好的行業≠好的投資

　　——通脹預期下的投資前景之二

　　李 翔

　　這一波通貨膨脹對普通居民的投資行為會有怎樣的影響，筆者上次在本欄著重分析了本輪通脹的性質和成因，而對居民投資行為的分析將在下列幾個大前提下展開。第一個前提是，本輪通脹失控的概率非常之小，2011年CPI控制在4%左右應是可以實現的。第二個大前提，則是本輪通脹的性質為我國政府下氣力緩解國民財富分配不平衡提供了一個契機，同時也為我國資本市場的進一步發展提供了難得的機遇。

　　確立了我國當前經歷的通脹仍在可控範圍之內這一判斷，就意味著普通投資者不該讓恐慌的情緒主導自己的投資行為，而需根據這輪通脹的具體情況來規劃自己的投資組合。傳統的投資理論認為，在通脹的情況下，最佳的投資標的當推黃金等為代表的貴金屬，同時下游的消費類行業也將是明確的獲利行業。上遊和下游，將是主要的投資方向。而對廣大的中游企業來講，通脹則會從上下游兩個方面對其施加壓力，這將嚴重侵蝕這些企業的盈利能力，屬於投資者應該規避的投資種類。不過，歷史不會有簡單的重復。對這樣的傳統思維，大家這次要小心謹慎。

　　儘管美聯儲主席伯南克在上週末國會聽證時聲明，美國經濟終於在復蘇的道路上有了比較穩固的進展，失業率的下降也超出市場的預期，這似乎給美國經濟的進一步復蘇增加了新的證據。但是，他同時也表示，美國的失業率仍有可能在8.4%的相對高位維持兩年之久。換言之，儘管希望的曙光已然顯現，當下的全球第一經濟體的增長仍然存在很大的變數，經濟復蘇還是一個相對漫長的過程。從這個意義來講，最近國際市場上大宗商品價格迭創新高的勢頭會否獲得持續的動能支持，值得推敲。

　　在老牌市場國家經濟緩慢復蘇的過程中，新興市場經濟體卻相繼步入信貸緊縮週期。兩者效應相疊加，給大宗商品的需求面起到了一定的遏製作用。而缺乏基本需求支持的貴重金屬，如黃金的投資前景或許就更不樂觀。顯然，對普通投資者而言，依靠投資上遊行業對衝通脹風險的成本是比較昂貴的。而傳統意義上的下游行業，如消費類、醫療保健等行業的估值也已被大大推高。好的行業和好的投資，是完全不同的兩個概念。對普通投資者而言，現在進入估值不菲的下游行業，筆者以為，最起碼是在投資時間節點的選擇上值得商榷的。

　　既然傳統意義上的投資標的，並不是適合普通投資者，那麼如何在未來一段時間內實現自身財富的保值乃至增值呢？機會在於成長性的新興行業中的龍頭企業，比如新能源，新材料和節能環保類的一些企業，還有成長前景明確，符合國家産業政策引導的戰略性行業，如國家明確未來重點投資的高鐵及其相關行業。簡言之，在本輪通脹所特有的背景下，普通投資者不能沿襲原有的投資配置思路，應從新興的行業和政策導向中尋覓自己的盈利機會。

　　另外，普通投資者還應設法把握這一波經濟轉型背景下的通脹可能給我國資本市場發展帶來的重大機遇。儘管央行調整了貨幣政策，提升存款準備金率與利率，但是按照現有的政策幅度和頻率，哪怕今年實現了政府預設的CPI4%的調控目標，但我國在可預見的未來一個時期仍將維持負利率。我們要認識到，本輪通脹，農産品的價格上漲起到很大的推動作用，國際市場上的糧食價格已經超越了上一個週期（高點在2007年）的水平，而糧價上漲對我國的意義，主要在於作為一個農業大國，我國廣大農村人口能否切實從中獲取收益，而不是被炒作的遊資囤積居奇從中牟取暴利，重新演繹“蒜你狠”，“豆你玩”的鬧劇。切切實實增加農民的收入，這是我國經濟轉型為內需拉動型的堅實基礎。配合政府其他促進居民收入增長、稅收改革等民生措施，確保中國經濟宏觀面穩定的微觀基礎才有望得到改觀。這會從根本上為我國的資本市場發展打下紮實的群眾基礎。

　　毋庸置疑，伴隨居民收入的增長，在通脹的壓力下，普通居民的投資保值需求會進一步增長，儲蓄搬家不可避免會再次出現。換個角度，這也從源頭上為我國資本市場的發展提供了資金支持。但是作為監管層，此時尤需正確利用這個機遇，盡力提升普通投資者對市場的信心，絕不能讓普通投資者一而再地被內幕交易、利益輸送等市場失范行為傷害。最近監管機構採取一系列的監管行動，推進整個市場規範健康發展，正在産生正本清源的積極作用。在居民財富分配重新調整，資本市場資金來源面臨結構性轉換之際，恪守“三公”原則顯得尤為重要。

　　（作者係英國約克大學金融學博士，現任教上海大學國際工商與管理學院）