讓股指再振一會兒 才會迎來真正的牛市

　　國內股指至今已徘徊了近兩個月時間，何時會有一個方向性選擇，是所有投資者關心的問題。筆者認為，“抑通脹”仍是政府近期首要關注的目標，在密集的調控政策之下，股指會繼續保持振蕩走勢。只有在通脹問題緩解之後，“保增長”才會重歸決策者視野，隨著經濟結構的緩慢調整，股指屆時才會迎來真正的反彈。

　　去年12月CPI或依然高企

　　我國居民消費價格指數(CPI)在近4個月內不斷攀升，去年11月份同比上漲5.1%，創下近28個月來的新高。去年11月份國務院及各部委密集出臺了一系列穩定物價的政策，12月份中央經濟工作會議也提出“把穩定價格總水平放在更加突出的位置”。可見，抑制通脹是現階段我國宏觀調控的主要目標。

　　雖然有了一系列調控措施，但由於冬季低溫雨雪天氣在一定程度上會影響到農産品的生産和運輸，新年和春節的旺盛需求又會助長部分産品價格的上揚，從國家統計局本月最新公佈的50個城市主要食品平均價格變動情況來看，價格漲幅雖有回落但仍然穩中有升，因此2010年12月物價上漲壓力依舊較大。

　　如果CPI居高不下，必然會招致更多的調控政策。作為反映經濟狀況的晴雨錶，股指在調控政策的壓力之下也必然上行乏力。

　　貨幣政策將會持續收緊

　　11日，央行公佈2010年信貸數據，其中廣義貨幣(M2)餘額72.58萬億元，同比增幅繼續增加0.2個百分點至19.7%。去年年初央行曾設定M2增速目標為17.5%，而年底增幅超過預期，表明調控措施在去年還未能充分發揮作用。

　　不僅如此，最新公佈的數據顯示，2010年新增人民幣貸款7.95萬億元，也超過了此前設定的7.5萬億元的貸款增長目標。而從歷史上看，每年年初都將經歷放貸高峰，這將在一定程度上增大政府的調控壓力。

　　為此，央行今年也進行了一些政策改革，例如，將對各商業銀行按月測算及實施差別存款準備金率，將會“迫使”銀行系統在放貸方面更為謹慎，以防止被劃入需要實施差別存款準備金率的行列。同時，為了降低支出成本，央行還有意進一步下調超額存款準備金率。

　　流動性對資本市場至關重要，貨幣政策持續收緊會限制股指反彈的能量。在物價恢復正常、經濟運行恢復平穩之前，持續的貨幣政策措施將始終對股指上行産生巨大壓力。

　　結構調整仍需假以時日

　　經濟結構調整是我國未來經濟發展的主題，在調整過程中，股市各行業市值比重會發生變化，新興産業會逐漸發展壯大，形成新的支柱産業，進而會對股指漲跌産生重要影響。但是這一調整過程將是緩慢而曲折的，股指也會在這一過程中反復振蕩。

　　比如，近十年房地産行業成為國民經濟的支柱行業，但面對過熱的房地産市場，政府一方面通過稅收等手段調控商業化地産，另一方面加強保障性住房建設。上市房企作為商業化地産的代表，首當其衝成為被調控的對象。儘管現階段房企的業績仍然十分優異，但長期來看，獲取超額利潤的黃金髮展時期將會遠去。

　　而且我們可以看到，近日地産股的啟動，並未像去年10月份時那樣帶動其他股票輪番上漲。其主因在於如今的貨幣政策和市場預期等均不同於往日。在有效的政策組合下，資産泡沫必將無所遁形。而反觀國家提出的七大戰略新興産業，儘管效益可喜，前景光明，板塊表現也較好，但由於其對經濟發展的影響較小，因此也很難帶動大盤整體向上突破。

　　筆者認為，在經濟轉型的漫漫時日中，股指依然會在較大區間內反復振蕩，直到結構調整到位，才會迎來真正的牛市。

　　作者：永安期貨研究院 左璐