通脹考驗保險公司投資能力

　　陳天翔

　　通脹保值債券成海外保險公司對衝風險工具

　　這一輪金融危機對很多保險公司來説都是不同尋常的時期，很多資産類別經歷了50年一遇的下跌。雖然政府債券的表現尤為出色，但是保險公司所投資的很多高評級固定收益證券並沒有隨政府債券一起上漲，從而失去了發揮熊市時可以抵消股價下跌的功能。如今又進入了通脹階段，很多保險公司還沒走出上一輪危機，就又面臨新的嚴峻問題。

　　金融創新研究中心（CSFI）和普華永道之前對全球約400家保險公司最新進行的半年度調查發現，投資業績是其頭號關注事項（2008年時位於第11位）。這是可以理解的。目前市場動蕩不安，而一直在保險投資組合中佔據主力地位的政府債券，其收益率處於歷史低位。另外，很多債券的主權發行人的前景也是烏雲密布。

　　這種環境對於高度依賴於投資收入的保險公司尤其艱難，比如承包利潤比較低或波動很大的非壽險公司，或是向保單持有人做出比較高回報保證的壽險公司。“這些保險公司幾乎沒有犯錯的餘地。”瑞士再保險在一份新的研究報告中稱，通脹對具有“長尾”負債業務的非壽險公司會造成損害。例如，如果一家保險公司將10年期負債與10年期政府債券組合匹配，則通脹會導致負債支出增加（即使債券的利息收入和本金保持固定）。因此，即使投資組合在期限方面與負債完全匹配，對於預防通脹方面也毫無用處。而且由此帶來的挑戰是，索賠額一般比通脹的增長速度還要快。

　　保險公司可以對衝通脹風險，即將其一些投資配置於在通脹較高時表現良好的資産類別，如通脹保值債券和實物資産。瑞士再保險的研究報告稱，實物資産包括房地産、大宗商品和林地。從歷史上來看，大宗商品和房地産的回報與通脹的相關度很高。然而這些投資也有缺點，即波動性比較大，而且往往流動性比較差。不過他們可以提供類似股票的回報。對於那些希望發展該資産類別方面專長的保險公司來説，是一個有吸引力的替代選擇。

　　其他兩種與通脹高度相關的資産類別是短期國債和通脹保值債券。通脹上升時，短期國債的收益率也會上升，原因是投資者要求這些投資的回報高於利率。持有至到期的通脹保值債券將會緊密跟蹤通脹水平，儘管到期前其價值可能會隨著市場的通脹預期變化而變化。

　　不過，在該研究報告中，瑞士再保險認為通脹保值債券具有兩個主要局限性。第一，其回報率低於其他主要資産類別；第二，並非所有的市場都有這種債券。不過，保險公司如果有可能配置通脹保值債券，還是可以從中受益的。

　　通脹對股票回報的影響則更為微妙。瑞士再保險認為，股票應是一個不錯的通脹對衝工具，但這只是在長期層面而言是正確的；短期而言，高通脹往往會導致股價下跌，促使很多投資者拋售股票。這種傾向限制了股票作為保險公司通脹對衝工具的作用。總而言之，實物資産和通脹保值債券可以幫助保險公司對衝通脹風險。

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