葉檀：盲目追捧金融地産股得不償失

　　每經評論員 葉檀

　　希望通過地産股火中取栗者，最終將付出沉重的代價。

　　不得不承認，證券市場的結構與價格反映了政府對未來經濟發展方式的態度。從全國各個地區的開發與振興，到2009年開始的消費與創新型企業大行其道，就是典型的例證。

　　但是，疲弱的市場、融資盛行與扭曲的定價、不負責任的報價與研究，讓中國創新型企業上市之初就已泡沫化，在華銳風電泡沫崩潰之後，市場恐慌達到極點。華銳風電以及證券市場大規模的破發潮，很明確地警示投資者，他們面對的是一個極不穩定的市場，企業的盈利水準被大大高估，風險被一筆帶過。在市場低迷期，泡沫主要在一級市場醞釀，到達二級市場泡沫就會見光死。

　　由此走向另一個極端——以為金融與地産是安全港，則大錯特錯，可謂剛放下毒草又拿起毒酒。一以貫之的投資邏輯不應該改變，雖然炒作創新型公司、拼地圖、搭七巧板並不是價值投資者所為，但盲目追捧金融、地産股同樣非價值投資者所為。

　　1月20日，央行啟動500億元定向逆回購操作，以緩解銀行上繳存款準備金的燃眉之急。這很有些黑色幽默，一方面收緊流動性以防年初信貸過度發放，另一方面給少數大銀行資金以渡過難關。

　　從操作上而言，央行的主動性增強了，這也從另一個角度説明，銀行處於困頓當中。銀行的主要收入來源仍然是政策性利差，所謂的利率市場化遙不可及，在這樣的盈利模式下，上調存款準備金率、收緊銀行貸款相當於直接縮小了銀行的盈利源。

　　國泰君安銀行業分析師伍永剛認為，目前看來存款準備金率很可能將進一步上調至20%。據測算，每次上調存款準備金率影響銀行利潤減少約0.3個百分點，隨著存款準備金率越來越高，越往後的上調舉措對銀行的負面影響將越大。銀行間同業拆借利率在經歷2010年年末的折磨之後，在2011年年初仍處於高位，1月 21日，隔夜拆借利率居然上升到5.7245%，説明銀行資金極端緊張。那麼，緊縮之手會因此鬆開嗎？不會。投資還在加快、GDP增速過快、CPI仍存在巨大的上升壓力。這就是筆者説的買單時期的含義，也是央行一再表示兩難、最終揮淚斬馬謖的根本原因。

　　2010年銀行盈利增長不錯，這是利差盈利模式最後一段的光輝歲月，不斷再融資是這一模式風險增大的明確信號。即便投資金融股，對於嚴重依賴利差的銀行必須堅決拋棄，而轉向中間業務收入增長潛力看好、受惠於人民幣國際化的金融機構。

　　地産股將有一輪大調整。重新回到地産股的有兩類人：一類是短期趨勢投資者，打一槍賺一筆就跑；另一類則認為中國經濟發展方式不可能擺脫房地産依賴症，如果離開房地産，財政將停止運轉。

　　這一結論現在還能夠説得通，不過並不能夠成為撲入地産股的充分理由，飛蛾撲火的投資壯舉還是留給他人。很明確的原因是，吸食鴉片會給人帶來短暫的快感，當吸食鴉片影響到生命質量時，有最後一絲理智的人將停止這一惡習。房地産同樣如此，在2010年以前10年，房地産市場給中國經濟帶來巨大的快感，內需啟動、地方財政危機迎刃而解、中國經濟制度改革顯得不那麼迫切，但在今天，房地産價格高漲下的産業轉型就是産業空心化，人民幣國際化進程下的房價大漲就是外資逐鹿、經濟自殺的代名詞，此時任何具有最後理智的決策者都將做出明智的選擇。

　　中國的房地産業正在發生深刻的變化，這一變化極其隱蔽、緩慢，卻非常堅定。房産稅試點逐步推出，房貸融資持續高壓，保障房已經成為考核地方政績的要素，在背後是房地産企業的分化。

　　中小型房企逐漸離開市場，他們採取多元化的戰略保障自己的生存權；大型房企通過開拓境內外融資渠道、在三四線城市大規模拿地以保證大到不能倒，分享城鎮化進程的大餐。房地産整體行業黃金時代已過。

　　對於新股泡沫的反思，不應該讓我們投入風險的懷抱，事實上，邊遠地區的基礎建設方興未艾，創新公司能夠獲得大額訂單卻相對低調的公司被冷落。中國未來經濟的依靠就是投資者的依靠，這些公司相對誠信、低調、目標明確，有真實的盈利，雖然增長可能不那麼快。