葉檀：後金融危機時代到來

　　作者 葉檀

　　後金融危機時代到來的標誌是，歐美實體與金融業好轉，新興國家因為通脹壓力普遍實行貨幣緊縮。

　　除了商業庫存等數據外，大部分數據顯示美國經濟正在好轉。美國12月CPI上漲0.5%，漲幅創18個月新高，其中很大幅度的漲幅要歸因于汽油價格的上漲。12月美國零售商銷售額增長0.6%，已連續6個月增長。美聯儲宣佈，12月美國的工業産值環比增長0.8%。據彭博社的調查，經濟學家對此的平均預期為環比增0.4%。11月的工業産值環比增0.4%。上述數據均好于預期。

　　更重要的是，美國證券市場除了蘋果旋風之外，金融股開始大顯神威。1月15日，美國道瓊斯指數達到11787.28點，上漲0.47%，觸及兩年半以來的收盤高位。金融股功不可沒，道指成分股銀行業巨頭摩根大通銀行(JPM)收高1%。該公司宣佈第四財季盈利增長47%，超出分析師預期，並預計未來營收增長、貸款虧損準備金大幅降低。受摩根大通銀行樂觀預期推動，金融板塊普遍上揚。美國銀行(BAC)、PNC Financial Services(PNC)、摩根士丹利(MS)以及富國銀行(WFC)等全都收高。

　　摩根大通是金融股中的典型，另一家巨頭花旗也同樣報喜。由於交易業務及消費者銀行業務的強勁增長將抵消承銷及並購業務的下滑，花旗集團首席執行官潘迪特(Vikram Pandit)即將迎來其上任以來首個年報盈利。根據彭博社的調查，11位分析師對於花旗集團2010年第四季度凈收益的平均預期為21.9億美元，這也使得花旗集團2010年全年凈收益達到115億美元，創下自2006年以來的最高水平。由於受到金融危機的猛烈衝擊，花旗集團在2008年接受了美國政府450億美元的救助。但現在，花旗等金融機構已經讓美國政府贏利100多億美元。得益於業績的全面復蘇，花旗集團的股價在2010年內上漲了43%。但是從潘迪特上任的2007年12月11日至2009年末，花旗集團股價曾暴跌了90%。

　　道指等主要指數突破萬點還能節節向上，金融股的復蘇是重要支柱。事實上，從2009年開始，金融機構已經開始顯現出緩慢復蘇的跡象。

　　歐洲的匯豐與巴克萊銀行等日子也過得不錯。匯豐一再重申以新興市場為發展焦點，亞洲業務已經為匯豐帶來收益，估計匯豐未來可為銀行帶來30億美元的收益。花旗估計匯豐2010年的稅前盈利將達205.16億美元，較上年度增加1.9倍；及至2011年、2012年，將更達243.63億美元及269.26億美元。

　　歐洲處於債務危機漩渦，但西、葡、意等國近期拍賣的中期國債都獲得了國際投資者的超額認購，銷售情況好于預期，導致收益率下降，而歐債與歐洲穩定基金還獲得了最大外匯儲備國中國與日本的大力支持。

　　無論是從實體經濟還是從金融機構的贏利數據，歐美尤其是美國的經濟已經開始走出低谷。由於CPI維持在低位，歐美還將維持低利率，今年歐美的股市還會繼續上升，不會太糟糕。

　　新興市場經濟體在巨大的通脹壓力下不得不開始緊縮貨幣，從印度到韓國，從中國到澳大利亞，緊縮政策呼嘯而過，這就意味著新興市場的股市將開始承壓。伴隨著中國壓縮地方基建項目，澳大利亞等國股市出現震蕩，而2010年不漲不跌的巴西股市卻很難出現牛市，2010年表現耀眼的俄羅斯、阿根廷等市場，前途難料。如果中國、印度等製造與人口大國實行嚴厲的緊縮政策，首當其衝受到影響的將會是資源與商品出口國。

　　就中國國內而言，面臨巨大的通脹壓力以及年初流動性容易過剩的壓力，因此各金融類上市公司年報雖然預計不錯，但在緊縮政策及再融資的雙重打壓下，其估值中樞繼續下移，在通脹週期中，抗通脹的金屬股來回震蕩，近期隨著央行上調存款準備而下滑。説明市場已經對於基建規模減少做出了充分的準備。新股破發潮盛行，將帶來創新型公司的重新定位。

　　抗通脹與不抗通脹已經不是選擇公司的準繩，能否帶動經濟結構轉型、帶來真正的贏利，才是必須觀察的兩大基準。少看股指看公司，將是從2010年以後未來數年中國證券市場的主流。

　　不過，從長週期看，中國房地産處於高位而證券市場處於低位是不爭的事實，只不過我們愛高恐低，蒙蔽了自己的雙眼。