何志成：中國股市為什麼全球最熊？

　　很早就想寫一篇文章，分析中國股市為什麼天下第一熊，但遲遲沒有動筆，一是中國股市在2010年中的表現“還不錯”，沒有跌到全球第一；二是對中國股市為什麼與強勁的經濟基本面背道而馳的原因還沒有想透，看不懂，還得繼續看。

　　2011年元月，中國股市終於向著全球第一“熊”的目標邁進了——1月17日下午，股指暴跌，一舉跌破2700點，在全球股市開年大都上漲的背景下，唯有中國股市暴跌，終於無愧地坐上了倒數第一的 “寶座”。有了新聞，文章也就有寫頭了。

　　18日召開的國務院第五次全體會議強調“要控制社會融資規模”。這是一個新提法，新在哪呢？既要控制貸款增量，也要控制股市PIO增量。這個提法抓住了中國股市全球最熊的要害：只控制銀行信貸，不控制股市IPO，只能導致A股市場越來越缺血。為什麼中國經濟增速全球第一，中國股市卻跌幅第一？原因很多，但最根本的原因是管理層忽視了股市和社會對新股發行、再融資的承受力。

　　是不是全球最熊？

　　中國股市是不是全球最熊？我們知道，若按GDP增速劃分，全球主要經濟體可大致分為五個等級，即“2、4、6、8、10”五個群體，對比其他群體就知道了。

　　經濟增速徘徊于2%附近的國家主要是日本和歐元區的 “豬五國”。然而，即使是低速增長的日本，2010年的股市也是牛市，尤其是下半年上漲了2000點以上。至於遭受歐債危機折磨的歐洲主要國家股指，2010年都是上漲的，德國、法國股市的上漲幅度均超過50%。

　　第二個層次主要是以美國為主的其他西方發達國家，比如英國、加拿大等。這些國家在2010年採取了許多刺激經濟增長的政策，經濟增速正在恢復正常。而它們的股市也反映了這個進程，例如美國道瓊斯指數，在2010年底突破了全球金融危機前的高點，當年上漲大約2000點，2011年繼續上行。

　　經濟增速達到6%的國家很多，主要分佈在亞洲，因此，亞洲股市是2010年的亮點，多數國家股市上漲幅度都超過50%。“第四梯隊”的國家不多，比如印度、巴西、南非等，它們的股市都是真正的牛市，平均上漲幅度超過50%。穩居金字塔頂的唯有中國，經濟增速超過10%。非常令人不解的是，它的股市不但沒有漲，反而跌幅全球第一。

　　A股怕不怕全流通？

　　中國股市的確很熊，為什麼？很多人將其歸結于全流通，其實不完全對。所謂中國股市最熊，只是熊在上海、深圳股指，中小板、創業板指數並不很熊。2010年，A股市場仍有100多只股票漲幅超過100%，可與全球任何一個大牛市相比，而且中小板、創業板絕大多數都是全流通的。更重要的是，中小板、創業板股票的買賣者絕大多數都是投資者，能夠做到“買是為了賣，賣了還能再買”。

　　於是我們看到一個現象，2010年主要的炒作對象就是中小板和創業板。這兩個板塊的股票由於相對盤子小，容易被炒作，於是錢都到那裏去了。而2010年的IPO恰恰是大盤股居多，由於擔心發行價太低，因此在這些大盤股發行時，都動員了很多國企參加申購。於是問題出現，這些國企大都是被明令禁止炒股的，參與新股申購那叫網開一面，但只能賣，不能再買。而虛擬金融市場的唯一規律就是“為了賣才買，為了賣出去，必須容許買”，沒有人炒作，大盤股怎能上漲？這或許是2010年A股市場中的大盤股很難出現上漲的原因。

　　大盤股不能炒，只能惡炒小盤股，管理層為了抑制炒作，只能加速發行新股，而中小板、創業板最怕的就是擴容。比如創業板，2009年開盤時，只有幾十隻股票，當然遭遇爆炒；2010年大擴容，2011年更是加速，現在已經有幾百隻股票，這樣瘋狂地發行，誰還敢再炒？只能快跑，它的命運豈能不熊？因此，我們看到的創業板都變成了“超短線”，急速拉升，急速下跌。有意思的是，中小板、創業板股票在上漲時幾乎對股指沒有影響，但在下跌時卻如落井下石，泥沙俱下，成為殺跌的主要動力。2011年初A股市場暴跌，罪魁禍首非中小板、創業板莫屬。

　　期指何時更開放？

　　現在的中國股市已經國際化，已經具有了開打立體戰、對衝戰、全球戰的基本條件。也就是説，國際金融巨鱷即使沒有買賣A股，也可以左右A股的漲跌，尤其是有了股指期貨之後，金融巨鱷可以更自如地進行遠程操控了。根據郎鹹平先生的研究，2010年11月12日A股的暴跌，就是高盛等金融巨鱷導演的針對中國股市的一場狙擊戰。

　　A股市場的病因與股指期貨的設計肯定相關。為什麼高盛不敢輕易地攻擊香港的股指期貨市場呢？很顯然，內地的股指期貨更容易被操縱，而且是隔岸操縱。

　　內地股指期貨市場是一個參與者很少的市場，交易不充分，決定了它很容易被炒作。股指期貨的門檻高，似乎為了保護中小投資者，其實是害了中小投資者。為什麼中國股市最熊呢？原因之一就是控制股指期貨的那些所謂主力不希望有一個牛市。在熊市的環境中，他們可以非常自如地利用股指期貨的杠桿設計，用很少的資本持續地做空股市。由於一般股民不能參與股指期貨市場，不能利用股指期貨做多，等於打仗時總要佯攻，被主力壓著打，這怎麼能贏？我在《保衛人民幣》一書中曾經反復地提醒，要防範國際金融巨鱷做空中國，更要防範國內一些人配合國際金融巨鱷做空中國。現在，我們將中國股市最好的陣地都交給了國際金融巨鱷的同盟者，處於絕對劣勢的中小投資者，怎能阻止國際金融巨鱷瘋狂做空呢？

　　於是，我們可以總結中國股市為什麼全球最熊了，就是某些人沒有真正明白股市是幹什麼的。股市是保衛人民幣資産的陣地。我們要為中小股民著想，為增加老百姓的財産性收入著想。從證券交易制度設計和新股發行制度設計上，都要體現這樣的戰略意圖。

　　現在，國務院已經明確要控制新股發行速度，控制股市的再融資規模。我相信，隨著中國2011年IPO國際排名的下降，中國股市不會再排在全球老末。