溢價指數跌破百點：A股進入“估值優勢區”

　　恒生AH股溢價指數通常領先上證綜指

　　張愎

　　截至1月14日，在66隻A+H股中，有19隻A股折價H股，其中中國平安（601318.SH)是折價最高的A+H股公司，折價率達27%。那麼，如此大的價差可以實現套利嗎？

　　在股指期貨市場中，期貨和現貨兩個市場之間總是存在價格差異，這為投資者提供了期現套利的可能性，在AH股市場中也不例外。期現套利的基礎是期指主力合約與滬深300指數之間的基差，恒生 AH股溢價指數則是投資者尋找A股與H股之間價差的參照物。

　　恒生指數有限公司向第一財經日報《財商》記者提供的資料顯示，由於內地和香港兩地股票市場的環境存在差異，而投資者也不相同，再加上A股與H股不能互換等因素，同一家公司的A股和H股價格普遍存在差異。

　　恒生AH股溢價指數通常領先上證綜指

　　2006年時，A股相對於H股估值較低，當時的恒生AH股溢價指數一直在100點大關上下搖擺。在那個A股估值的“黎明前的黑夜”裏，溢價指數還曾在2006年4月13日創下了85.01點的歷史最低點。

　　2007年之後，隨著A股迎來了一輪波瀾壯闊的大牛市，A股對H股溢價水平不斷提高。當上證綜指擊穿6124點，A股對H股的溢價值也逐漸達到頂峰，2008年1月22日該指數達到213.47點，所有的A+H股公司無一例外出現了A股對H股的溢價。

　　不過，高潮背後總伴隨著低潮。從那之後，AH股溢價水平開始呈逐步回落態勢，在2008年9月一度觸及105.73點的低位。雖然在2008年10月反彈至181.12點，但並沒有改變震蕩走低步伐，直到2010年6月15日跌破100點大關，再回百點震蕩時代。

　　回顧恒生AH股溢價指數以其與上證綜指的關聯性後不難發現，兩者存在一個十分有意思的現象： 恒生AH股溢價指數走低之後，A股總是會出現一波上揚。

　　最為典型的是，2008年9月16日，當歐美市場迎來“熊開頭”的後一天，該指數盤中創下105.73點的新低，A股自2008年11月開始進入新一輪牛市。2009年9月24日，該指數盤中跌至109.95點，而A股則從9月開始了一輪強勢反彈。

　　套利的可能性

　　一位同時投資A股和港股的私募羅先生告訴本報記者，他正是注意到恒生AH股溢價指數通常領先上證綜指這一規律，所以經常觀測這個指數的走勢，以此判斷A股是否會有投資機會。

　　“恒生AH股溢價指數告訴我們，一個市場的溢價或者折價不能夠太過分，如果太過分的話就不可避免地出現調整。”羅先生這樣説道。

　　什麼才是一個不太過分的估值狀態呢？羅先生認為，當恒生AH股溢價指數低於120點時，A股更有相對估值優勢，當該指數超過144點時，此時A股估值較高，面臨比較大的下跌壓力。

　　恒生指數公司最新報告顯示，從2008年1月1日~2010年12月31日的3年裏，恒生AH股溢價指數均值為144點， 2010年均值則是118點。

　　從當前的走勢來看，恒生AH股溢價指數自從在2010年6月中進入折價時代以來，就再也沒有爬上過105點。雖然有人認為，由於目前A股與H股的聯動性增強，此前恒生AH股溢價指數200多點的歷史不會重演。

　　恒豐投資副總經理梁淵對記者指出， A股對於H股折價的話，就説明A股正處於一個估值的洼地，買入一些便宜的A股的時機還是存在的，但這種機會是一種長線的套利機會，如果要做盤中套利比較難。

　　對於是否會積極在AH股差價之間尋求套利機會，羅先生表示：“在目前這種情況下，根據這一指數在A股和H股之間進行大規模套利的機會其實並不大。”他進一步對記者解釋，“這就好比在物理學中，在沒有任何阻力的情況之下，牛頓第一定律才能完全實現一樣。”

　　目前，A股市場與香港市場的通暢程度不盡如人意，要實現在AH股價差之間進行完美的套利還可能會經歷一個比較漫長的過程，但目前對於普通投資者來説，這一指數最大的價值在於判斷H股有長期投資價值還是A股更有長期投資價值，以及判斷是投資內地市場的基金還是投資香港市場的QDII基金。

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