物價只是“假摔” 債市仍需謹慎

　　□主持人：中國證券報記者 張勤峰

　　嘉 賓：上海證券 胡月曉

　　國泰君安 周文淵

　　在經濟重歸內生增長軌道的同時，物價過快上漲的壓力正成為影響當前債券市場運行的主導因素。目前來看，物價數據的短時回落對市場支撐力度有限，在通脹反彈的預期之下，政策繼續緊縮的可能性依然是債券市場揮之不去的陰影。

　　經濟進入軟著陸狀態

　　主持人：2010年我國GDP同比增長10.3%，CPI上漲3.3%。您對2010年經濟增長的總體評價是什麼？

　　胡月曉：經濟運行並沒有太多超預期的地方，可總結為：增速適度回落，運行有序平穩。經濟增速的緩慢回落，是一種近乎完美的“軟著陸”，這意味著未來通貨膨脹的長期壓力並不大。投資和消費都增長平穩，意味著經濟內生增長動力強勁。中國作為新興經濟體中的領先成長型經濟體，目前看不出有改變的跡象。

　　周文淵：2010年的經濟運行波動幅度較大，物價上行速度較快，儘管政府保持了嚴厲的房地産調控政策，但是外需恢復和內需釋放對經濟體的增長功不可沒，經濟短期內再次進入一個內生性的經濟增長通道上；物價因為高的貨幣供給和結構性因素在年末上升較快，這也成為目前經濟運行的風險之一。

　　節前加息概率不大

　　主持人：去年12月CPI同比重新回落至5%下方，這是否意味著短期加息風險降低？您認為未來一段時間政策調控的形式和手段將是怎樣的？

　　胡月曉：通脹擔憂有所緩解，預計春節前出臺加息概率不大。當前物價絕對水平的上漲具有季節性的特徵，在充裕貨幣推手的作用下，今年1月份的物價上漲幅度有可能超越往年環比上漲0.9%的均值。這樣，2011年1月份的CPI極有可能在經歷2010年12月份的短暫回落後再創新高，屆時加息概率將加大。

　　周文淵：物價在短期回落之後，2011年的上漲壓力依然較大。初步預計今年1月份CPI同比漲幅將重回5%以上，甚至可能接近6%。全年來看，預計 2011年CPI同比為4.3%，節奏上，上半年翹尾因素較大，下半年物價則要看海外市場的波動。事實上，加息隨時都可能發生，因為從負利率的狀況來看，利率上調的空間還比較大；但鋻於物價小幅回落和節假日因素，預計春節前加息的可能性較小。我們認為更多的可能是在節後1月份物價數據公佈後加息。從政策面來看，利率、匯率和存款準備金率在上半年都有緊縮空間，存款準備金率還有3-4次上調空間，基準利率預計年內會上調50個BP，匯率升值幅度為5%左右。

　　債市謹慎為宜

　　主持人：結合基本面與政策面分析，您認為未來一段時間債券市場將會如何運行？

　　胡月曉：由於今年1月前2周銀行放貸過於猛烈，監管部門加大了緊縮力度、加強了信貸控制力度；與此同時，隨著春節的臨近，社會現金需求上升。在以上兩方面因素作用下，銀行資金面將有所趨緊，短期內債券收益率會繼續呈現上行格局，在經濟前景長期看好的情況下，長期收益率也將被推高，10年期國債收益率或將再度上升至4%以上的高度。短期內債券投資建議謹慎，特別是交易型的投資者建議繼續謹慎觀望。

　　周文淵：當前的債券市場仿佛又回到元旦前，短期資金面的緊張導致短期利率快速上升，市場心態非常謹慎。目前來看，去年12月份的物價回落對市場的支撐力較小，主導市場的還是資金面和未來的通脹預期以及央行貨幣政策預期。總體來看，短期內我們認為債市形勢不太樂觀，建議投資者保持謹慎。