銀行盈利能力進一步提升階段性估值修復機會凸顯

　　在一系列調控措施影響下，預計2010年4季度我國GDP增速將繼續有所減緩，經濟“過熱”的風險將得到一定抑制。展望2011年，我國仍然處於經濟結構調整階段，預計消費、投資和出口仍會有相對穩定的增長，但總體增速會比2010年有所回落。

　　2011年的宏觀環境還是面臨較低的經濟增長、較高的通貨膨脹以及嚴峻的宏觀調控壓力，2011年作為我國經濟調結構、控通脹的第二年，經濟金融環境對於銀行業而言是中性偏負面的。伴隨著經濟減速的是通脹壓力將進一步增強，這使得宏觀政策決策更為艱難。

　　銀行業面臨轉型過渡期

　　可以説，央行2010年貨幣政策工具出拳的次數之多、頻率之大，在歷史上尚不多見。但銀行身負的主要壓力如監管壓力、再融資、大型IPO、解禁股流通等，則基本上在2010年得到釋放，2011年銀行還將面臨新的挑戰，即利率市場化和脫媒化挑戰壓力。未來幾年是銀行業最關鍵的戰略準備期，戰略轉型表現的差異將決定銀行未來的生存狀態。

　　很多中小股份制銀行的工作重點都在力圖轉型，擴寬盈利渠道，大力拓展小企業貸款業務、消費信貸業務等中間業務，向零售轉型；而大型銀行充分利用自身優勢繼續爭奪政府貸款等高質量的信貸業務，以及利用網點優勢和技術優勢在中間業務等方面搶佔市場。

　　業績將保持穩定增長

　　2010年前三季度16家銀行共實現凈利潤5248.31億元，同比增長31.32%，利潤增速相比2009年的16.45%有明顯的提高。2010年銀行業績增長的最主要驅動因素是規模增長和息差的提升，此外費用和撥備都是正貢獻。我們預計，2011年上市銀行的盈利能力在轉型時期將有望進一步提高。

　　2010年多數銀行延續了不良雙降的態勢，在資産質量好轉和不良核銷的背景下，部分銀行撥備反哺利潤，撥備覆蓋率持續提高。較多銀行的不良率已降至1%以下，撥備覆蓋率則上升到250%以上，處於歷史最好水平。

　　2010年再融資完成之後，預計三大行的核心資本充足率會達到11%左右，而大部分中小銀行也將達到8%~11%的水平。核心資本充足率還有些壓力的銀行主要是招行、民生、深發展、交行，但銀行的行業性資本不足已經得到緩解，

　　展望2011年，上市銀行融資基本完成，在信貸總量控制前提下，銀行業整體將開始步入量價平穩期。2011年規模增速將連續第二年放緩，但凈息差將伴隨著通脹進一步小幅走高。

　　在調結構、控通脹的大經濟環境背景下，銀行業信貸投放將控制節奏，增速有所放緩；息差企穩微升；不良預期降低，撥備小幅上升。雖然信用成本率將受到撥貸比等監管政策的影響，但不至於對銀行增長格局造成明顯影響。總體而言，2011年銀行股業績同比將保持穩健增長，預期增速15%~20%。

　　估值安全邊際較大

　　銀行股估值安全邊際較大，繼續下跌空間有限。銀行板塊市盈率和市凈率為12.62倍和1.39倍，與滬深300的19.35倍市盈率和2.77倍的市凈率相比存在明顯折價。隨著短期政策風險的逐步釋放，銀行股已具備了較高的安全邊際，估值吸引力增強。

　　儘管估值水平較低，但是由於缺少大幅提升銀行業績的驅動因素。我們僅給予銀行業同步大市的評級。銀行板塊雖然存在階段性的估值修復機會，但推動大幅度持續上漲的動力還有所欠缺。考慮到流動性減少和加息預期依然存在，建議短期中配銀行股即可。因此，股本較小，流動性較好、波動幅度較大的股份制銀行和城商行是較好的選擇。

　　重點公司可以關注中小銀行中資産質量優異的浦發銀行（600000，收盤價13.49元）、華夏銀行（600015，收盤價11.74元）、深發展（000001，收盤價16.40元），以及地方政府融資平臺貸款佔比低、風險控制能力強的北京銀行（601169，收盤價12.22元），地方政府融資平臺比重小、房地産貸款尤其是開發貸款比重較小的招商銀行（600036，收盤價13.27元）和中信銀行（601998，收盤價5.33元）；國有大型銀行中經營穩健、存貸比低的工商銀行（601398，收盤價4.29元）、建設銀行（601939，收盤價4.85元）也是較好的防禦品種。 英大證券