廣電網絡：三網融合下的整網價值

　　中信證券

　　公司整體經營穩定，三季度銷售毛利率37.93%，高於去年同期的34.93%，也高於二季度的36.56%。截至三季度，公司資産負債率為58.6%，存在一定的融資需求。

　　華通投資公司有利於多元化發展。9月17日公司公告擬投資成立華通傳媒投資有限公司，面向全國文化、傳媒、網絡相關産業、以及周邊省市相關領域進行戰略投資。目前該公司正在進行註冊成立的前期準備工作。我們認為這一舉措符合國家支持傳媒文化發展繁榮的大趨勢。

　　具有整合與被整合價值：公司所轄區域未列入三網融合第一批試點範圍，主要是由於數字化整轉率尚未達標、網絡雙向化程度較低、互動平臺還在建設中、新業務尚未開展等原因。但公司特點在於較早實現一省一網，用戶規模較大，人均用戶價值目前約1300元/戶，比較低廉，具有較好整合與被整合價值。

　　風險因素：互聯網、直播衛星等衝擊公司用戶的流失；公司治理改善和成本支出能否成功降低；三網融合對公司整合與被整合都具有較大的挑戰性。

　　盈利預測、估值及投資評級：在三網融合大背景下，考慮到公司擁有低廉用戶價值的完整省網有線網絡資源，具有整合和被整合價值，戰略意義比較明顯。我們雖維持公司“增持”評級，但可以建議投資者仍可積極把握交易性投資機會。廣電網絡10、11、12年EPS0.2、0.25、0.28元，10、11、12年PE58、47、41倍，“增持”評級。