤

　　太平洋係申購華銳風電栽了。太平洋證券、人壽、集團、財險等8路自有、受託資金，申購741萬股首日便蝕6781萬元。

　　5隻新股18日集體破發，重演歷史。每每二級市場大幅調整，“三高”新股便份紛高臺跳水。比如2319點時，148元定價的海普瑞，就曾引領新股破發潮。

　　打新熱情已是大不如前。新都化工網下申購中簽率高達18%，僅5.5倍申購;新都化工、鴻路鋼構、亞太科技的網上中簽率均超2%。參與詢價的配售對象驟減，一般都只有三四十家，發行PE呈下降趨勢，萬和電氣創下49倍發行PE新低，中位數在60多倍。年初先鋒新材的123倍、雷曼光電的131倍，已成明日黃花。

　　多數受訪詢價機構回應説，會反思一級市場策略，尋找安全邊際。但在我看來，此番表態有點言不由衷。一旦市場好轉，很可能好了傷疤忘了痛！

　　一位投行負責人對我《華銳風電為什麼-9.59%，它的價格如何定出來的》一文評論説，“IPO高價是公地悲劇，非技術性改革能解決”。一名保代向我講述其眼中的中外投行定價能力差異：國外投行有長期資産管理經驗，手握大量實力客戶，定價能力強很多。而國內所謂IPO定價，考驗的是投行談判溝通能力——我理解為“找托”。國內新股定價儘管正在與國際接軌，但還有漫長的市場化漸進過程。

　　依我看來，如果説市場化定價、風險收益均衡的理念，已為投資者之共識（詢價對象言之鑿鑿，稱破發是市場化現象），那麼，如何實質有效地推進新股發行改革和定價機制完善，當是接下來的重要市場實踐。作為市場重要參與方的券商，也將在這場資本實踐中，迎接定價銷售能力大考。

　　2009年6月，證監會啟動新股發行制度改革。當時的指導意見提出，淡化窗口指導，推進市場化價格機制形成。其後，于2010年11月啟動的二次發行改革，又從機構投資者的報價配售約束、詢價機構範圍擴大、上市時間縮短等方面，作出進一步的制度安排。

　　這兩次改革，有兩點值得關注。其一是“買方對賣方的約束力”，其二是“中止發行制度”。但在實踐中，這兩點都未有效執行。譬如“中止發行”，在我印象中從未發生過。保薦人再怎麼弱，也要找到詢價要求的20家“關係戶”。而在企業端，重首發募資、輕上市後融資的短視思維，也沒有改變。

　　平安證券總裁薛榮年，親力親為投行業務多年。在其為本報撰寫的“100位投資家親筆信”中——我在此提前部分披露，薛總預測：“也許未來3-5年，證券發行將由核準制過渡至註冊制。那時真正考驗投行的將是資産估值定價和股票銷售能力，全國能做投行的券商可能不會超過30家，投行界將進入銷售為王和品牌至上的時代”。

　　果真若此，中國券商投行界到彼時也將吐氣揚眉。至少再遇“李國慶大戰大摩女”時，也有個牛逼的圍觀——這叫啥破事啊？敢和我投行叫板？