交銀國際：中煤能源2011年仍將價升量增

交銀國際 賀煒

　　中煤能源(1898.HK) 2011年仍將是價升量增的一年

　　中煤能源2010 年煤炭産銷量實現同比超20%的增幅。中煤能源發佈的2010年12 月産量數據顯示，2010 年全年公司原煤累計産量12326 萬噸、煤炭銷量11775 萬噸、焦炭産量206 萬噸、煤礦裝備業務産值71.65 億元，分別同比增幅達22.3%、21.1%、-3.7%和23.0%。

　　煤炭産銷量數據與我們此前預期基本一致。公司發佈的煤炭産銷量數據與我們此前假定的預測參數基本相同，不過，由於焦炭産量披露口徑發生變化，造成該數據與我們此前假設的預測參數略有不同。此外，煤礦裝備業務産值比我們此前假設的數據低大約人民幣9 億元。

　　對公司2010年下半年以及2011年全年的煤炭銷售價格持樂觀預期。本次産量數據雖未涉及價格問題，但結合2010 年下半年以來的煤炭市場價格走勢，我們對公司2010 年下半年以及2011 年全年的煤炭銷售價格持樂觀預期，預計公司2010 年自産商品煤售價將由2009 年的416 元/噸提升至475元/噸，2011 年則將至少提升至490 元/噸。

　　　　維持“長線買入”的投資評級。根據最新公佈的産量數據，結合2010 年下半年的煤價走勢以及公司的三季報數據，我們將公司2010 年至2012 年小幅調低至人民幣0.67、0.81 和0.94 元/股。繼續維持“長線買入”的投資評級，並維持HK$15.76 的目標價，對應于公司14.1 倍2012 年動態市盈率。