上證綜指ETF：優化複製技術的首次嘗試

　　作者：楚天舒

　　ETF（Exchange Traded Fund的縮寫），中文法定名稱為交易型開放式指數基金，通常又稱交易所交易基金，是一種在交易所上市交易的開放式基金産品。它常追蹤特定的指數，可以像股票一樣在二級市場進行買賣；ETF還是可以隨時進行申購贖回的開放式基金。ETF管理人要用精細、複雜的管理，為投資人提供一款簡單、便捷的投資工具。從全球來看，儘管只有短短30年的發展歷史，ETF已經被公認為“被動投資的里程碑”。這一投資品種，已成為基金創新的重要一極。

　　對於普通投資人而言，ETF具有一些自身的優勢。ETF的管理費率比常規基金更加低廉；它可以在二級市場直接買入或賣出，交易便捷；追蹤複製指數效率更高，更加準確。在主動投資越來越難戰勝被動投資的年代，看好經濟增長趨勢的投資人，可以利用ETF進行長期投資。那些熱衷於波動操作的投資人，也可以購買ETF 産品來實踐自己的觀點。此外，ETF還為機構提供了套利等複雜的交易模式。

　　ETF已經成為全球增長速度最快的投資品種。即使在全球金融危機陰霾的籠罩下，全球市場普遍大跌，而ETF卻仍然保持了快速良好的發展勢頭。據STRATEGIC INSIGHT的數據，2008年1~10月份，全球共同基金（不包括ETF）凈銷售為負的2567億美元，但ETF的凈銷售為正的1875億美元，是唯一實現資金凈流入的基金資産類別，同比增長32.5%。截至2009年末，全球共有1939隻ETF，共計3775隻上市産品，總資産規模達到10323 億美元，涵蓋傳統型、主動型、杠桿型、反向型等多個類別。如果從1993年第一隻産品算起，全球ETF市場實現了年均30%以上的複合增長率。

　　自從2005年第一隻ETF産品在滬市掛牌交易以來，ETF在中國也迎來了飛速發展。截至今年12月，國內共有21隻ETF，資産總規模824億人民幣。從産品來看，我國的ETF品種，結構還比較單一，産品數量相對較少，跟蹤指數目前基本採用了“完全複製”的方法。

　　上證綜指ETF是我國第一個採用“優化複製”技術進行追蹤的ETF産品，“優化複製”是在投資管理過程中完全複製指數無法實現的情況下，運用數學方法構建和管理證券指數投資組合的策略方法。上證綜指ETF將我國ETF産品開發帶入了一個新的階段，還將從多個維度對ETF市場起到積極推動的作用。

　　首先，“優化複製”技術一旦在上證綜指ETF中成功應用，將為後續其他市場大樣本指數ETF産品的開發提供借鑒。像上證綜指這樣的全樣本指數，採用“完全複製”方式不但效率低下、跟蹤誤差難以控制，而且不斷增加的樣本股還以另一種形式衝擊“完全複製”的效果。“優化複製”力求從行業、風格、流動性等多個維度去“精細化”跟蹤指數，可以使得更多的大樣本指數ETF逐漸走向市場，從而帶來市場的擴容和對投資者更深層次理財需求的滿足。

　　其次，“優化複製”技術成功實踐後，還可以應用於主動型、杠桿型、反向型ETF和跨市場、跨境ETF等多種ETF産品的開發。在上證綜指ETF成功應用“優化複製”技術的基礎上，我國市場可以對多種策略型ETF做出積極探索。

　　第三，上證綜指是上海證券市場乃至整個中國證券市場最具代表性和影響力的一隻指數，它見證了中國證券市場20年的發展歷程。上證綜指ETF的推出，有望成為整個市場的旗艦産品，對市場起到一個標桿作用。

　　我們期待著，ETF産品開發能為上證綜指這一中國市場上歷史最悠久、最具知名度的指數注入新的活力，上證綜指ETF能成為引領市場的旗艦ETF産品。作為世界上最大的新興市場，我們相信中國的ETF市場空間無限。

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　　（作者單位：上海證券交易所産品開發部）