未來人民幣或加速升值

　　招商銀行金融市場部 劉東亮

　　1月10日公佈的中國2010年12月貿易順差大幅下降至131億美元，遠低於前值和市場預期，有觀點認為這將在一定程度上緩和人民幣升值的壓力，但隨後兩日美元兌人民幣的中間價分別報6.6216、6.6128，不僅沒有回落，反而較數據公佈日的6.6349大漲221個基點，一舉創出匯改以來新高。

　　實際上，我們認為貿易順差大幅回落並不代表人民幣升值將放緩，相反人民幣在2011年很可能加速升值，而近期美元大漲與人民幣微跌並存的局面就是央行釋放的強烈信號。保守估計，人民幣年內兌美元升值幅度至少在5%左右，甚至可能大大超過這一水平，且波動程度將加劇。不管其利弊如何，中國經濟宏觀與微觀層面都不可避免地將面對人民幣加速升值帶來的挑戰，尋求化解之策才是市場與企業應正視的問題。

　　由於發達經濟體復蘇不甚理想，全球貿易環境正在趨於惡化，貿易壁壘和貿易保護主義思維抬頭，匯率戰與貿易戰若隱若現，而中國擁有高貿易順差，人民幣成為許多國家攻擊的對象。人民幣升值當然無法解決全球貿易失衡的問題，這是由全球産業分佈不平衡所決定的，但強大的海外政治壓力並不利於中國外貿環境的改善，也不利於人民幣和中國企業“走出去”戰略的實施，適度加速升值或許能有助於創造合適的政治對話氛圍，緩解政治和貿易上的緊繃壓力，同時，這也有利於我國調整産業結構，平衡外貿關係。

　　當然，人民幣升值不可避免地會對出口帶來負面影響。儘管自去年重啟匯改以來，中國出口似乎並沒有受到影響，但匯率對出口的影響存在滯後效應和累積效應。隨著人民幣升值速度加快，累積效應將會在2011年逐漸體現出來，而外需不景氣也將限制中國出口的高增長勢頭。這無疑會拉低出口對中國經濟增長的貢獻率，但我們相信這一問題可以被克服，因2011年是中國“十二五”規劃的第一年，預計將有大量政府投資推出，這將在一定程度上彌補出口貢獻率的下降，同時，由於中國企業的整體勞動生産率增長較快，相信多數企業也可以通過技術進步克服升值帶來的壓力。

　　在控制通脹方面，貨幣當局出於對衝輸入型通脹的目的，也存在讓人民幣加速升值的可能。儘管就目前階段而言，這一手段所能起到的效果還相當有限。一方面，現階段中國的通脹主要是由食品價格所引發的，輸入型通脹的跡象不明顯，當前治理通脹的有效手段應是迅速增加供給，只要通脹尚未從食品領域全面蔓延開來，那麼加息和升值對於通脹的作用可能都較為有限。另一方面，人民幣加速升值可能會吸引更多熱錢涌入中國，從而令國內的通脹形勢火上澆油。不過，我們看到外管局在去年11月初對商業銀行結售匯業務收付實現制敞口進行下限管理，人民幣遠期市場發生根本性改變，遠期和掉期市場被分割，這可能是主管部門加強對熱錢監控管理的體現，在一定程度上應能起到“防火墻”的作用。

　　人民幣加速升值對中國微觀環境帶來的挑戰，同樣不可忽視。由於長期實行固定匯率制、外匯市場發育不完善，以及避險手段欠缺等原因，中國外貿企業對匯率風險仍然不夠重視，而二次匯改後人民幣雙向波動的特徵日益明顯，使企業在匯率風險上正面臨前所未有的挑戰，匯率波動帶來的損失甚至會影響到企業的正常經營。

　　內地現有的匯率避險手段相當有限，除遠期和人民幣跨境貿易結算外，企業缺少其他選擇。人民幣跨境貿易結算儘管增長十分迅速，但有相當比例資金是出於跨市場套利的目的，而非真實進行貿易結算，對企業的避險作用有限，其原因主要是海外對手方對人民幣的接納度有限，同時海外人民幣缺乏回流和投資渠道。要解決這一問題，應加速構建人民幣回流機制，推動人民幣儘早自由兌換，但這些舉措非一朝一夕能夠見效，當務之急是加快內地外匯市場建設，引入或推出更多避險工具供企業選擇（如擬推出的人民幣期權），這是人民幣升值階段微觀層面急需解決的問題之一。（本文僅代表作者觀點，與所在機構無關）