央票發行暫停調存準率或常規化

　　每經記者 賀麒麟 發自上海

　　春節長假來臨前，央行策略遠超市場預料。繼上週五(1月12日)央行宣佈再度上調存款準備金率後，週一(1月17日)央行網站公告顯示，本週公開市場暫停央票發行。

　　業內人士表示，這將標誌著調整存款準備金率之數量工具或取代公開市場操作，成為回收流動性的常規工具；“靈活有效”已成為央行管理流動性當仁不讓的首要宗旨。同時，貨幣政策的加速收緊，以及通脹預期的高企，使得市場的加息預期驟增。

　　回收流動性 準備金率更有效

　　獨立經濟學家謝國忠在接受 《每日經濟新聞》記者採訪時表示，本週央票停發可能標誌著存款準備金率取代公開市場操作，成為回收流動性的常規工具。“從央行的成本角度考慮，上調準備金率是比公開市場操作更優的選擇。”

　　據了解，央行僅需為準備金支付1.62%的利息，而且每次0.5個百分點的上調可以回收大約3500億元的流動性。

　　央行公告並未透露更多細節。此前，央行公開市場央票發行狀態一般為週二發行1年期央票，週四發行3月期和3年期央票，其中3年期央票為隔周發行。但從去年12月9日起，因一二級市場利差過大，以及期限過長引發的需求不足等原因，例行的3年期央票在去年4月重啟後已暫停多次。

　　一般來説，緊縮週期裏，央行的流動性管理很大程度上是單向操作——回收流動性。

　　“央行再次上調存款準備金率，意在代替公開市場操作發揮回收流動性的作用。”來自摩根士丹利的觀點認為，以目前的央票一二級利差來看，預計央票發行量不會恢復到正常水平，公開市場回籠功能有限；未來存款準備金率會繼續上調。

　　數據顯示，繼去年底宣佈加息後，公開市場1年期央票發行收益率已連續三周走升，至2.7221%，3月期央票發行利率亦升至2.2588%。但目前央票一二級市場利差倒挂仍較嚴重，分別為70個基點和50個基點左右的水平。

　　對抗通脹 加息不可避免

　　時值公佈數據前的敏感窗口，貨幣政策的加速收緊，以及通脹預期的高企，使得市場的加息預期驟增。

　　此前，銀行間市場多位交易員均對《每日經濟新聞》表示，央票一二級市場利差倒挂嚴重的問題，只能由加息來解決。

　　“存款準備金率只是回收流動性的工具。要使公開市場央票發行恢復正常，需要令發行利率上行以增加一級市場的需求。”一位不願意透露姓名的研究員稱，如果不加息，央票發行就將繼續維持目前的尷尬境地，甚至可能持續停發。

　　儘管央行去年已實施了二次加息，但是目前央票利率倒挂的局面並沒有徹底改變，這使得通過公開市場操作回籠流動性的難度較大。

　　此外，瑞穗證券大中華首席經濟學家沈建光亦表示，存款準備金率上調應是價格型工具的補充，而不應該取代加息。“相對上調存款準備金率來講，加息才是對抗通脹最為重要和有力的武器。”

　　謝國忠對《每日經濟新聞》表示，為應對通脹，不排除央行在春節前加息的可能。“現在市場對通脹的預期非常高。”

　　根據有關數據顯示，1月初蔬菜價格再次出現大幅上漲，部分品種漲幅為10%左右。有關人士表示，由於春節期間消費增加、生産減少，去年同期物價指數相對較低，受翹尾因素影響，今年一季度物價同比上漲壓力仍然較大。

　　跨節資金供給偏緊

　　作為2011年首個祭出的貨幣政策工具，存款準備金率的再度上調，不僅對市場資金面産生一定的影響，更是引發了市場對央行將出臺更多緊縮措施的擔憂。

　　數據顯示，貨幣市場指標利率——7天期質押式回購加權平均利率週一報收2.60%，較前收盤漲7個基點；隔夜品種報收1.93%，持平于前收盤。

　　拆借市場漲跌互現。隔夜Shibor上漲0.41個基點升至1.9258%，7天期Shibor上漲2.55個基點至2.5713%，2周Shibor續跌13.99個基點回落至2.9867%；1月Shibor大漲33.01個基點升至4.1504%，3月Shibor續跌0.15個基點回落至4.1383%。

　　業內人士對《每日經濟新聞》表示，準備金率的上調，以及春節備付因素疊加，將繼續推高近期的資金價格。

　　“週四是本次上調準備金的繳款日，不排除未來兩日部分機構有融資需求，屆時可能將帶動回購利率有所上行。”一大行交易員稱，僅從週一的市場表現來看，上調準備金率0.5個百分點，對寬裕的資金面衝擊有限。

　　同時市場對較長期限的跨節資金供給偏緊。“融出7天的機構比較多，但是更長的就很少了，大家對跨節資金比較謹慎。”上述交易員稱，因春節假期臨近，資金價格逐步走高的趨勢已經確立。

　　儘管前期央行公開市場凈投放力度較大，從而使此次上調存款準備金率對資金面影響有限，但臨近宏觀數據公佈，市場普遍預期政策還將繼續收緊，因此週一(1月17日)銀行間債市現券收益率普遍上漲。