葉檀：新股破發非市場化改革成果 而是竭澤而漁

　　新股破發不是發行機制市場化改革的成果，而是竭澤而漁的後果，也是不公平發行機制的必然後果。

　　新股破發首先是因為上市公司規模與資金、市場信心不匹配。2010年政策發生改變，似乎證券市場已經成為抑制通脹、解決改革成本的有力武器，證券市場正在成為中國經濟結構轉型中的資金輸送器。

　　2010年全年共有531家公司在A股市場融資，融資額10275.2億元；A股市場首次公開發行的公司有347家，共融資4883億元，超過2007年曾創下的歷史紀錄；A股市場實施重大資産重組47項，交易金額1338億元。2010年證券市場的融資規模全球第一，IPO超過前三年的總和，而股指幾乎列于全球最糟糕的市場行列。2011年開局延續了這一格局，雖然貨幣仍在緊縮，但新股的發行節奏並未因此改變。

　　2011年年初，證監會主席尚福林在全國證券期貨監管工作會議上，強調擴大直接融資規模，第一項就是擴大三板市場。表示要抓緊啟動中關村試點範圍擴大工作，加快建設統一監管的全國性場外市場，深入推進債券發行監管改革，顯著增加債券融資規模。

　　擴大新三板市場交易，培育三板市場做市商，主要是為了解決中國創新型高科技中小企業融資難題，創業板無法容納眾多中小企業的融資胃口，需要三板市場分流。但場內市場融資額絲毫沒有變小，元旦後不到半個月的時間，16隻新股發行，募資242.6億元，照此速度，全年IPO募資將達5760億元，超過瘋狂的2010年。

　　破發潮是A股市場疲態的典型標誌，中小企業市盈率已經過高，大盤藍籌是扶不起的阿鬥，盈利預期超萬億的銀行是吸血機器，元旦剛過，迫不及待地推出再融資方案。按照2009年、2010年貸款情況以及壞賬擔憂，2011年銀行再融資的規模不會低於2010年，大規模融資補充資本金潮還將持續，放寬內外資進入股市的激勵機制也將源源不斷地出臺，政府希望將資金引導到股市，而走出樓市。但現實剛好相反。

　　認為新股破發是市場正常反映、有助於一級市場恢復理性的説法是胡説八道。我國出現數次新股破發潮，哪一次讓市場恢復理性了？到了2010年，不理性到了瘋狂的極致。引用一段材料，1993年新股募資衝上212億元，是以前所有年份總和的3倍，第二年A股大跌22%，並出現新股停發；2000年新股募資暴增至835億創新高，比1999年高出7成，2001年A股大跌20%，並出現停發新股；2007年新股募資再次激增到創紀錄的4470億元，而A股創立以來到2005年的所有年份新股一共才募資4900億元，一年抵得上十多年，2008年A股出現史上最大熊市跌65%，並出現新股停發；2011年剛開始半個月，16隻新股的平均發行價更達44.10元，發行市盈率77.88倍，發行市凈率13.29倍，超出2010年30.32元、54.96倍和10.33倍的平均水平。

　　中國的新股發行機制正應了一句話，就是我們從市場中學會的，就是什麼也沒有學會。主因在於市場激勵機制扭曲，造就了魚龍混雜、權貴與創業者一夜暴富的局面。

　　更搞笑的是，有關人士居然把擴大詢價機構當做市場改革的成果。多幾家民間的市場詢價機構，結果就是讓數家機構有了參與瓜分大餐的特權，而市場的新股高市盈率也證明了這一點。增加機構固然是技術上的改進，但沒有懲罰措施的約束，增加的機構都會成為利益鏈條上的螞蚱。

　　一些機構（包括大型機構）都沒有為自己的報價負責，因為在這個市場中違規成本太低，而信用不值多少錢。曝光的浙商匯金1號集合資産管理計劃、新華信託等公司又有哪家受到了懲罰？連勝景山河都沒有説法，保薦人及其背後的證券公司甚至可以繼續招搖過市，向業界嘲笑誠實者，向造假公司繼續發出邀請函。

　　在高溢價的利益圈中，承銷保薦、上市公司、會計師與法律事務所各得其所，只要高價發行、超募就能夠獲得超額利潤，超募部分的費用大大提升。新股或者高溢價發行，或者大面積破發，這樣的事實很明確警示中國的證券市場定價機制失靈。不承認這一點就是閉目塞聽，承認事實加強監管，懲罰造假公司以及對定價不負責任的機構，消除超募資金的超額費用，市場才可能恢復正常。