花旗研報：買進孟山都 目標價82美元

　　新浪財經訊 本文係花旗銀行1月11日發佈的孟山都 (MON)研究報告。花旗對孟山都的評級為買進/中等風險，目標股價82.00美元，預期股價回報13.4%，預期紅利回報1.5%，預期總回報14.9%。孟山都市值387.98億美元。孟山都1月11日的收盤股價為72.29美元。

　　以下為花旗研報摘譯：

　　買進孟山都 我們對孟山都2012年的表現更具信心

　　新戰略的帶動力持續增長

　　本週早些時候，我們在孟山都聖路易斯的總部會見了公司管理層，並與當地農作物種植者和種子經銷商進行了接觸。會後，我們對孟山都産品和定價策略的信心有所提高。我們相信，在穀物價格高企的背景下，農民已經認識到了更低種子定價的價值。我們認為這一事實已經幫助彌合了孟山都與種植者的關係。從這些會議中我們得到了3項啟示。

　　通過定價贏得市場佔有率

　　孟山都正在回到其過去的做法，並強調通過定價獲取市場。當該公司在本世紀初推出雙重和三重基因疊加玉米時，就成功地利用了此種策略。在為2011年種植季節降低了價格之後，我們相信孟山都的管理團隊願意接受低於以往的分成比例以激勵農民轉向新一代種子平臺；該公司過去取得農民收入的1/3-2/3。我們認為此戰略轉移的結果是，種子價格的提升可能會比較緩慢。但這是重建種植者信心的正確做法。

　　管理層對種植面積抱有信心

　　孟山都管理層似乎對Roundup Ready2 Yield(RR2Y)大豆和庇蟲區減少(refuge-reduction)玉米産品的種植面積將達到接近約1500萬畝比過去更具信心。該公司原計劃在全國範圍內推廣SmartStax産品系列，但現在準備在玉米帶西部區域推廣Double Pro産品，這樣就可以與在當地佔主導地位的Pioneer公司的雙重基因疊加産品展開競爭。孟山都現有一款有效的産品可以將庇蟲區從20%減少至5%，而Pioneer的産品並不具備這一功效。

　　研發序列令人鼓舞

　　我們在這方面的主要發現包括：1)種袋庇護(Refuge-in-a-bag, RIB)種子準備在2012年推出；2)孟山都已經提交了抗旱玉米通過監管審批所需的所有資料，該産品可能在2013年推向市場；3)目前處於第4階段的雙抗大豆(Insect-Protected + RR2Y soybeans)瞄準的是巴西市場，該産品預期在2013年推出；4)孟山都抗除草劑麥草畏(Dicamba)大豆的研究在上周已經進入第四階段，將在2015年推出。

　　估值

　　我們利用分類匯總法估算出孟山都82美元的目標價。我們將25倍的動態市盈率乘以2012財年預期的種業部門EPS(每股利潤)3.2美元，得出了該部門每股80美元的估價。25倍的市盈率體現了孟山都在種子和特徵研發以及研發序列未來價值方面的領導地位。將12倍的動態市盈率乘以2012財年預期的農業生産部門EPS 0.20美元，得出該部門的每股估價為2美元。我們推算的82美元目標價包含種業部門80美元的估價和農業生産部門2美元的的估價。

　　風險：

　　我們對孟山都的風險評級為“中等”。我們相信該公司出色的資産負債表、強大的研發序列、以及該公司在農業生物技術界的主導地位可以抵消天氣因素對農業銷售帶來的影響。雖然存在上述有利因素，仍然有一些風險威脅著孟山都：

　　天氣變化

　　無法預測的天氣情況會在很大程度上影響農資産品的需求。持續的雨水和乾旱可能負面影響農作物種植和農業化學品的使用。相反，良好的天氣和季節可以提高對高利潤農業産品的需求，這對孟山都有利。

　　除草劑Roundup業績的下滑

　　孟山都的旗艦除草劑Roundup在全世界的專利權已經過期。以Roundup為主打産品的農業生産部門在孟山都08財年息稅前利潤中佔據了約一半份額。孟山都一直在失去市場份額，競爭來自低價仿製産品。如果Roundup的下滑勢頭減緩或逆轉，孟山都將從中受益。

　　監管批准

　　孟山都的産品必須經歷類似新藥品的審批程序。産品的新特性必須得到美國食品和藥物管理局(FDA)和美國農業部(USDA)的同意。任何新産品不能贏得這些機構批准的情況都會引起公司股價下跌。相反，新産品快速獲得批准將使孟山都以更快速度將新品推向市場。

　　如果這些因素的負面影響大於我們的預期，孟山都的股票將可能難以達到我們的目標股價。同樣，如果這三個因素中任意一個的影響小于我們的預期，這只股票的股價可能超越我們的預期。(多傑)