新股破發拷問“漫天要價”詢價方式

　　■俞 悅

　　自去年下半年IPO重啟之後，第二輪新股、次新股破發潮襲來，再次灼傷了市場的神經。

　　截至1月18日收盤，2011年上市的21隻新股中，已有11隻破發，破發率達到52.45%。開年第一個交易日，發行價較高的安居寶開盤僅1分鐘便慘遭破發，成為2011年首只破發的新股。1月13日，主板發行價最高的華銳風電開盤即告破發，秀強股份則又一次上演了開盤破發的一幕。而昨日上市的5隻新股更是全線破發。

　　統計顯示，自2010年7月1日至2011年1月17日，已有45隻新股、次新股跌破發行價。

　　如此迅猛、大面積破發潮，投資者將矛頭再次指向了新股定價的高市盈率。不可否認，高市盈率是新股破發的一大重要原因，但與新股上市破發並沒有必然的聯絡。高市盈率發行的新股上市後，繼續大漲的為數不少，而低市盈率發行的新股上市後，跌破發行價的也很多。

　　2010年11月12日登陸創業板的沃森生物曾創造了133.8倍的“天價”市盈率，隨後不久即被星河生物以138.46倍超越，之後，新研股份再以150.82倍的市盈率取而代之，成為目前新股發行市盈率最高的個股。雖然這3隻新股市盈率迭創新高，但上市後的表現可圈可點，開盤價較發行價分別錄得58%、44%、37%的漲幅。即使經過持續的下跌之後，截至1月18日收盤，也分別保持一定的漲幅。

　　A股市場向來有炒新的傳統， 去年3月30日創業板首批28家公司上市時，市場炒作熱情更是達到巔峰。 數據顯示,28家新股首日漲幅平均高達106.23%,換手率平均約為88.88%;以當日收盤價計算,對應2008年凈利潤平均市盈率約為85.7倍,平均市凈率約為5.55倍。28家股票上市首日基本呈現高開高走的走勢，並均在盤中觸發“紅線”，全部遭到臨時停牌，大禹節水、金亞科技甚至在半天內遭到兩度停牌。

　　由此可見，新股破發與高市盈率並沒有直接聯絡，反而與市場的當時的環境緊密相關。

　　自去年11月上證指數跌破3000點後，市場的預期發生了改變。

　　1月14日，中國人民銀行決定，從2011年1月20日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。這已是央行3個月內4次上調準備金率，存款準備金率達到19%。這也凸顯了政府調節充裕的流動性、控制通脹的決心。

　　正是在這樣的大環境下，雖然各方面因素支持股市走強，但上證指數卻踟躕不前。去年11月以來，上證指數一直在2800點上下震蕩，市場熱點散亂，成交也明顯下降。本週一，上證指數失守2700點，兩市成交量僅1913.1億元。如此疲弱的市場環境，年初21隻新股集中上市，短期內所需資金量龐大，缺乏場外資金支持，再加上新股的高市盈率、高發行價，助長了秀強股份、華銳風電等新股破發幅度。

　　追溯去年5月至7月的一輪破發潮，兩市共有19隻新股上市首日破發，有20隻新股在上市後不久也跌破發行價。當時，市場走勢也是極其低迷。

　　新股發行的“三高”現象引起了監管層的關注，第二階段新股發行體制改革啟動。自去年11月1日起《關於深化新股發行體制改革的指導意見》正式施行以來，新股發行二次改革實施已有兩個多月。改革措施主要包括，完善詢價過程中報價和配售約束機制，提高單個機構獲配股份數量，擴大詢價範圍，等等。由此看出，監管層最終目的還是要規範詢價制度，完善市場體制機制，避免“漫天要價”式的詢價方式出現。不過從目前實施結果來看，新規下的詢價機制取得的效果並不明顯。

　　從保護投資者利益的角度出發，新股破發的接連出現有助於詢價機構在參與網下報價時更為謹慎，從而使得新股定價更為合理。從一級市場詢價逐步接近二級市場估值水平的現象看，這也體現了新股發行制度改革市場化定價的初衷。總體來看，改革效應還在持續發酵中，不可能一蹴而就解決存在的所有問題。

　　日前召開的2011年全國證券期貨監管工作會議提出，將研究推出發行體制後續改革措施。業內分析人士指出，新股發行體制改革將不斷向縱深推進，此前熱議的“老股配售”、“儲架發行”等改革舉措有望成為新的改革舉措。